核电设备行业：“十三五”规划布置核废料处理、核退役项目，推荐通裕重工等

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 核电设备行业 2016年3月23日 核电设备：“十三五”规划布置核废料处理、核退役项目，推荐通裕重工等 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 “十三五”规划纲要中明确提出“加快建设早期核设施退役及历史遗留放射性废物处理处置工程，建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。 2．我们的分析与判断 （一）国家重视核废料处理，设备国产化大势所趋 我国核废料处理需求迫切，目前大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和。“十三五”规划中的相关项目的建设要求和“废旧放射源100%安全收储”的提法均充分体现了国家对核废料处理和核退役的重视。我们认为，在处理基金资金（目前已征收约百亿，使用率不足5%）的支持下，核废料处理相关产业有望迅速发展。 我国已建成运行2座中低放核废料永久处理场，使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大势所趋。随着各核电站硼水池堆满，新增废料不得不离堆存储，有望带动中子吸收材料需求。 （二）到2020年我国核废料处理市场超150亿/年 到2020年我国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦，未来5年复合增速约17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。假设每年核废料按比例增长，到2020年将产生乏燃料5940吨，加上之前存放在硼水池的废料3000吨，2020年将有8940吨乏燃料待处理。 不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。 （三）预计到2030年全球核电退役市场达千亿美元 预计到2030年全球将有200多台现役核电机组关闭，按照一个核电机组退役费用5亿美元估算，全球核电退役市场规模将近1000亿美元。2015年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步，预计未来将加快发展。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》 2016-3-21 《通裕重工：扣非业绩翻倍增长超预期；核废料智能处理设备、核电后市场前景看好》 公司深度：《中鼎股份：战略转型节能环保、新能源汽车领域；环保发动机、充电桩等打开成长空间》 2014-12-17 《天沃科技：收无锡红旗船厂45%股权进军军工；清洁能源装备小巨人转型军工、核电》 公司深度：《海陆重工（002255）：战略转型节能环保，受益核电大发展》 2015-7-13 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工（核废料智能处理设备）、应流股份（乏燃料处理材料及设备），关注中鼎股份（核级密封件）、酒钢宏兴（乏燃料后处理）、天沃科技（核电设备）。 可参考我们3月21日发布的深度报告《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》（34页）。 表1：核废料处理及核退役设备行业：重点推荐通裕重工、应流股份，关注中鼎股份、酒钢宏兴、天沃科技等 重点上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 市值（亿元） 评级 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 通裕重工 300185.SZ 7.06 0.09 0.12 0.16 0.25 79 60 44 29 63.5 推荐 应流股份 603308.SH 22.70 0.27 0.27 0.42 0.66 85 85 54 35 90.8 推荐 中鼎股份 000887.SZ 20.38 0.47 0.76 1.05 1.33 44 27 19 15 227.3 推荐 天沃科技 002564.SZ 7.41 0.09 0.02 0.13 0.24 78 356 57 31 54.8 谨慎推荐 行业平均 148 132 44 27 资料来源：中国银河证券研究部（注：除酒钢宏兴业绩预测为一致预期，其余均为银河预测，股价截止2016年3月22日） 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：核废料处理及核退役投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2015年全国核电装机容量2643万千瓦，按照2020年装机容量5800万千瓦计算，年均增速约为17%。目前，中国核电发电总占比在全球运行核反应堆数最多的10个国家中仅高于受福岛核事故影响的日本，远低于世界平均水平23.3%，具有较大增长空间。 2、不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。到2020年将有8,940吨乏燃料待处理。 3、根据国家“十三五”规划100大项目，中国将“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”，未来设备国产化是大趋势。国家目前已建成运行2座（西北某处置场和广东北龙处置场）中低放射性废物处置场，已建成的核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化是大势所趋。 