通裕重工（300185）交流：核废料智能处理设备，打开成长空间

1. 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元，PE为53/41/31倍；PB为1.9倍；股价接近增发价，安全边际较高；本次增发完成前每股资本公积2.4元。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出，市场预期差较大；公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资，维持“推荐”评级。2.公司战略目标：为清洁能源服务；打造中国核三废和核退役装备龙头企业。未来收入肯定还是传统业务多，但核电业绩可能超过传统业务。3.风电：预计未来几年行业保持20%左右增长，一方面是海上风电，已批未建的国内10GW，另外早期建设的小规模的风机需要更换，带来需求。公司去年风电主轴收入7亿，10-12GW，占全球新增装机总容量15%-19%。未来3年目标产值20亿，产能6万吨，成为全球前20大厂商客户。4.核电：目前其他上市公司主要是核电站内发电设备的制造，但主要订单（60%）被上电、东电、哈电、一重、二重等拿走；公司以前也做了一些核岛、常规岛设备，但认为未来竞争会越来越激烈，利润率会下降。所以公司希望开拓蓝海市场：核三废处理。(1)未来全国核电机组（在运+在建+规划）超过100台，每百万千瓦机组一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。十三五规划5个中低放核废料处置场，已建成的西北、北龙、飞凤山，合计62万方，辽宁徐大堡核电站已购置数百亩中低放核废料处置场用地。高放核废料国家计划引进法国年处理800吨乏燃料处置线成本约1500亿-2000亿（主设备，占30%），中国自主研发一条年处理200吨乏燃料处置线约投800亿。到2020年每年产生1400-1500吨乏燃料。整体来看，核三废的合理处置迫在眉睫。(2)中低放设备：公司目前已交付国内首台套中低放核废料处理填埋设备，在飞凤山应用，大概2000万。以前是靠人工操作，一个是精度不够，场地利用率不高，二是操作人员有辐射危险。一个核电基地公司整套中低放处理、填埋设备的合计价值量2亿左右，寿命保证15-20年，公司认为中低放自己设备对应市场空间200亿左右。(3)高放处理设备：公司已经给一些相关机构，提供一些实验室设备，价值百万级，处理能力几十公斤，未来要配合这些机构做成年处理200吨的产业化设备，目前在做样机，预计3年内有望投产。(4)核设施退役：不仅限于核电站，221场1993年就退役完成。秦山核电站（1993年建成，30年寿命）已经联手核动力院成立了首个核电厂退役工程技术研发中心，公司申请成为这个中心的设备产业化的实验基地。(5)通裕最大的竞争优势在于卡位优势：目前和中核集团合作（独家），未来希望和中广核、国核合作。公司认为自己暂时没有竞争对手，具备先发优势。今年估计可实现几千万订单，预计明年开始大规模上，上亿级的体量。5.无人机：公司已经做了一些农业植保方面的探索和尝试，未来可能还会有其 他进展。-银河证券：王华君/李辰