业绩持续高增长、拟10转20派1元 核废料智能处理、无人机成长空间大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2016年8月3日 业绩持续高增长、拟10转20派1元 核废料智能处理、无人机成长空间大 通裕重工（300185.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2016年中报，营业收入11.67亿元，同比增长2.27%，归属于上市公司股东的净利润8308万元，同比增长43.89%。公司利润分配预案为：每10股转增20股、派发现金红利1元（含税）。 2．我们的分析与判断 （一）风电主轴营收、毛利率双升，业绩符合预期 报告期内，公司重点抓住了风电主轴等风电相关产品的较好的市场形势，先后与中船重工（重庆）海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司（NORDEX）、丹麦维斯塔斯公司（Vestas）等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。报告期内，公司风电主轴产品实现营业收入4.08亿元，占总营收入约49%，同比增长了44.38%；毛利率44.06%，较上年增加7.90个百分点。 表1：公司重大的在手订单及执行进展情况 签订时间 订单来源 订单金额 2016.5.18 德国恩德能源公司 7,565万元 2016.5.20 中船重工海装风电 13,050万元 2016.5.30 丹麦维斯塔斯公司 5,831万元 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商，近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度，目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。 国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦，市场空间大，公司增发投资的风电项目将进一步提升公司风电铸件产品竞争力，流程优化及节能改造项目将提高规模效应和市场竞争力，主业将保持快速增长。 （二）联手核动力院、中核工程，核废料处理突破 2016年5月，公司及控股子公司东方机电与中国核动力研究设计院签署了《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》，双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议，含硼废液高效固化生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心，是减容中心的液态核废料处置生产线。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.8.2 A股收盘价(元) 9.47 A股一年内最高价(元) 19.20 A股一年内最低价(元) 5.92 上证指数 2971.28 市净率 2.1 总股本（亿股） 10.89 实际流通A股（亿股） 7.16 总市值（亿元） 103.15 流通A股市值(亿元) 85.65 相关研究 行业深度：《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》2016-3-21 公司深度：《通裕重工（300185）：大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》 2016-6-13 公司点评： 《通裕重工（300185）：携手核动力院，核废料智能处理领域获重大突破；核电后市场前景看好》 2016-5-31 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 合同涉及的含硼废液高效固化生产线研发成功后，将是国内首台套同类设备，将一步提升公司在核三废处理领域的知名度，推动“核三废”处理设备的国产化，对公司及子公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用，加快公司及子公司的产品结构调整和企业转型升级，进一步提升公司整体的核心竞争力。 核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地，已完成了含硼废液高效固化处理技术实验室研究和含硼废液高效固化工艺生产线的初步设计工作。中核核电运行管理公司（核电用户）在核动力院承担的《秦山基地固体废物减容中心可行性研究》项目选择了含硼废液高效固化技术路线，该生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心，是减容中心的液态核废料处置生产线。 公司2015年11月公告东方机电与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备，超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业，是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商，目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展，将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化，有助于公司核电相关产品的市场拓展。 （三）增发实施完成，将加快项目建设进度 公司2015 年6 月初公告拟向不超过5 名特定对象非公开发行不超过2.2 亿股，募集资金不超过14.83 亿元，用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5 月实施完成，增发价为7.42 元。