东方基金投研月报（2018.9） 东方基金研究部 2 一、本月市况： 8月市场 整体呈现震荡下跌态势，其中上证综指下跌5.25%，沪深300下跌5.21%，深圳新综下跌7.61%，中小板下跌7.99%，创业板下跌8.07%。下跌幅度来看，中小板、创业板下跌幅度超过主板。 行业方面，申万一级行业领涨的为通信、银行、采掘，其中仅通信实现正收益，领跌行业为食品饮料、纺织服装、家用电器，主要为前期涨幅较大的行业。概念指数方面，领涨的为打板指数、4G指数、去IOE指数，领跌的为触板指数、领涨龙头指数、次新股指数。 大盘指数 上证综指 2725.25 -5.25% 2.87万亿 沪深300 3334.5 -5.21% 2.11万亿 深证新综 6591.8 -7.61% 3.65万亿 中小板 5876.37 -7.99% 1.45万亿 创业板 1455.5 -8.07% 1.14万亿 概念板块指数（前三） 概念板块指数（后三） 打板指数 +29.30% 触板指数 -32.98% 4G指数 +3.80% 领涨龙头指数 -20.09% 去IOE指数 +1.15% 次新股指数 -17.47% 申万一级行业（前三） 申万一级行业（后三） 通信(申万) +0.28% 家用电器(申万) -12.15% 3 银行(申万) -0.98% 纺织服装(申万) -10.87% 采掘(申万) -2.50% 食品饮料(申万) -10.84% 上涨个股数 432只 下跌个股数 3008只 领涨个股 领跌个股 长城军工 +497.00% 当代东方 -66.74% 捷佳伟创 +118.5% ST长生 -65.94% 康辰药业 +110.89% 商赢环球 -61.79% 新兴装备 +91.67% 刚泰控股 -55.26% 汇德科技 +91.58% 新莱应材 -48.33% （资料来源： wind） 资金层面，沪股通8月净流入219.15亿，累计资金净流入3251亿； 深股通8月净流入135.37亿，累计资金净流入2465.29亿。 （资料来源： wind） 沪市港股通8月净流入-182.31亿，累计资金净流入5160.39亿；深市港股通8月净流入-35.32亿，累计资金净流入1905.66亿。 4 （资料来源： wind） 二、重大事件： (一)本月主要经济数据及点评 1.国内主要经济数据 （1）7月31日公布7月PMI数据 2018年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月下行0.3个百分点。 1）制造业扩张速率持续回落。 比上月下行0.3个百分点，低于上年同期0.2个百分点，各分项指标多同步回落。从供给端来看，生产指数持续回落，与蓝天保卫战之7月9日至22日第三轮 间进行的环保督查密切相关；需求端来看，国内需求增速放缓，外需连续两个月回落，后续贸易摩擦及国内的减税降费的措施落地将使得 上述现象在年内持续。 2）库存去化速率放缓 ，价格环比回落。 从表征供需缺口的新订单指数-生产指数看，自年内4月起 已持续 为负值，7月进一步扩大至-0.7，原材料库存、产成品库存去化速度均放缓，但产成品 去化变动幅度更大一些。 3）大型企业、小型企业增速齐下跌，不同行业持续呈现分化。 分企业类型来看，本月依旧只有大型企业位于扩张区间 ，大型 企业扩张速率 放缓，中 型企业与小型企业则是持续收缩，且小型企业的收缩进一步加速。 货币政策定向宽松引导下，其对中小 型企业的 帮扶作用 却很难 落地， 中小企业生产活动虽略有扩张，但生产活动预期持续回落。 4）非制造业PMI方面，结束此前五个月稳步抬升，增速放缓。 7月份，非制造业商务活动指数为54%，低于上月1个百分点，为近11个月内最低值。服务业持续扩张，增速有所放缓。建筑业景气度高位回落。 5）综合PMI产出指数 。 5 2018年7月份，综合PMI产出指数为53.6%，低于上月0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐放缓。