大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备、无人机/通航业务打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度研究报告 ● 机械军工行业 2016年6月13日 大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备、无人机/通航业务打开成长空间 通裕重工（300185.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：  大型锻件民企龙头，拓展核废料处理装备，受益核电、通航主题 公司为国内最大的MW级风电主轴供应商；加强风电关键零部件的同时，大力拓展核废料智能处理设备；受益核电/核废料、无人机/通航主题。  传统主业较快增长：风电回暖，公司由风电锻件拓展风电铸件等 “十三五”期间风电新增装机容量将保持较快增速。公司产品由风电锻件（主轴）拓展风电铸件（轮毂、支架、轴承座等），传统主业较快增长。  核废料智能处理设备：公司与核动力院等合作，具领先卡位优势 预计到2020年我国核废料运营及中低放处理市场约120亿元/年，高放处理累计市场空间达千亿级；到2030年全球核电退役市场达千亿美元。目前大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和，核废料处理需求迫切。 公司子公司东方机电是目前国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房的唯一提供商，与核动力院（原核一院）、中核工程（原核二院、核四院、核五院重组改制）合作开发“核三废”处理设备，具领先卡位优势。  与中电科27所合作切入无人机/通航市场，培育新增长点 子公司常州海杰冶金与中电科27所在农业植保无人机、核辐射监测和应急无人机系统、通航运营等领域开展合作，其首台无人机已供货。  增发募资14亿元已完成，将加码核废料智能化处理设备等业务 公司近期增发已完成，增发价7.42元；3家公募基金1家保险参与。  投资建议：卡位优势突出，安全边际高，受益核电、无人机主题 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元，PE为52/40/30倍；PB为2.1倍；股价接近增发价，安全边际较高；本次增发完成前每股资本公积2.4元。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出。  风险提示：核废料智能处理设备产业化低于预期、风电市场出现下滑 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，股价截至2016年6月8日（考虑增发） 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,055.81 2,342.84 2,743.82 3,228.81 3,771.34 营业收入增长率 24% 14% 17% 18% 17% 净利润（百万元） 80.67 120.63 173.79 226.88 298.31 净利润增长率 38% 50% 44% 31% 31% EPS（元） 0.07 0.13 0.16 0.21 0.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.30% 3.38% 3.47% 4.33% 5.39% P/E 111 74 52 40 30 P/B 2.6 2.5 1.8 1.7 1.6 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.6.8 A股收盘价(元) 8.24 A股一年内最高价(元) 19.20 A股一年内最低价(元) 5.92 上证指数 2927.16 市净率 1.8 总股本（亿股） 9.00 流通股本（亿股） 7.15 总市值(亿元) 74.16 流通A股市值(亿元) 58.93 相关研究 行业深度：《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》 2016-3-21 行业深度：《无人机行业：军用、民用专业级无人机龙头即将起飞》 2015-10-8 公司深度：《通裕重工（300185）：公司深度：大型锻件民企龙头，宽厚板坯及矿业发展潜力大》 2012-07-30 公司点评：《通裕重工（300185）：携手核动力院，核废料智能处理领域获重大突破；核电后市场前景看好》 2016-5-31 公司深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、未来国内风电装机容量将继续保持较快增长水平。按照能源局的统计口径，2015年底我国风电累计装机容量达1.29亿千瓦，按照2020年达到2亿千瓦的装机目标推算，“十三五”期间，我国风电平均每年需要新增1400万千瓦以上。 2、不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨，到2020年将有8,940吨乏燃料待处理。 3、预计未来5年民用无人机市场需求超300亿元，其中农业植保无人机市场需求超过200亿元；未来15年民用无人机需求超1000亿元；此外，未来10年中国通用航空产业链市场需求超6400亿元，未来5年年均增长约30%，其中通航运营维修培训等市场需求超3200亿元。 我们与市场不同的观点： 1、市场担心公司传统业务的成长性；我们认为公司传统业务将保持较快增长。我们认为未来风电市场将稳定发展，公司风电主轴、管模等传统产品市场地位稳固，产品升级、流程优化及节能改造将提升产品竞争力和盈利能力。公司2014-2015年净利润增速分别达到38%、50%；2016年一季度，公司业绩同比增长35%，扣非业绩同比增长41%。 2、市场对于公司核废料智能处理设备产业化有所质疑，我们认为公司相应产品有望迅速发展。公司自身已深耕核电市场多年，东方机电是中国核工业、中国广核、中国中原等知名核电建设厂商持续供应商，核废料智能处理设备已成功交付，同时与中核工程、核动力院开展合作，拓展含硼废液高效固化生产线与超级压缩打包生产线，具备卡位优势，打开成长空间。 3、公司为核废料智能处理设备稀缺标的，市场预期差较大。核废料处理主题涉及上市公司有应流股份、酒钢宏兴等，通裕重工是潜在的核废料处理全套设备供应商，具有较强的综合成套和集成能力，区别于部分公司仅做核废料处理一部分业务。目前市场对公司理解尚不充分，市场预期差较大。 4、市场对公司无人机业务认识尚不充分。公司与中电科27所合作研发农业植保无人机，试飞成功并已实现首单成功交付；目前在建航空工业园，加快业务整合，未来发展有望超预期。 公司估值与投资建议： 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元，PE为52/40/30倍；PB为2.1倍；股价接近增发价，安全边际较高；本次增发完成前每股资本公积2.4元。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出，市场预期差较大；公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资，维持“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂：核电板块主题投资；核废料智能处理设备取得重大合同；风电市场发展超预期；无人机取得重大合同。 主要风险因素：风电市场出现下滑、核废料智能处理设备发展低于预期、无人机/通航运营推广低于预期。 公司深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、大型铸锻件龙头，转型升级切入核废料处理、无人机 ........................................................................................... 1 （一）大型铸锻件龙头，风电主轴业务回暖，国际竞争力提升 ............................................................................................ 1 （二）进军核废料处理/核电后市场，与业内巨头合作，具卡位优势 ................................................................................... 2 （三）切入无人机、通航运营领域，培育未来新增长点 ........................................................................................................ 4 （四）定增募集14亿元，投入核废料智能处理等三大项目 .................................................................................................. 5 二、铸锻件业务：受益风电回暖、产品升级，将稳定增长 ........................................................................................... 6 （一）风电市场持续回暖，未来几年将保持较快发展 ............................................................................................................ 6 （二）风电主轴龙头，公司由风电锻件拓展风电铸件等新业务 ............................................................................................ 6 三、核废料智能处理设备：与核电巨头合作，具卡位优势 ........................................................................................... 8 （一）核废料处理：核电产业链重要环节，我国起步较晚需求迫切..................................................................................... 8 （二）到2020年我国核废料处理市场规模超150亿元/年 ..................................................................................................... 9 （三）到2030年全球核电退役市场规模达千亿美元 ............................................................................................................ 11 （四）核废料政策日趋严格，产业将迅速发展 ...................................................................................................................... 12 （五）中低放射核废料处理：智能化处理设备国产化大