投研月报（2022.11）

东方基金投研月报 （2022.11） 目录 一、本月市况3 二、重大事件点评6 （一）本月主要经济数据及点评6 1.国内主要经济数据6 2.国际主要经济数据12 （二）本月市场重点信息及点评15 1.国内重点信息及点评15 2.国际重点信息及点评18 （三）重点行业信息及点评20 1.医药行业20 2.储能行业21 3.交通运输行业21 三、基金经理研判23 （一）李瑞：在价值和成长风格的平衡中寻找成长性景气的稀缺和确定性价值的回归，关注政策友好型机会23 （二）严凯：看好科创板创业板中高成长机会23 （三）王然：底部区域或正在形成，关注中长期结构性阿尔法机会23 四、产品策略25 （一）东方新能源汽车：继续重点强调新技术方向是2022年主线25 （二）东方惠新产品策略：看好科创板创业板中高成长机会25 （三）东方新兴成长：布局中长期优质成长赛道25 五、其他26 （一）公司新产品动向26 （二）投研工作成果26 免责声明27 一、本月市况 根据wind数据显示，2022年10月市场整体震荡上行。其中，上证指数下跌4.33%、沪深300下跌7.78%、深证成指下跌3.54%、创业板指下跌1.04%。从指数变动幅度来看，科创50、中证1000和中证500相对表现较好。 表1-2：国内及国际主要指数行情 指数代码 指数名称 国内指数行情 2022/10/31 2022/9/30 2021/12/31 000001.SH 上证指数 2,893 3,024 3,640 399300.SZ 沪深300 3,509 3,805 4,940 399001.SZ 深证成指 10,397 10,779 14,857 399006.SZ 创业板指 2,265 2,289 3,323 000688.SH 科创50 1,010 939 1,398 399903.SZ 中证100 3,375 3,698 4,793 399905.SZ 中证500 5,807 5,714 7,359 000852.SH 中证1000 6,293 6,125 8,010 指数代码 指数名称 全球指数行情 2022/10/31 2022/9/30 2021/12/31 SPX.GI 标普500 3,901 3,586 4,766 DJI.GI 道琼斯工业指数 32,862 28,726 36,338 IXIC.GI 纳斯达克指数 11,102 10,576 15,645 FTSE.GI 英国富时100 7,048 6,894 7,385 N225.GI 日经225 27,105 25,937 28,792 FCHI.GI 法国CAC40 6,273 5,762 7,153 GDAXI.GI 德国DAX 13,243 12,114 15,885 KS11.GI 韩国综合指数 2,268 2,155 2,978 HSI.HI 恒生指数 14,863 17,223 23,398 000001.SH 上证指数 2,893 3,024 3,640 资料来源：Wind、东方基金整理 图1-4：国内及国际主要指数涨跌幅 图：主要A股指数本月涨跌幅 图：主要A股指数年初至今涨跌幅 科创50 7.6% -20.5% 上证指数 中证1000 2.7% -21.1% 中证500 中证500 1.6% -21.4% 中证1000 创业板指 -1.0% -27.7% 科创50 深证成指 -3.5% -29.0% 沪深300 上证指数 -4.3% -29.6% 中证100 沪深300-7.8% -30.0% 深证成指 中证10-08.7% -31.8% 创业板指 图：主要全球指数本月涨跌幅 图：主要全球指数年初至今涨跌幅 -13.7% 14.4%9.3%8.9%8.8% 5.2%5.0%4.5% 2.2% -4.3% 道琼斯工业指数 德国DAX 法国CAC40 标普500韩国综合指数纳斯达克指数日经225英国富时100 上证指数恒生指数 -36.5% -29.0% -4.6% -5.9% -9.6% -12.3% -16.6% -18.2% -20.5% -23.8% 英国富时100日经225 道琼斯工业指数 法国CAC40 德国DAX标普500上证指数 韩国综合指数纳斯达克指数恒生指数 资料来源：Wind、东方基金整理 行业方面，申万一级行业领涨的行业分别为计算机、国防军工、机械设备，领跌的行业分别为食品饮料、房地产、家用电器。年初至今涨幅排名前三的分别为煤炭、综合、交通运输。 图5-6：A股申万行业涨跌幅 资料来源：Wind、东方基金整理 资金层面，根据wind数据显示，2022年10月，沪股通资金净流出405.46亿元，截 至10月31日，沪股通累计资金净流入8594.89亿元；2022年10月深股通资金净流入 727.34亿元，截至10月31日，深股通累计资金净流入7700.01亿元。 图7-8：沪深股通、港股通10月资金流入情况 资料来源：Wind、东方基金整理 二、重大事件点评 （一）本月主要经济数据及点评1.国内主要经济数据 （1）经济活动：产需指标均有下降，工业数据亮眼 I.生产端：PMI整体小幅回落，建筑业PMI持续创新高 国家统计局公布10月制造业PMI49.2%，回落0.9个百分点；非制造业PMI48.7%，回落1.9个百分点。 1）10月制造业PMI为49.2，低于前值的50.1；非制造业PMI为48.7，低于前值的 50.6。继8月、9月连续改善后，景气指标再度掉头向下。这一表现主要与区域疫情在10月的散发有关，统计局指出“受国内疫情多发散发等影响”。从本土确诊+无症状人数来看，10月上旬和下旬各有一轮升温，10月30日处于月内高点。月内趋势不确定性的背景下，供应链和微观预期可能受到较大扰动。 2）产需两端指标均有下降，生产和新订单指数分别环比回落1.9和1.7个点。其中订 单的环比变化幅度和3月、7月相似；生产的变化幅度介于低于7月，高于3月。我们理解 3月、7月均属于疫情环比影响扩大的时段，同时7月又叠加了地产数据下行的影响。 