新股研究：华新手袋国际控股有限公司

分析員: Paul Sham 2018年1月10日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 華新手袋國際控股有限公司 (02683) 獨家保薦人、獨家全球協調人、賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 星展 全球發售股份數目: *100,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 1,000,000股 (10%) 國際配售股數: 90,000,000股 (90%) 超額配股權: 15,000,000股 * 全部100,000,000股為新股 華新手袋國際控股有限公司(“華新手袋”或“公司”) 業務概覽： 華新手袋是一家非皮革手袋原始設備製造商（OEM）。按銷售收益計，華新手袋為柬埔寨領先非皮革手袋OEM。公司主要製造及出售手袋，例如手提袋、單肩袋、斜揹袋及便攜袋等。華新手袋的終端客戶主要為總部設在美國、加拿大、西班牙、瑞典及日本的知名跨國時尚品牌。 按銷售收益計，華新手袋是全球第五大非皮革手袋OEM、柬埔寨最大的非皮革手袋OEM及中國第二大的非皮革手袋OEM，佔2016年的全球、柬埔寨及中國市場的份額分別為0.4%、68.3%及0.5%。 發售價: 每股1.00港元 – 1.38港元 巿值: 4.00億港元 – 5.52億港元 2016/17年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 7.3x – 10.0x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.41港元 - 0.50港元 僱員數目: 4,750 (截至2018年1月1日) 香港公開發售日期: 2018年1月10日 – 2018年1月15日 收款銀行: 星展銀行(香港) 香港證券登記處: 寶德隆證券登記有限公司 上巿日期: 2018年1月22日  是次全球發售完成後股東架構： 華新控股 (BVI) - 由華新手袋的主席及執行董事馬慶文先生擁有其20%股權; - 由華新手袋的行政總裁及執行董事馬慶明先生擁有其20%股權; - 由華新手袋的執行董事馬蘭珠女士擁有其20%股權; - 由華新手袋的執行董事馬任子先生擁有其20%股權 - 由華新手袋的執行董事馬蘭香女士擁有其20%股權 (以上各人為胞兄弟姊妹) 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲7,900萬元 (以發售價每股1.19港元計算, 即建議發售價範圍的中位數) (萬港元) 用於擴充柬埔寨的生產設施 3,550 用於在柬埔寨設立產品開發團隊 1,190 用於東莞工廠及柬埔寨工廠的現有軟件及硬件的升級 790 用於翻新香港現有展廳、車間及配套辦公室、東莞工廠及柬埔寨工廠 790 用於在東莞及柬埔寨的生產基地設立展廳 790 用於一般營運資金 790  財務資産概覽 ： 截至3月31日止年度 截至7月31日止4個月 (百萬港元) 2015年 2016年 2017年 2016年 2017年 收入 546 586 677 194 238 毛利 67 94 140 35 52 股東應佔利潤 7 48 55 5 17 毛利率 12.2% 16.1% 20.6% 17.9% 21.9% 純利率 1.3% 8.2% 8.1% 2.6% 6.9%  按出口目的地劃分的收入明細分析： 截至3月31日止年度 截至7月31日止4個月 2015年 2016年 2017年 2016年 2017年 (百萬港元) % % % % % 北美州 478 87.5% 447 76.3% 484 71.5% 130 66.9% 163 68.6% 歐洲 20 3.7% 73 12.5% 118 17.5% 41 21.2% 56 23.6% 亞洲 29 5.3% 51 8.7% 57 8.3% 15 7.9% 14 6.0% 其他 19 3.5% 15 2.6% 18 2.7% 8 3.9% 4 1.8% 總計 546 100.0% 586 100.0% 677 100.0% 194 100.0% 238 100.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2016 巿盈率 百福控股 (前稱理文手袋) 01488 18.26 34.7x 時代集團 01023 15.82 7.5x 聯泰控股 00311 17.67 23.6x 華新手袋 02683 4.00 – 5.52 7.3x – 10.0x  優勢與發展機遇：  受惠於線上銷售渠道的進一步發展及不斷提升的社交媒體影響力，非皮革手袋零售市場零售銷售價值預期將以5.0%複合年增長率由2016年增加至2021年的1,253億美元。  以其建議發售價計算，華新手袋的2016/17年度市盈率為7.3倍至10.0倍。與中國非皮革手袋OEM行業同業的7.5倍至34.7倍市盈率比較，並考慮到公司較細小的營運規模，華新手袋的定價算是合理。 3  劣勢與風險：  華新手袋的客戶集中度較高，截至2015年，二2016年及2017年3月31日止年度，前五名客戶分別佔銷售額的98.9%，90.2%及79.2%。  按2016年的銷售收入計算，華新手袋名列全球非皮革手袋OEM行業第五位。然而，其市場份額實際上僅為0.40%，反映行業結構分散及華新手袋的議價能力非常有限。  華新手袋製造的產品絕大部分的銷售額均以美元結算，而公司若干部分的銷售成本則以人民幣結算(16/17年度約為57.0%)。人民幣兌美元自2017年中期以來升值6%。此變動很可能會侵蝕公司於17/18年度的利潤率。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。