其中，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.0%和54.0%，环比均有一些回落。 （2）8月8日公布海关进出口数据 7月进口超预期抬升，出口数据回落。 1）美元计价下：7月进口同比27.3%（前值14.1%），出口同比12.2%（前值为11.2%）。 2）贸易顺差收缩，为275亿美元，前值414亿美元。 3）从季调环比来看，我国出口呈现大幅度的回落，从上月的5.7回落到本月-1.9；进口方面 也呈现回落，但其幅度相对较小，从前值1%下行到-1.1%。 进口：同比增幅超预期大幅抬升，环比季调呈现小幅回落。本月进口增速与5月、6月的进口增速呈现V型，一方面从季节性因素及低基数 来看，7月工作日的增多带动进口增速超预期增长， 同比季调后的数据略比上月回落。另一方面，新一轮进口关税下调计划在本月1日起正式实施，范围涵盖日用消费品、服饰、汽车等，对进口增速有一定的拉动作用。依国务院关税税则委员会公告，自8月23日12时01分起实施加征关税，对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税，清单中涉及原材料及化学品居多。后续进口或因 进口促进作用短期影响 消退、贸易摩擦持续而下滑。 出口：同比增速呈现稳中小幅抬升。汇率方面贬值持续，本月出口产品来看，农产品出口回升对7月出口数据有所支撑，机电产品、高新技术产品同比增速也相应升至12.2%和12%，但环比增速为负；钢材出口589万吨，同比增速大幅回落至-15.4%；集成电路出口数量同比下滑2.59%。 贸易顺差收窄，外储依旧较为平稳。贸易顺差继上月小幅走阔后现收窄，其中扩大进口政策的 影响作用明显，本月贸易逆差 为275亿美元，前值414亿美元。7月中国外汇储备进一步上升58亿美元至31,179亿美元， 在美元 略升值的 影响下及美股升值的带动 下， 估值效应的影响 总体呈现中性。 （3）8月9日公布通胀数据 7月，CPI为2.1，前值1.9，预期2.0，PPI为4.6，前值4.7，预期4.1。 CPI来看，同比增速较上月略有增加，环比增速则在持续4个月负增长后转为0.1%。其中，食品项在持续4个月环比负增长后，本月首现正环比增速0.1%，同比方面则呈现持续拖累影响，同比增速为0.5%，拉动CPI指数0.15个百分点，非食品，同比、环比均较上月有0.2百分点增速，分别为2.4%和0.3%。 食品项中，本月粮食、油、鲜果和水产品价格环比下行，其他个类价格水平均呈现环比上行或相对较为稳定（牛、羊肉）。 非食品中，本月增量最大为旅游，季节性的规律明显，暑期的开启，带动旅游环比增速大幅提升。 PPI方面，同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比上涨0.1%。在7月份4.6%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.96个百分点，新涨价影响约为0.6个百分点。本月生活资料环比增速（0.2%）首超生产资料价格环比增速 6 （0.1%），也是此次预测产生较大误差的原因。 （4）8月13日公布金融数据 具体数据：2018年7月社融规模增量1.04万亿（同口径下，6月1.39万亿），比上年同期少1241亿元，金融机构新增人民币贷款1.45万 亿（6月1.84万 亿 ）， M2同比增速8.5 %（6月8%），M1同比增速5.1%（6月6.6%）。 1）社融口径调整，存量增速下滑放缓 社融新增1.04万亿，央行公布自7月起完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入“其他融资”项下反映，并回溯调整了17年以来的社融数据和可比口径存量同比数据。本次口径调整体现出对“贷款核销”等项目的更精确的分析，在实际的社会融资方面，贷款核销并不会对当月企业总体新增贷款造成实际的扰动。新口径下，社融数据显示6月贷款核销为1737亿，很大程度上导致了6月信贷和社融规模的低估，6月社融存量旧口径增速9.8%，新口径同比增速为10.5%。