2018年1月10日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 華新手袋國際控股 (2683.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2018年01月15日中午 定價日期 2018年01月16日 抽籤結果公佈日期 2018年01月19日 支票退回日期 2018年01月19日 股份上市日期 2018年01月20日 基本資料 行業 消費品製造 保薦人 DBS 核數師 Pwc 主要股東 馬慶明、馬蘭珠、馬慶文、馬任子及馬蘭香 (75%) 買賣單位 2000 招股價（低） HK$1.00 招股價（高） HK$1.38 公開發售股份數目 10m 配售股份數目 90m 總股數 400m 總市值（招股上限價計） HK$552.0m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.00 1.38 所得款項 （百萬港元） 78.3 114.4 每股有形資產淨值（港元） 0.41 0.50 市帳率（倍） 2.4 2.76 2017年盈利(港元) 54.9m 2017年市盈率（倍） 7.3 10.1 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至3月31日止年度） 百萬港元 2015 2016 2017 總收入 546.0 585.9 677.2 毛利 66.73 94.1 139.6 稅前盈利 11.6 51.7 63.3 股東利潤 7.2 48.1 54.9 綜合資產負債表（於3月31日） 百萬港元 2015 2016 2017 流動資產 166.4 182.1 246.4 非流動資產 38.6 38.2 42.5 總資產 205.0 220.3 288.9 流動負債 181.3 165.7 220.6 非流動負債 0.1 0.1 0.1 總負債 181.4 165.8 220.7 總權益 23.6 54.5 68.2 資料來源：招股章程 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 華新手袋國際控股是全球領先的非皮革手袋原始設備製造商（OEM）及柬埔寨領先非皮革手袋OEM之一。主要製造及出售手袋，例如手提袋、單肩袋、斜揹袋及便攜袋等。其終端客戶主要為總部設在美國、加拿大、西班牙、瑞典及日本的知名跨國時尚品牌。根據弗若斯特沙利文報告，按銷售收益計，華新手袋是全球第五大非皮革手袋OEM、柬埔寨最大的非皮革手袋OEM及中國第二大的非皮革手袋OEM，二零一六年的全球、柬埔寨及中國市場份額分別為0.4%、68.3%及0.5%。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 （1）憑藉柬埔寨的低廉人力成本加上鄰近中國供應商，生產設施具備一定成本效益；（2）通過大規模生產設施維持成本競爭力及把握預期高增長的市場；（3）擁有穩健的客戶群，當中包括中端及大眾市場並允許進行交叉銷售的知名品牌，並已與若干主要客戶建立長期及穩定的關係；（4）在手袋工藝方面具備深入的專業知識及技術，並擁有強大的產品開發能力；（5）高級管理層團隊驍富經驗，擁有深入的行業知識，並在實現收益增長方面擁有驕人往績。  行業概覽 中國為世界最大的手袋生產基地之一。中國的手袋製造商大部份為OEM，彼等的手袋生產技術較為先進。廣東、福建、浙江及河北為四個主要的手袋製造商產業集群。在中國，出廠價高於人民幣300元的非皮革手袋即被劃分為奢侈手袋；出廠價介乎人民幣100元至人民幣300元之間的，會被劃分為高檔手袋；而出廠價低於人民幣100元的，則被劃分為大眾及中檔手袋。 由於勞工供應充足及勞工工資相對較低，不少手袋製造商均將其中國的生產基地遷至東南亞國家，例如柬埔寨。遷移工廠至柬埔寨的主要優勢包括(i)享有主要發達國家及地區（包括美國、加拿大、日本及歐盟成員國）的免關稅進口、免配額進口及/或優惠關稅待遇，(ii)經濟表現穩定以及(iii)大量吸引外商直接投資的優惠。另 請參閱最後一頁的重要提示 2 華新手袋國際控股 (2683.HK) 外，由於柬埔寨一直採取「亞洲工廠」增長模式，令不少北美洲及歐洲國際品牌將其手袋生產工序外判給柬埔寨的OEM。預期將手袋生產工序外判給柬埔寨OEM的趨勢日後將會持續。 柬埔寨的大部分非皮革手袋OEM均會參與製造大眾及中檔手袋。2016年，柬埔寨非皮革手袋OEM行業的大眾及中檔非皮革手袋產值達到62.9百萬美元，佔總產值的93.0%，而高檔及奢侈手袋於2016年的產值則為4.7百萬美元。大眾及中檔非皮革手袋產值預期於2021年將會達到100.2百萬美元，2016年至2021年的複合年增長率為9.8%。 全球非皮革手袋零售市場的零售銷售價值由2012年的790億美元增至2021年的1,253億美元，複合年增長率為5.0%。按零售銷售價值計，大眾及中檔非皮革手袋零售市場佔2016年非皮革手袋整體零售市場的81.7%。全球大眾及中檔非皮革手 袋零售市場的零售銷售價值估計於2021年將會達到1,024億美元，2016年至2021年的複合年增長率為5.0%。  