核电设备行业：习主席出席核安全峰会激活核电主题；核废料处理/核退役推通裕重工等

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 核电设备行业 2016年3月24日 习主席出席核安全峰会激活核电主题；核废料处理/核退役推通裕重工等 核电设备 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 应美国总统奥巴马邀请，中国国家主席习近平将于3月31日至4月1日出席在美国华盛顿举行的第四届核安全峰会。 2．我们的分析与判断 （一）习主席出席核安全峰会，激活核电主题投资 核安全峰会（Nuclear Security Summit）是旨在倡导核安全和打击防范核恐怖主义的全球性峰会，首届于2010年4月在美国华盛顿举行，每2年举行一次。2014年第三届峰会上，习近平主席阐述了中国关于“发展和安全并重、权利和义务并重、自主和协作并重、治标和治本并重”的核安全观。 根据《国防科技工业》杂志的定义，核安全（Safe）主要指实现正常的运行工况，防止事故或减轻事故后果，从而保护工作员、公众和环境，免受不当的辐射危害，核安保（Security）是指防止、侦查和应对涉及核材料和其他放射性物质或相关设施的偷窃、蓄意破坏、未经授权的接触、非法转让或其他恶意行为。我们认为，核安全峰会主题更倾向于后者。 虽然核安全峰会与核电设备销售之间不存在较强的逻辑关系，但我们判断，习近平主席本次出席核安全峰会将为核电板块带来主题性投资机会，核废料处理、核退役等与核安全（Safe）相关的领域将更受关注。 （二）国家重视核废料处理，设备国产化大势所趋 我国核废料处理需求迫切，目前大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和。“十三五”规划纲要中明确提出“加快建设早期核设施退役及历史遗留放射性废物处理处置工程，建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”，并要求“废旧放射源100%安全收储”，充分体现了国家对核废料处理和核退役的重视。我们认为，在处理基金资金（目前已征收约百亿，使用率不足5%）的支持下，核废料处理相关产业有望迅速发展。 我国已建成运行2座中低放核废料永久处理场，使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大势所趋。随着各核电站硼水池堆满，新增废料不得不离堆存储，有望带动中子吸收材料需求。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》 2016-3-21 《通裕重工：扣非业绩翻倍增长超预期；核废料智能处理设备、核电后市场前景看好》 公司深度：《中鼎股份：战略转型节能环保、新能源汽车领域；环保发动机、充电桩等打开成长空间》 2014-12-17 《天沃科技：收无锡红旗船厂45%股权进军军工；清洁能源装备小巨人转型军工、核电》 公司深度：《海陆重工（002255）：战略转型节能环保，受益核电大发展》 2015-7-13 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）到2020年我国核废料处理市场超150亿/年 到2020年我国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦，未来5年复合增速约17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。假设每年核废料按比例增长，到2020年将产生乏燃料5940吨，加上之前存放在硼水池的废料3000吨，2020年将有8940吨乏燃料待处理。 不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。 （四）预计到2030年全球核电退役市场达千亿美元 预计到2030年全球将有200多台现役核电机组关闭，按照一个核电机组退役费用5亿美元估算，全球核电退役市场规模将近1000亿美元。2015年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步，预计未来将加快发展。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。 3．投资建议 看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工（核废料智能处理设备）、应流股份（乏燃料处理材料及设备），关注中鼎股份（核级密封件）、酒钢宏兴（乏燃料后处理）、天沃科技（核电设备）。 可参考我们3月21日发布的深度报告《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》（34页）。 表1：核废料处理及核退役设备行业：重点推荐通裕重工、应流股份，关注中鼎股份、酒钢宏兴、天沃科技等 重点上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 市值（亿元） 评级 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 通裕重工 300185.SZ 7.20 0.09 0.12 0.16 0.25 80 61 45 29 64.8 推荐 应流股份 603308.SH 22.95 0.27 0.27 0.42 0.66 86 86 55 35 91.8 推荐 中鼎股份 000887.SZ 20.86 0.47 0.76 1.05 1.33 45 27 20 16 232.7 推荐 天沃科技 002564.SZ 7.51 0.09 0.02 0.13 0.24 79 361 58 31 55.6 谨慎推荐 行业平均 150 134 44 28 资料来源：中国银河证券研究部，股价截止2016年3月23日 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：核废料处理及核退役投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2015年全国核电装机容量2643万千瓦，按照2020年装机容量5800万千瓦计算，年均增速约为17%。