7月新口径下社融规模增速为10.3%，较前值下行0.2%，利用旧口径来看，本月社融下行0.1%至9.7%。7月，社融继续呈现表外转表内的结构调整，非标降幅有所缩减。本月，表内新增贷款贡献了77%，后续表内贷款发力程度加大或对社融增速提振，表外持续下行，但下行幅度放缓，与资管新规细则出台后对非标融资放松相关，未贴现银行承兑汇票、表外委托、信托贷款合计削减近5000亿，较上月少下行近2000亿，债券融资量有所放量，其占比与上年同期持平，较上月增加917亿元。 2）新增信贷放量持续 7月份人民币贷款增加1.45万亿元，贷款余额同比增速13.2%。分部门看，住户部门贷款增加6344亿元，其中，短期贷款增加1768亿元，中长期贷款增加4576亿元，非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4875亿元，票据融资增加2388亿元，同比多增4050亿元，环比增加816亿元。自今年5月起，票据融资持续放量，挤占了企业部门的贷款份额，而因其6个月期限为主，反映了企业部门融资需求不强，银行放贷较为谨慎，而采取了票据融资放量。现阶段，银行间市场利率下行，但贷款利率还未呈现明显下行。 3)M2增速略回升，M1、M2剪刀差扩大 本月M2增速较上月回升0.5%至8.5%，M1同比增速5.1%，前值6.6%， M2- M1的“剪刀差”扩大，从1.4%到3.4%，反映了企业现金流紧张，货币政策转向向企业的传导仍需要一定时滞。从 M2 增速来看，本月信贷的放量，提振了M2的增速提升。从结构来看，M2增速回升主因居民存款同比大幅多增4583亿，而今年以来居民存款以定期存款为主。而以活期存款为主的企业存款同比大幅少增2491亿，导致M1增速显著下行。此外，本月财政存款同比少增2255亿。后续，M2增速或伴随表外转表内，贷款放量持续，而进一步回升。 （5）8月14日公布经济数据 1-7月固定资产投资355798亿元，同比增长5.5%，较上半年回落0.5个百分点，7月工业增加值同比增长6.0%，与上月持平，7月社会消费品零售总额约30734亿元，同比增长8.8%，较上月回落0.2个百分点 。 7 1）工业增加值同比增速稳定、环比 季调呈现小幅抬升。7月，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，与前值持平。从数据与PMI的持续回落较为一致，生产持续回落，与蓝天保卫战 之7月9日至22日第三轮 间进行的环保督查密切相关 ， 2）固定 资产投资 中，基建下行持续，制造业和地产投资支撑。7月基建增速继续下滑，这可能与政策转向发生在7月中下旬有关，政策转向带来的增量项目可能在8月及之后的数据有所体现。近期铁路、轨道交通项目已开始放松，预计项目的审批将有所加速，后续基建投资增速企稳反弹的概率大。土地成交价款对本月地产投资继续呈现超高的同比增速30%+。销售继续回暖，部分原因是一些限购城市新房和二手房价格倒挂，现金流压力下开发商加快推盘。 3）社零增速放缓，各类消费出现显著下滑。7月， 社零同比增速较上月下行0.2个点至8.8%。短期刺激需求冲击消退，居民对 未来收入信心的下行， 分项来看，本月除原油、汽车消费 小幅改善外，食品和用品类、房地产类消费增速显著放缓。房地产的挤出效应、居民对未来收入增速的不确定性、以及“618”购物节提前透支了居民的部分消费，使得消费增速明显下滑。 4）失业率提升，季节性 影响为主。7月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月上升0.3个百分点，与上年同月持平。 5）总体来看，7月生产放缓、需求 下行，经济面临下行风险。 （6）8月27日公布宏观经济数据 2018年1- 7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长17.1%，增速比1-6月份低0.1个百分点，其中，7月份利润增长16.2%，较前值低3.8%。 1）规模 以上工业企业利润增速持续回落，且下