4、根据美国核管会和国际原子能机构的报告，一个核电机组退役费用约为5亿美元。到2030年全球预计将有200多台现役核电机组关闭，退役市场规模将近1000亿美元。秦山核电30万千瓦机组于1991年12月并网发电，按照运行35年计算，预计退役时间大约在2025年。2015年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步。我们判断我国核电站正式退役尚有10年左右时间，未来民用及军用核退役相关产业发展潜力巨大。 我们与市场不同的观点： 1、市场对于核废料处理关注度相对较低，通常误认为是核电后周期产业环节（“核电后市场”），我们认为核废料处理分前端和后端处理，前端处理在核电站建设过程中就要建设，且目前核废料处理问题已经迫在眉睫。我们认为我国高放废料地质处置库短期难以建成，随着各核电站硼水池堆满，新增废料将不得不离堆存储，核废料处理产业有望迅速发展。 2、目前市场对于核退役关注较少；我们认为随着全球核安全峰会等相关国际会议的逐步宣传普及、核电站生命周期的推进，考虑到市场空间较大，核废料处理、核退役将逐步获得重视。核退役市场规模达千亿美元级别，存在巨大发展潜力。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。 3、核废料处理及核退役行业尽管绝对规模不算太大，但技术门槛高，毛利率极高，行业利润丰厚，重点企业通常处于相对垄断或寡头竞争格局。核电行业技术门槛较高，且取得制造资质需要一定的年限，业内竞争并不激烈，先发优势显著，相关企业未来发展有望超预期。 投资建议：看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工（核废料智能处理设备）、应流股份（乏燃料处理材料及设备），关注中鼎股份（核级密封件）、酒钢宏兴（乏燃料后处理）、天沃科技（核电设备）。 股价表现的催化剂：全球核安全峰会、我国核废料处理及核退役建设取得重大进展、重点公司关键设备国产化取得突破。 主要风险因素：核电站建设进度、核废料处理进展慢于预期，设备国产化水平低于预期。 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：通裕重工：大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备、无人机打开成长空间 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、按照能源局的统计口径，2015年底我国风电累计装机容量达1.29亿千瓦，按照2020年达到2亿千瓦的装机目标推算，“十三五”期间，我国风电平均每年需要新增1400万千瓦以上。我们判断，未来国内风电装机容量将继续保持较高水平。 2、按照到2020年核电装机容量达到5,800万千瓦计算，假设每年核废料按比例增长，2015-2020年共产生乏燃料5,940吨，算上之前存放在硼水池的废料3,000吨，2020年将有8,940吨乏燃料待处理。如果不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。 3、预计未来5年民用无人机市场需求超300亿元，其中农业植保无人机市场需求超过200亿元；未来15年民用无人机需求超1000亿元；此外，未来10年中国通用航空产业链市场需求超6400亿元，未来5年年均增长约30%，其中通航运营维修培训等市场需求超3200亿元。 我们与市场不同的观点： 1、市场担心公司传统业务的成长性；公司传统业务将保持较快增长。我们认为未来风电市场将稳定发展，公司风电主轴、管模等传统产品市场地位稳固，产品升级、流程优化及节能改造将提升产品竞争力和盈利能力。 2、市场对于公司核废料智能处理设备发展前景有所质疑，我们认为公司相应产品有望迅速发展。公司自身已深耕核电市场多年，东方机电是中国核工业、中国广核、中国中原等知名核电建设厂商持续供应商，核废料智能处理设备已成功交付，同时与中核工程合作，将打开公司成长空间。 3、市场对公司无人机产品了解尚不充分。公司与中电科27所合作研发农业植保无人机，试飞成功并已实现市场首单成功交付；目前在建航空工业园，加快业务整合，未来发展有望超预期。 公司估值与投资建议： 按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算，预计15-17年EPS为0.12/0.16/0.25元，PE为60/44/29倍。公司PB为1.8倍，在核电装备行业中成长性突出，预计未来将加快转型升级，维持“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 风电市场发展超预期、核废料智能处理设备取得重大合同、无人机取得重大合同。 主要风险因素： 风电市场出现下滑、核废料智能处理设备发展低于预期、无人机/通航运营推广低于预期。 行业研究报告/核电设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录3：应流股份：核级产品、中子吸收材料、“两机”叶片促成长 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2014年全国泵、阀、压缩机及类似机械制造行业规模达8600亿元，2015年1-10月规模为7000亿元，同比下滑2.53%。预计未来行业规模将保持每年8000亿元左右的较好水平。 2、2015年全国核电装机容量2643万千瓦，按照2020年装机容量5800万千瓦计算，年均增速约为17%。公司产品包括主泵泵壳、爆破阀和堆内构件等，到2020年面临市场空间约18亿元/年。公司与