3）出口订单指数略好于9月，和8-9月均值相当；显示出口订单至少没有单边下行。不过订单是领先于出口的指标；关于当期出口，还是要看同期港口外贸货运的情况。 4）两个价格指数均环比上行，实际上同期大宗品价格涨跌互现，价格指数上行应主要和原油、猪肉的影响有关，统计局也指出农副食品加工、石油煤炭加工这两个行业采购和销售价格同步上涨。所以我们能理解10月大企业PMI环比下行但仍在50以上；小企业环比变化不大且好于7-8月，中型企业既下行明显又绝对景气度偏低，主要是受订单、成本双挤压。 5）就业指标走低。区域疫情带来的经济景气变化一般会对就业影响明显。10月从业人员指数为48.3，属6月以来低点。 6）服务业PMI出现较大幅度环比下行。10月服务业PMI为47.0，属于5月以来最低。实际上我们从高频数据的地铁客运量、执行航班数量中也可能看到居民生活半径缩短的特征。统计局指出接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。 7）主要亮点仍是在基建相关的建筑业产业链。10月建筑业PMI在58.2的相对高位，业务活动预期继续创3月以来新高；土木建筑业PMI处于60以上的高位。目前基建仍是一个重要的支撑点，上半年可能资金到位比较明显，但落地未形成；下半年增量政策工具加码，叠加实物工作量落地，四季度可能存在反季节性上行。 8）在新一轮区域疫情多发散发的背景下，高频数据所代表的经济活动再度放缓已是事实，10月PMI是对这一特征在数据端的确认。这一确认一则对应短期增长预期的再度调整； 二则对应着政策继续积极稳增长的想象空间再度打开，尤其是年内尚有空间的货币政策。在新的信息出现前，增长敏感型和流动性敏感型资产可能会是不同的反映逻辑。 图9：制造业及服务业PMI图10：工业增加值及工业企业利润增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 II.需求端：工业数据明显走高，GDP环比企稳 2022年10月24日，国家统计局发布9月经济数据：2022年三季度GDP同比为3.9%， 9月规模以上工业增加值同比为6.3%；固定资产投资同比6.5%；社会消费品零售同比2.5%；出口同比（以美元计价）为5.7%，进口同比（以美元计价）为0.3%。 图11：社会消费品零售总额增速图12：固定资产投资完成额累计增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图13：进出口金额增速图14：商品房销售面积、销售额累计增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 1）三季度GDP同比为3.9%，处于市场预期的偏上限。其中第二产业（工业和建筑业）同比增长5.2%，第三产业同比增长3.2%，显示居民生活半径仍是短期经济的主要约束因素。考虑到三季度包含7月的数据低位；目前的环比企稳特征；以及四季度较低的基数，如四季度按4.5-5.0%的中性假设估算，则全年GDP同比在3.4-3.6%的区间。 2）从9月单月六大口径数据看，变化基本是“三高三低”。工业较前值走高，亦明显好于市场预期；投资增速略高于前值；地产销售降幅有所收窄，和高频数据亦指向一致；出口、消费、服务业均低于前值，由于高频数据已预示出口货物吞吐量放缓、工业开工率普遍偏高、代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏低等特征，上述结果在市场预期之内。 3）9月工业数据为何明显走高？结合统计局的解释，我们理解主要有三个原因：（1）低基数，去年9月恰好处于限电限产影响下的下半年最低位；（2）高温天气消退，工业用电供给改善，企业存在回补性的生产，特别是最典型的川渝地区由同比负增长变为正增长； （3）基建投资落地带动，粗钢、钢材、水泥、平板玻璃增速均显著抬升；挖掘机开工小时数也有明显变化。 4）9月消费和服务业数据为何偏低？主要还是区域疫情和加强防范的影响。对此相对更敏感的餐饮收入9月同比增速再度回落至负增长；前期出来的服务业PMI也较前值明显回落。9月8日联防联控机制新闻发布会曾指出，国庆假期及前后的防控措施执行时间为2022年9月10日起到10月31日止。从耐用消费品来看，汽车、手机等领域受影响偏小，增速偏高。 图15：网上商品和服务零售额增速 图16：汽车和钢材出口增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 （2）通胀和失业率：通胀趋于平稳，失业率略微上升 9月城镇调查失业率有所抬升，应主要和同期服务业的增速收缩有关。统计局的“9月份受疫情多发散发影响调查失业率有所上升”也是这个角度的解释。外来农业户籍人员对于疫情影响是相对更为敏感的，9月上行0.5个点。 1）三季度城镇居民人均可支配收入同比增长5.6%，较二季度的1.5%明显修复；支出端亦有修复，城镇居民人均消费性支出同比增长4.0%，但低于收入端。前三季度全国居民人均可支配收入、人均消费性支出实际累计同比分别为3.2%、1.5%。消费环境约束仍是一个关键变量，居民在一定意义上存在生活半径缩短导致的被动储蓄效应。当然，这一点对应未来如消费环境有变化，则改善空间也比较大。 2）9月固定资产投资维持在6.7%左右的高位，其中地产投资仍在双位数负增长，但降幅略有收窄；制造业投资高位稳定，基建投资继续加速至16%以上。今年前三季度投资端的亮点之一是高技术制造业，投资累计同比增长23.4%，其中电子及通信设备制造业投资增长28.8%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长26.5%；亮点之二就是基建，投资同比增长11.2%。今年的基建中交通部分增速并不高，高主要高在水利和公共设施，累计同比增长分别为15.5%、12.8%。 3）房地产领域低位企稳后波动不大。销售变化相对明显一些，降幅收窄6个点左右； 新开工、施工降幅收窄，但幅度有限；竣工在8月显著回升后，本月略有回踩；基数抬升背景下拿地增