中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2楼, 3楼及5楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2018年1月10日 香港股市｜服饰配件及皮革 华新手袋国际控股有限公司 (2683 HK) WAH SUN HANDBAGS INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 公司简介： 华新控股是一家全球领先的非皮革手袋原始设备制造商（OEM）及柬埔寨领先非皮革手袋OEM。公司主要服务于总部设在美国、加拿大、西班牙、瑞典及日本的知名跨国时尚品牌客户，制造并出售各种样式的手袋。主要定位于零售市场中的大众市场及中价产品，即出厂价低于100人民币的非皮革手袋。根据弗若斯特沙利文报告，按销售收益计，公司分别是全球第五大、柬埔寨最大及中国第二大的非皮革手袋OEM，2016年的全球、柬埔寨及中国市场份额分别为0.4%、68.3%及0.5%。目前，公司的生产设施位于中国东莞及柬埔寨实居省，柬埔寨工厂和东莞工厂分别驻有逾4,500名及250名员工。 中泰观点： 根据弗若斯特沙利文报告，全球大众市场及中端非皮革手袋零售市场按复合年增长率5.6%由2012年的647亿美元增至2016年的804亿美元。我们认为，在全球经济处于较快增长的环境下，顾客购买力持续增强，加上非皮革手袋品牌持續推出市場定位鮮明的新手袋系列及作品刺激銷量，非皮革手袋的需求有增无减。 收入地区分布方面，华新控股通过向北美洲市场销售获得的收益占比从15年的87.5%下降到17年的71.5%，而欧洲市场收益贡献占比从15年3.7%增长到17年17.5%。北美收益占比略有下降，说明华新控股通过向欧洲和亚洲市场销售取得的收益增加明显。毛利率方面，由于公司具有以下优势：柬埔寨的低廉人力成本加上邻近中国供货商，生产设施具备一定成本效益；拥有稳健的客户群和在手袋工艺方面专业知识及技术；加拿大、欧盟和日本等地区为柬埔寨制造的产品提供优惠关税，故柬埔寨产能需求旺盛。公司毛利率从15年的12.2%上升到17年的20.62%。因为出售投资物业的收益，净利润率方面，自2015年到2016年大幅上升7个百分点，而尽管上市开支及出售投资物业的收益大幅减少，由于营业收入的增加，2017年净利润率和2016年也基本持平。考虑到柬埔寨低廉的劳动成本和规模经济在短期内不会发生重大变化，公司的盈利能力基本不会大程度减弱。 估值方面，公司市值相比H股同行业较小，为4.0-5.5亿港元，市盈率为7.3-10.0之间，位于行业平均水平，市净率为2.44-2.76，高于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为80.5%和19.0%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为「中性」。 风险提示：关税待遇变更、柬埔寨政局的动荡和劳工骚乱等。 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 华新控股(2683HK) 12/2017 4-5.5 6.77 15.6% 14.1% 8.11% 19.0% 80.5% 7.3-10.0 2.44-2.76 百福控股(1488HK) 12/2016 18.26 5.60 -15.1% 58.5% 2.8% 3.5% 9.4% 34.74 2.89 时代集团(1023HK) 06/2017 15.82 19.17 -32.4% -43.0% 11.0% 8.8% 10.0% 7.50 0.77 飞达控股(1100HK) 12/2016 5.75 8.70 -0.1% 36.2% 8.2% 8.9% 12.0% 7.72 0.91 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 15 60 估值水平： 10 市场稀缺性： 10 保荐人往绩： 10 市场氛围： 15 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$1.00-1.38 总发行数股： 100,000,000股 每手股数： 2000股 公开发售： 10,000,000股 每手费用： 约HK$2787.81 国际发售： 90,000,000股 公司市值： HK$4.0-5.5亿 截止认购日： 1月14日 保荐人： DBS 分配结果日： 1月19日 主要股东： 马氏家族（占75%控股权） 正式上市日： 1月22日 集资用途： 以发行价中位数HK$1.19计算，集资净额约79.0百万港元 用于扩充柬埔寨的生产设施 约45.0% 用于在柬埔寨设立产品开发团队 约15.0% 用于升级东莞工厂及柬埔寨工厂 约10.0% 用于翻新香港配套设施、东莞及柬埔寨工厂 约10.0% 用于在东莞及柬埔寨的生产基地设立展厅 约10.0% 用于一般营运资金 约10.0% 主要财务及估值摘要： (千港元) 2015年 2016年 2017年 2017年4个月 2018年4个月 营业收入 546,043 585,940 677,214 193,911 237,905 毛利润 66,729 94,065 139,617 34,687 52,080 除税前溢利 11,632 51,745 63,314 6,439 20,004 期内溢利 7,244 48,133 54,931 5,096 16,519 毛利率 12.22% 16.05% 20.62% 17.89% 21.89% 税前利润率 2.13% 8.83% 9.35% 3.32% 8.41% 净利润率 1.33% 8.21% 8.11% 2.63% 6.94% 经调整每股盈利(2017年) 0.137港元 经调整每股有形资产净值 (截至17年7月底) 0.41 - 0.50港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2楼, 3楼及5楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2楼, 3楼及5楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。