IPO点评：信源企业集团（1748）

请参阅本报告尾部免责声明 航运 IPO点评 ReportType 证券研究报告 信源企业集团（1748） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 4 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 1 2. 行业前景（0-3）： 1 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2018-09-12 主要发售统计数字 上市日期 9月26日 发行股数（百万股） 100 --当中旧股数目及占比 0% 发行后总股本(百万股) 400 发行价范围(港元) 1.29-1.76 发行后市值(百万港元) 516-704 备考预测盈利(百万港元) -- 备考市盈率(倍) -- 备考每股有形净资产(港元) 1.79-1.95 备考市净率(有形净资产)(倍) 0.72-0.90 保荐人：兴证国际 账簿管理人：兴证国际、中泰国际、浦银国际、西证国际、中募金融 会计师：中瑞岳华 资料来源：公司招股书 李想 行业分析师 021-35082569 lixiang7@essence.com.cn 信源企业集团–IPO点评 报告摘要 公司概览  信源企业集团主要根据各类租船协议提供沥青船出租，包括期租和程租及包运合同。公司目前经营一支船队，其中五艘船舶按期租运营，期租期限介乎二至十年；剩余四艘船舶按程租及包运合同运营，根据程租进行单次航程，或根据包运合同于某一特定时期进行一系列航程。2017年，按船舶总运载能力（载重吨）和收益计算，公司在全球沥青船出租服务市场排名第四，市场占有率分别为3.9%和5.5%。  2016年、2017年及截至2018年4月31日四个月，公司收入为人民币97.86百万、213.51百万、84.19百万，净利润分别为24.49百万、37.98百万、21.52百万。根据业务划分，公司期租和程租及包运合同截至2018年4月31日四个月，期租和程租及包运合同收入为人民币50.58百万、33.93百万，占比分比为59.8%和40.2%。 行业状况及前景  全球基础设施投资持续增加，宏观经济稳定向好。全球基础设施投资已经从2012年的2.0万亿美元增长到2017年的2.7亿美元，CAGR为4.6%。预计至2021年达2.8万亿美元。2017年，全世界约有6000艘专用船，其中沥青船260艘，沥青船的载重吨约占专用船载重吨的0.4%，平均载重吨为6053载重吨。  全球沥青船租赁服务需求持续高涨。2017年，全球沥青贸易量为168.1百万吨，五年CAGR达5.8%。预计至2021年达189.4百万吨。由于发展中国家基础设施建设投资的扩大，2017年全球沥青船租赁服务市场规模达到612.6百万美元，五年CAGR为4.6%。随着“一带一路”的推进，对沥青船租赁服务的需求将持续高速增长。 优势与机遇  船队相对较新，充分满足客户需要。  与主要客户与船厂建立稳定关系。 弱项与风险  因客户集中而面临收入大幅波动或减少的风险。  公司运输货物单一，沥青市场低迷造成需求风险。  因运费波动造成程租项下长期停租的风险。 估值  根据招股定价（1.29-1.76港币）和2017归属于上市公司股东的净利润计算，公司2017年市盈率为12.06-16.45倍，而对应的市净率区间为0.72-0.90倍，估值与同业基本一致。但考虑小市值公司应给予估值折价，我们认为IPO价格偏高，而公司也面临着航运市场不景气、过度依赖沥青业务等风险。但我们也要注意，本次IPO规模及股份上市后的市值较小，上市后股价表现可能与基本面偏离。综合考虑，给予公司IPO专用评级“4”。 2016年9月30日 永胜医疗（1612） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517