獲利能力及財務數字 於往績記錄期間，公司收益主要來自製造及銷售手袋。於2015年、2016年及2017年財政年度各年，總收益分別為546.0百萬港元、585.9百萬港元、677.2百萬港元，複合年增長率為11.4%，而其收益由2017年四個月的193.9百萬港元增至2018年四個月的237.9百萬港元。公司於三個財政年度各年的年內溢利則分別為7.2百萬港元、48.1百萬港元及54.9百萬港元，複合年增長率為175.4%，乃主要由於成本效益增加所致，體現為毛利率由2015年財政年度的12.2%增加至2017年財政年度的20.6%。其後期間的溢利由2017年四個月的5.1百萬港元增至2018年四個月的16.5百萬港元。 於2015年財政年度、2016年財政年度、2017年財政年度各年及2018年四個月，公司毛利分別為66.7百萬港元、94.1百萬港元、139.6百萬港元及52.1百萬港元。有關毛利率分別為12.2%、16.1%、20.6%及21.9%。於往績記錄期間，毛利率錄得增加，乃主要由於具有較高毛利率的柬埔寨工廠生產增加所致，而柬埔寨工廠毛利率較高則由於相對於中國的生產，其員工成本相對較低及具有規模經濟效應。公司產品以成本加成方式定價，同時考慮客戶所承擔的關稅等因素。由於從 請參閱最後一頁的重要提示 3 華新手袋國際控股 (2683.HK) 柬埔寨出口的手袋在加拿大、歐盟成員國及日本享有優惠關稅待遇，柬埔寨的產能需求旺盛。該集團因此可以就於柬埔寨製造的產品享有相對較高的毛利率。 於往績記錄期間，來自北美洲的收益佔總收益的比例由2015年財政年度的87.5%降至2017年財政年度的71.5%，而來自歐洲及亞洲的收益則分別由2015年財政年度的3.7%增至2017年財政年度的17.5%及由2015年財政年度的5.3%增至2017年財政年度的8.3%；歐洲收益則由2017年四個月的21.3%增至2018年四個月的23.6%。此乃主要由於隨著若干快速時尚品牌客戶將其大部分產品出口歐洲及其他亞洲國家的需求增加所致。  集資用途 是次集資所得款項的79百萬港元(以發售價每股1.19港元計算)將作下列用途：約35.6百萬港元，約佔所得款項淨額的45%，預期將主要用於擴充柬埔寨的生產設施，包括：約19.8百萬港元（即25%）將用於在柬埔寨的租賃土地及興建生產設施第二期及第三期擴充計劃項下的樓宇、約4百萬港元（即5%）將用於柬埔寨第二期及第三期擴充計劃項下的裝配工程、及約11.9百萬港元（即15%）將用於購置柬埔寨第二期生產廠房及第三期生產廠房的生產設備；約11.9百萬港元，約佔所得款項淨額的15%，預期將主要用於在柬埔寨設立產品開發團隊，以配合柬埔寨生產設施的擴充，包括為新柬埔寨產品開發團隊僱用技術人員及/或採購必要設備；約7.9百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於升級東莞工廠及柬埔寨工廠的現有軟件及硬件；約7.9百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於翻新香港現有展廳、車間及配套辦公室、東莞工廠及柬埔寨工廠；約7.9百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於在東莞及柬埔寨的生產基地設立展廳；約7.9百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於一般營運資金。  估值 按截止於2017年3月31日的財政年度純利54.9百萬港元計算，市盈率約為7.3-10.1倍。根據弗若斯特沙利文報告，全球非皮革手袋零售市場正處於平穩迅速增長的狀態，受益於整體向好的市場，華新手袋近兩年受益增長表現較佳。以銷售收益計，華新手袋是全球第五大非皮革手袋原始設備製造商，2016年在全球非皮革手袋OEM行業市場份額為0.4%。此外，集團的生產基地戰略性地位於柬埔寨及中國東莞，并逐漸將生產中心 請參閱最後一頁的重要提示 4 華新手袋國際控股 (2683.HK) 轉移至柬埔寨，由此降低勞工成本并減少關稅支出。但生產基地與主要客戶都位居海外也可能將給公司帶來一些關稅及經濟的風險，同時柬埔寨的政局穩定性也將是公司平穩發展的重要基礎，此類風險值得關注。我們建議小注認購該股。  風險因素 (1) 倘無法享有目前所享有的優惠政策及進口稅待遇或遭另行變更或終止，可能會對業務及盈利能力造成不利影響；(3) 於柬埔寨的業務可能會受到柬埔寨的勞工騷亂、政局動盪及有關經濟不穩的狀況所影響，繼而可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成不利影響；(4) 北美洲及歐洲市場的不利變化可能會影響收益及利潤；(5) 依賴主要客戶，而客戶集中可能使其面臨有關收益波動或下跌的風險及（6）其成功依賴于客戶成功銷售該公司開發及出售的產品的能力，而對該等產品的需求可能會波動。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to bu