北京大学国民经济研究中心 国内外形势聚变，经济下行压力加大 ——蔡含篇 预测报告 B0007-20180729 上年值 上年同 期值 上期值 2018-7 预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 6.8 6.7 -- 工业增加值同比 6.6 6.4 6.0 6.4 固定资产投资 累计同比 7.2 8.3 6.0 5.8 社会消费品零 售额同比 10.2 10.4 9.0 8.8 出口同比 7.9 6.3 11.2 12.0 进口同比 16.1 11.3 14.1 17.0 贸易差额 （亿美元） 4225 448.5 414.7 300 通货膨胀 CPI同比 1.6 1.4 1.9 2.0 PPI同比 6.3 5.5 4.7 4.5 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 135300 8255 18400 12500 M2同比 8.2 8.9 8.0 8.1 要点 ● 当前经济下行压力加大 ● 当前价格平稳低位运行 ● 经济结构变化继续 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 一、当前经济形势分析 近期公布的宏观经济数据表现出三方面特点：其一，经济下行压力加大；其二，当前价格相对稳定；其三，结构变化继续。 虽然2018年上半年真实GDP同比增长6.8%，仍然高于年初政府设定6.5%的GDP增长率目标，但通过对上半年宏观经济数据分析，发现有经济下行压力加大的迹象。一方面，与2017年相比，2018年部分宏观经济数据出现了下调，而且与2018年1季度相比，2季度数据进一步下滑。例如，2018年上半年真实GDP同比增长6.8%，较2017年上半年下滑0.1个百分点；2018年2季度真实GDP当季同比增长6.7%，较1季度下滑0.1个百分点。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等同比增速的走势均类似。另一方面，国际贸易形势对中国经济的影响开始显露。2018年2季度最终消费支出、资本形成总额对GDP的拉动均较1季度有所上涨，只有货物和服务净出口项下滑了0.13个百分点。可见，2季度贸易摩擦确实对经济产生了影响。后期随着贸易形势的进一步变化，外需对经济拉动的不确定性将进一步加剧。 价格方面。2018年上半年价格走势相对平稳，没有出现大起大落的状况，前期高涨的工业品价格增速也出现了下滑。2018年上半年，CPI同比增长2.0%，较去年同期上涨0.6个百分点；PPI同比增长3.9%，较去年同期下滑2.7个百分点。居民消费价格方面，2.0%的CPI同比增长率实际上并不高，这主要由于食品价格的平稳低位运行，拉低了CPI增长率。工业品价格方面，PPI同比增速的下滑，很大程度上是受去年的高基数效应影响。同时，错峰生产也起到了平滑全年工业品价格的作用。另外，从当前投资、消费、外贸数据来看，需求收缩对价格的拉低影响也是不能排除的。 结构变化继续。消费方面，包含网络服务的实物商品网上零售额，在2018年上半年占社会消费品零售总额的比重为17.4%，较去年同期上涨3.6个百分点。投资方面，结构也在变化。2018年上半年制造业技术改造投资同比增长15.3%，高于制造业投资增速8.5个百分点。分具体行业来看，通用设备、专用设备、汽车制造业投资增速在2018年呈现逐月上涨的状况。2018年上半年通用设备、专用设备、汽车制造业投资增速分别为5.7%、10.3%、8.5%，较年初1-2月份分别上涨5.6、16.4、11.2个百分点。 二、预测逻辑 北京大学国民经济研究中心 预计7月份工业增加值同比增长6.4%。首先，工业企业利润同比增速上升，产品价格回升，企业盈利空间出现增长，这使得企业经营等方面的预期出现好转，其生产投入也将上升。国家统计局数据显示，6月份，规模以上工业企业利润总额同比增长17.2%，比5月份回升0.7个百分点。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.7%，较4月份回升0.6个百分点。其次，中国制造业采购经理指数表明，制造业继续呈回升的迹象。6月中国制造业PMI达到51.5%，较上月小幅回落0.4个百分点，反映工业生产内生动力仍稳定。再次，环保限产影响减弱，工业生产活动恢复。从高频数据看，7月份以来的全国高炉开工率处于高位运行区间。同时，尽管发电煤耗率累计同比增速和供电煤耗率同比增速仍为负增长，但下滑幅度保持稳定。最后，扩内需政策利好企业生产。7月23日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。一方面，强调积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费，或将降低企业成本，增加企业盈利空间；另一方面，强调稳健的货币政策要松紧适度，确定货币政策边际放松基调，利于中小微企业融资。 预计1-7月份全国固定资产投资同比增长5.8%，增速较1-6月份小幅下滑。一方面，调结构、去产能决心的坚定导致传统高耗能产业投资增速继续下滑；另一方面，近期数据显示工业存在上涨的迹象，带动制造业投资增速上涨。 预计7月份社会消费品零售总额同比增长8.8%，增速较前月小幅下降。今年“618”电商年中庆典的促销力度较大，带动6月份消费增速上涨，部分挤占了前后月份的消费份额。另外，受进口关税政策影响，汽车消费增速会有提升，但应该在7月份以后。 预计7月份出口额同比增速、进口额同比增速、贸易差额分别为12%、17%、300亿美元。出口方面，全球经济延续复苏态势，支撑出口额同比增速。从已经公布的全球宏观数据来看，美国7月Markit制造业PMI初值55.5%，较6月份回升0.1个百分点；欧元区7月制造业PMI为55.1%，较6月份回升0.2个百分点；日本制造业PMI初值为51.6%，较6月份回落1.4个百分点。尽管美欧日经济复苏出现分化，但整体来看，美欧日制造业仍运行良好，对中国出口贸易起到支撑作用。此外，汇率走弱，人民币贬值有助于稳定出口。美元兑人民币汇率自7月2日的6.6157上升为7月27日的6.7942。 进口方面，中国推出汽车行业等领域的关税减让，同时持续扩大进口，将维持我国进口同比增速高位运行。7月9日，国务院办公厅转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，从四个方面提出政策举措以扩大进口。同时，大宗商品价格上 北京大学国民经济研究中心 涨拉动进口额同比增速上升。此外，工业生产活动恢复拉动内需增加，进口同比增速将有所增长。 预计7月份CPI、PPI分别同比增长2.0%、4.7%，价格增速小幅上涨，短期内无通胀之忧。受季节因素影响，7月份全国多地大雨侵袭，食品价格出现小幅上涨。根据商务部网站公布显示，7月7-13日全国36个大中城市的畜肉类价格继续上涨，猪肉、牛肉、羊肉价格比前一周分别环比上涨3.0%、0.3%和0.3%。工业品方面，7月份能源价格继续上涨，钢铁价格则出现小幅下降。 预计7月末M2同比增速为 8.1%，较上月末上升0.1个百分点。其一，定向降准或将缓解实体经济流动性压力，对M2有拉升作用。其二，人民银行、银保监会等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券。此举料将有助于提振信用债市场信心，缓解企业债券融资压力。其三，7月20日，央行网站发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会网站发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。出于短期防范风险的考虑，在过渡期内的具体执行细则边际放松，非银行金融机构存款或将增加。 预计7月份新增人民币贷款 12500 亿元，信贷环比少增但同比多增。其一，7月是传统信贷淡季，此外7月份地方债置换对信贷的抵消额可能高于6月份。7月货币环境较为宽松，地方债发行增加，预计7月份地方债发行7000亿元左右，高于6月份的 5343.24亿元。其二，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。此次定向降准将逐步释放7000亿流动性，有利于增强小微信贷供给能力，增加银行小微企业贷款投放。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。