目前，中国核电发电总占比在全球运行核反应堆数最多的10个国家中仅高于受福岛核事故影响的日本，远低于世界平均水平23.3%，具有较大增长空间。 2、不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。到2020年将有8,940吨乏燃料待处理。 3、根据国家“十三五”规划100大项目，中国将“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”，未来设备国产化是大趋势。国家目前已建成运行2座（西北某处置场和广东北龙处置场）中低放射性废物处置场，已建成的核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化是大势所趋。 4、根据美国核管会和国际原子能机构的报告，一个核电机组退役费用约为5亿美元。到2030年全球预计将有200多台现役核电机组关闭，退役市场规模将近1000亿美元。秦山核电30万千瓦机组于1991年12月并网发电，按照运行35年计算，预计退役时间大约在2025年。2015年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步。我们判断我国核电站正式退役尚有10年左右时间，未来民用及军用核退役相关产业发展潜力巨大。 我们与市场不同的观点： 1、市场对于核废料处理关注度相对较低，通常误认为是核电后周期产业环节（“核电后市场”），我们认为核废料处理分前端和后端处理，前端处理在核电站建设过程中就要建设，且目前核废料处理问题已经迫在眉睫。我们认为我国高放废料地质处置库短期难以建成，随着各核电站硼水池堆满，新增废料将不得不离堆存储，核废料处理产业有望迅速发展。 2、目前市场对于核退役关注较少；我们认为随着全球核安全峰会等相关国际会议的逐步宣传普及、核电站生命周期的推进，考虑到市场空间较大，核废料处理、核退役将逐步获得重视。核退役市场规模达千亿美元级别，存在巨大发展潜力。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。 3、核废料处理及核退役行业尽管绝对规模不算太大，但技术门槛高，毛利率极高，行业利润丰厚，重点企业通常处于相对垄断或寡头竞争格局。核电行业技术门槛较高，且取得制造资质需要一定的年限，业内竞争并不激烈，先发优势显著，相关企业未来发展有望超预期。 投资建议：看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工（核废料智能处理设备）、应流股份（乏燃料处理材料及设备），关注中鼎股份（核级密封件）、酒钢宏兴（乏燃料后处理）、天沃科技（核电设备）。 股价表现的催化剂：全球核安全峰会、我国核废料处理及核退役建设取得重大进展、重点公司关键设备国产化取得突破。 主要风险因素：核电站建设进度、核废料处理进展慢于预期，设备国产化水平低于预期。 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：到2020年我国核废料处理市场规模超150亿元/年 核废料处理产业链可分为站内处理、运输和核废料处置场三个环节。其中我国目前唯一一家具有运输乏燃料资质的公司为中核集团旗下的清原环境技术工程公司；我国的中低放废料处置场已建成运行的仅有2座，乏燃料离堆贮存接收地为四〇四厂等。 图1：核废料处理产业链 资料来源：中国银河证券研究部 2014年全国核电装机容量2,029.66万千瓦，全国核电站一年约产生中低放核废料约2,000立方米，乏燃料为530吨左右。按比例计算，每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。 根据2014年11月发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，到2020年核电装机容量达到5,800万千瓦，将产生中低放废料约5,800立方米，乏燃料约1,450吨。 此外，由于核废料处置建设落后于核电机组的建设和运行，目前我国的在运核电站堆积了大量的核废料。核电厂的高放射性废料主要是暂存在各自的硼水池中。如果假设每年核废料按比例增长，2015-2020年共产生乏燃料5,940吨，算上之前存放在硼水池的废料3,000吨，2020年将有8,940吨乏燃料待处理。 图2：2020年乏燃料产量是2014年的2.7倍 资料来源：中国银河证券研究部 图3：2020年中低放核废料产量将达5800立方米 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 核废料处理市场包括两大部分，一部分为建设投资，另一部分为每年发生的核废料处理运营市场。根据我们的测算，如果不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。 表2：不考虑再循环工厂建设，到2020年核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年 核废料处理市场 市场空间 前处理（水泥固化线等）建设投资 单个核电站（2-4个机