联手中核工程拓展核电后市场，核废料智能处理潜力巨大、打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年11月10日 联手中核工程拓展核电后市场，核废料智能处理潜力巨大、打开成长空间 通裕重工（300185.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 2．我们的分析与判断 （一）联手中核工程，核电后市场领域再获进展 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备，超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业，是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商，目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展，将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化，有助于公司核电相关产品的市场拓展。 （二）拟投资核废料智能处理项目，打开成长空间 公司6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股，募集资金不超过14.83亿元，用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。 随着国家加大核电发展力度，核废料处理的重要性也不断提提升。根据公司公告的测算，到2020年全国核电站一年将产生中低放废物5500立方米，高放核废料为1450吨左右。环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场，目前已建成的2个核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，核废料处理装备国产化需求迫切。据国际原子能机构测算，停运及核废料管理市场的总价值将达到4160亿美元（约合2.6万亿元人民币）。我们认为，核废料处理设备等领域存在巨大潜力。 公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入4.2亿元，净利润1.8亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展，巩固公司在核电后市场的领先地位，打开成长空间。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.11.9 A股收盘价(元) 9.32 A股一年内最高价(元) 19.20 A股一年内最低价(元) 5.28 上证指数 3646.88 市净率 2.37 总股本（亿股） 9.00 实际流通A股（亿股） 7.10 总市值（亿元） 83.88 流通A股市值(亿元) 66.16 相关研究 《机械军工2015年度策略——转型与革新：传统和新型产业共舞》 2014-12-22 公司深度：《通裕重工：大型锻件民企龙头，宽厚板坯及矿业发展潜力大》 2012-7-30 公司点评： 《通裕重工（300185）：获军工二级保密资格，未来有望进入军品市场》 2012-9-11 《通裕重工（300185）：控股股东之一致行动人增持显信心；设立矿业投资公司有望完善产业链》 2012-5-24 《通裕重工（300185）：高效宽厚板坯重大突破，未来有望受益船舶军工》 2012-5-14 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）风电市场回暖，公司主业将保持快速增长 公司2015年前三季度实现收入17.2亿元，同比增长15.56%，实现归母净利润8359万元，同比增长12.93%，扣非净利同比增长47%。公司前三季度毛利率同比提升1.44pct，销售费用率、管理费用率同比下降0.46pct、0.92pct，盈利能力和费用控制能力不断改善。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商，近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度，目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。2015年上半年风电主轴收入同比增长45%，毛利率同比提升5.4pct。2014年全国新增风电设备容量增速接近50%，全年新增风电设备容量达到历史高点，国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦。公司募投项目“年增3000支3MW以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”已顺利投产。我们认为公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力，流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力，公司风电业务未来将保持快速增长。 （四）“中国制造2025”10大领域涉及3项，将加快转型升级 2014年，公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单，并成立全资子公司海杰航空，加大通用航空产业发展力度；控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿，未来将切入油服领域；此外，青岛宝鉴（海工、石化、能源装备等）加快即墨临港产业园的建设，贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进，通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项（航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备），我们认为公司未来将加快转型升级。 