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。 （四）“中国制造2025”10大领域涉及3项，将加快转型升级 2014年，公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单，并成立全资子公司海杰航空，加大通用航空产业发展力度；控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿，未来将切入油服领域；此外，青岛宝鉴（海工、石化、能源装备等）加快即墨临港产业园的建设，贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进，通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项（航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备），我们认为公司未来将加快转型升级。 3．投资建议 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元，PE为59/45/35倍；PB为2.1倍。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出，市场预期差较大；公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资，维持“推荐”评级。 可参考我们6月13日发布的公司深度（29页）：《通裕重工（300185）：大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4．风险提示 风电业务发展受阻；核电装机量低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：通裕重工与中核核动力研究设计院合作情况简介 中国核动力研究设计院隶属于中国核工业集团公司，是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地。自1965年建院以来，已经形成包括核动力工程设计、核蒸汽供应系统设备集成供应、反应堆运行和应用研究、反应堆工程实验研究、核燃料和材料研究、同位素生产和核技术服务与应用研究等完整的科研生产体系。核动力院为核电、研究堆等领域提供着专业化的技术服务，开展了配套设备供货、反应堆换料设计与论证、辐照技术与辐照效应检验、工程改造及核岛大修及日常维修等各个方面的工作，并逐渐向产业化发展。 （一）开发目标： 1、项目名称：含硼废液高效固化生产线1:1样机 2、项目数量/单位：1套 （二）合作方式 针对样机研制，核动力院承担项目的全过程管理，负责高效固化处理技术的工艺研发与设计，完成样机的模拟验证实验，并根据实验过程发现的问题制定整改方案；公司及子公司东方机电负责提供实验场地，按照核动力院的工艺设计文件和设备设计输入资料进行设备的设计和制造，样机设备安装及调试，并根据核动力院的整改方案实施整改。最终由双方联合完成验收。针对后续市场项目，核动力院作为项目总承包单位，承担项目的全过程管理，负责项目的技术设计、设备监造、安装指导、工艺调试等技术活动；公司及子公司东方机电负责高效固化装备的制造。 （三）开发投入 本项目由双方共同投入。其中核动力院负责提供含硼废液高效固化核心技术、核电产品管理体系和质保体系；公司及子公司东方机电负责保证样机设计、制造、调试费用，预计约3000万元人民币。 附录2：通裕重工与中核工程合作情况简介 中国核电工程有限公司（以下简称中核工程或乙方）是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。业务范围涵盖了核电前期策划、可行性研究、项目咨询、环境评估、工程设计、设备采购、施工管理、建设监理、调试实施与管理、技术服务、招标代理、人员培训等。拥有核工业行业唯一的工程设计综合甲级资质（涵盖全部21个领域）等共8项甲级资质。中核工程在我国百万千瓦级压水堆核电站研究设计方面的丰富经验，特别是在核电站三废系统及设备方面具有的研究开发能力和积累的相关设计与应用经验。 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。 1、超级压实机的主要功能是将200升的废物桶压缩成桶饼以达到减容目的。该设备压力等级为2000吨到2500吨（可调），包括液压站、压力机、密封罩和送桶装置等。液压站与压力机分区布置，以防止液压油引起的二次污染；从送桶、压缩到桶饼取出采取一键式自动控制，自动化程度高。同时对压缩过程中产生的废气和废液采取保护和收集措施，以确保放射性废物不外泄。 2、固体废物干燥设备的主要功能是将废物的水汽采用连续加热的方式烘干，以便于压缩工序的操作。该设备采取全自动连续加热、抽气冷却除湿工艺，并配有烘干室防燃措施。整 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 套设备能同时处理2个废物桶，从进桶、加热到烘干完成后出桶全程采用一键式自动控制，同时在干燥过程中产生的废气进行收集，以确保放射性废物不外泄。 3、水泥灌浆设备的主要功能是往装满压缩桶饼的400升桶中灌水泥浆，起到固定桶饼，隔离废物的作用。该设备所用水泥浆的配方须单独研制，以达到核工业规范规定的强度、流动性和离子扩散性的要求。灌浆站采用连续混合、连续灌浆的方式，设有液位保护，同时还要具备易于清洗，防止水泥增加二次污染等特殊要求。 以上设备都要求结构简单、运行可靠、易于维修，以尽量减少维修人员在辐照环境下的工作时间；电气元件稳定可靠，要具备抗辐射能力。 附录3：通裕重工非公开发行情况简介 本次发行价格7.42 元/股，等于本次非公开发行的底价。根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等有关法律