医药企业专题分析之半年报系列（4）：燎原药业—出口业务大幅增长，获得国外GMP证书

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医药企业专题分析之半年报系列（4） ■公司上半年实现归母净利约1623万元，同比增长约316%：燎原药业2018年中报显示公司共实现销售收入约1.23亿元，同比增长 65.58%；实现净利润约1623万元，同比增长316.30%。 ■公司收入以出口为主，主要贸易市场为欧洲、日本、印度：公司报告期内主要收入和利润来源于心血管类、精神类（抗抑郁）、消化系统类（胃药）原料药及有机中间体的销售，公司所有产品以出口为主，报告期内，公司自营出口收入约1641万元,占同期营业收入的13.38%；提供出口（不含自营）约1.06亿元，占同期营业收入的86.62%。公司产品的国际市场以欧洲、日本、印度为主。（公司半年报） ■公司在原料药领域已耕耘20年：公司经过 20 多年的化学原料药及中间体制造经验积累和技术工艺研发创新，尤其 N-甲基度洛西汀的拆分方法、2-噻吩乙醇及衍生物的合成方法等，已取得发明专利，使公司产品如原料药盐酸噻氯匹定、盐酸度洛西汀和米氮平等，均得到客户的认可，并更具市场竞争力。 ■公司获得国外GMP证书： 2018年6月，公司取得匈牙利官方 National institute of Pharmacy and Nutrition 颁发的 GMP 认证证书。米氮平（原料药）适用于抑郁症治疗。可改善抑郁症状以及患者睡眠结构，提高睡眠质量；2018年8月公司米氮平原料药首次取得日本MF证书（日本药用原辅料证书）和GMP（日本药品符合性调查结果通知）证书，说明该产品的质量管理体系已符合日本药品的生产质量管理规范，可生产并销售至日本市场。（公司半年报、公司公告） ■投资建议：公司历史年收入长期保持在1.7亿元左右，2016年收入升至1.99亿元之后即回落至2017年的1.7亿元水平；而18年上半年公司即实现1.23亿元收入，同比增长 65.58%，表现出与历史业绩不同的增长态势。公司主要市场在欧洲、日本、印度，目前尚未受到中美贸易事件影响。本报告期内，公司控股股东变更为：A股美诺华（目前持股62.22%）。2017年8月，银信资产评估有限公司出具的资产评价报告显示燎原药业股权价值为3.61亿元。目前燎原药业市值3.60亿元，对应市盈率14X，建议投资人关注。 ■风险提示：汇率波动风险、环保风险、竞争风险 Table_Tit le 2018年08月29日 燎原药业—出口业务大幅增长，获得国外GMP证书 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 生态环境监测三年计划出台,成为生态环 境“顶梁柱”—新三板环保行业策略报告 2018-08-12 民促法再深化,强化“营利性&非营利性”经营之术——全市场教育行业策略报告 2018-08-12 工信部发布《扩大和升级信息消费三年行动计划》，推动供需双侧提升 2018-08-12 化工企业专题分析之半年报系列（1） 2018-08-12 TMT公司专题分析之半年报系列（4） 2018-08-12 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：燎原药业营收分布......................................................................................................... 3 图2：燎原药业历年营收及增速 .............................................................................................. 3 图3：燎原药业历年归母净利润及增速.................................................................................... 3 图4：燎原药业历年盈利能力情况........................................................................................... 3 图5：燎原药业历年偿债能力情况........................................................................................... 3 图6：燎原药业历年经营活动现金流量净额............................................................................. 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：燎原药业营收分布 图2：燎原药业历年营收及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心；说明：营收分布为17年数据 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：燎原药业历年归母净利润及增速 图4：燎原药业历年盈利能力情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：燎原药业历年偿债能力情况 图6：燎原药业历年经营活动现金流量净额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 心血管类收入 76.27% 抗抑郁及精神类收入 14.88% 消化系统类 5.95% 其他类 2.90% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002502012201320142015201620172018H1收入(百万元，左) 增速(右) -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520252012201420162018H1归母净利润(百万元，左) 增速(右) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012201320142015201620172018H1净利率 毛利率 00.511.522.5201320142015201620172018H1流动比率 速动比率 43.97 31.05 29.43 40.36 11.84 1.16 05101520253035404550201320142015201620172018H1经营活动现金流量净额（百万元） 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@ess