3．投资建议 按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算，预计15-17年EPS为0.08/0.15/0.32元，PE为110/61/29倍。公司PB为2.4倍，在核电装备行业中成长性突出，预计未来将加快转型升级，维持“推荐”评级。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：与中核工程合作情况简介 中国核电工程有限公司（以下简称中核工程或乙方）是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。业务范围涵盖了核电前期策划、可行性研究、项目咨询、环境评估、工程设计、设备采购、施工管理、建设监理、调试实施与管理、技术服务、招标代理、人员培训等。拥有核工业行业唯一的工程设计综合甲级资质（涵盖全部21个领域）等共8项甲级资质。中核工程在我国百万千瓦级压水堆核电站研究设计方面的丰富经验，特别是在核电站三废系统及设备方面具有的研究开发能力和积累的相关设计与应用经验。 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。 1、超级压实机的主要功能是将200升的废物桶压缩成桶饼以达到减容目的。该设备压力等级为2000吨到2500吨（可调），包括液压站、压力机、密封罩和送桶装置等。液压站与压力机分区布置，以防止液压油引起的二次污染；从送桶、压缩到桶饼取出采取一键式自动控制，自动化程度高。同时对压缩过程中产生的废气和废液采取保护和收集措施，以确保放射性废物不外泄。 2、固体废物干燥设备的主要功能是将废物的水汽采用连续加热的方式烘干，以便于压缩工序的操作。该设备采取全自动连续加热、抽气冷却除湿工艺，并配有烘干室防燃措施。整套设备能同时处理2个废物桶，从进桶、加热到烘干完成后出桶全程采用一键式自动控制，同时在干燥过程中产生的废气进行收集，以确保放射性废物不外泄。 3、水泥灌浆设备的主要功能是往装满压缩桶饼的400升桶中灌水泥浆，起到固定桶饼，隔离废物的作用。该设备所用水泥浆的配方须单独研制，以达到核工业规范规定的强度、流动性和离子扩散性的要求。灌浆站采用连续混合、连续灌浆的方式，设有液位保护，同时还要具备易于清洗，防止水泥增加二次污染等特殊要求。 以上设备都要求结构简单、运行可靠、易于维修，以尽量减少维修人员在辐照环境下的工作时间；电气元件稳定可靠，要具备抗辐射能力。 附录2：公司非公开发行情况简介 定价方式：本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。 发行数量：本次非公开发行的股票数量不超过22,000 万股（含22,000 万股），募集资金总额不超过148,530.00 万元。 限售期：（1）发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的，本次发行股份自发行结束之日起可上市交易；（2）发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十的，本次发行股份自发行结束之日起十二个月内不得上市交易。 表1：本次非公开发行募集资金投向 序号 项目名称 拟投入金额（万元） 建设周期 预计投产后效益 1 核废料智能化处理设备及配套服务项目 65,400.00 18个月 预计年新增营业收入41,752 万元，年均利润总额为20,950 万元，年净利润17,808 万元 2 大功率风电机组关键零部件制造项目 51,660.00 18个月 预计年新增营业收入为69,940 万元，年均利润总额为 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15,405 万元，年净利润13,095 万元 3 大功率风电机组关键零部件制造项目 31,470.00 18个月 预计年产生直接节能效益7,331.25万元，在正常生产经营期年新增利润总额为4,770.85 万元 合计 148,530.00 预计年新增营业收入11.17亿元，利润总额4.11亿元 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录3：公司控股子公司常州东方机电成套有限公司简介 公司使用自有资金收购薛亦安先生、薛玮珏女士持有的东方机电70%的股权。根据交易各方商议，确定标的股权的转让总价为25,443,813.17元（对应的出资额为7,000,000元）。 东方机电主要产品为核电用水工机械、起动设备及配件、吊车吊具、压力容器、主管道金属保温层设备、数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等。东方机电已成功完成了巴基斯坦恰希玛一期/二期工程、秦山二期/三期工程、岭澳二期、红沿河一期、宁德一期、中国原子能科学研究院、中核九院、404 厂等国家重点工程中一批有较大难度的机电一体化项目，并得到业主的充分认可，其中中低放核废料智能处理移动厂房、核反应堆压力容器及主管道金属保温层等项目填补了国内空白，技术水平至今仍处于国内领先地位。在原有核电产品的基础上，目前正在对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。 东方机电凭借多年来在核电行业的深耕以及对技术的重视，成功研发了核废料处理用数控遥控吊车、核废料智能处理移动厂房等核废料处理领域内的关键设备，东方机电自主研发生产的国内首套核废料智能处理移动厂房于2015年4月通过了国防科技工业局西南监督站、环保部西南监督站、核工业第五中心站清原质量监督小组、中核清原公司、核电工程公司等部门联合验收。 东方机电一直以核电设备为主业，公司研发生产的核电主管道保温层设备、核