2018年12月经济数据预测：国内外需求疲弱，经济下行压力仍大

北京大学国民经济研究中心 国内外需求疲弱，经济下行压力仍大 ——陈阳 预测报告 B0012-20181228 要点 ● 受利润减少、中美贸易摩擦等因素制约，经济增速下滑 ● 国内外需求疲弱，工业增加值同比增速低位运行 ● 受原油价格下滑及汽车消费同比增速下降影响，消费较前月小幅下滑 ● 出口退税率、进口关税税率的调整将拉动进出口额同比增速 ● 受油价下跌及猪瘟影响，CPI、PPI增速大概率下降 ● 新型货币政策工具助力民营企业融资，信贷同比扩张，M2同比增速回升 ● 预计1月人民币汇率维持双向波动态势，震荡区间6.80~6.94 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 上年值 上年同 上期值 2018-12 2018年 Q1-19 Q2-19 Q3-19 2019年 期值 预测 预测 预测 预测 预测 预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 6.8 6.5 6.4 6.6 6.3 6.3 6.4 6.4 工业增加值 6.6 6.2 5.4 5.6 6.2 6.2 6.3 6.3 6.2 同比 固定资产投资 7.2 7.2 5.9 5.8 5.8 6.5 6.2 5.6 5.1 累计同比 社会消费品零 10.2 9.4 8.1 7.9 9.1 7.3 6.8 6.3 6.0 售额同比 出口同比 7.9 10.7 5.4 8.0 10.0 6.5 6.8 7.5 5.0 进口同比 16.1 4.9 3.0 11.5 17.8 20.5 20 18 8.0 贸易差额 4225.1 538.5 447.1 400 3400 600 860 900 3000 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 1.6 1.8 2.2 2.0 2.1 1.9 2.5 2.6 2.8 PPI同比 6.3 4.9 2.7 1.3 3.6 1.4 2.4 2.7 2.8 货币信贷 新增人民币 135300 5844 12500 9500 160363 48000 41000 37000 156000 贷款（亿元） M2同比 8.2 8.1 8.0 8.2 8.2 8.3 8.5 8.6 8.6 注：1、月度预测值：固定资产投资同比为累计值；其他均为当月值。 2、季度预测值：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、CPI和PPI同比均为累计值；其他均为当季值。 北京大学国民经济研究中心 11月份，整体经济形势呈现供给收缩，需求分化，经济延续下行态势。供给端，受内外需共同疲弱的影响，11月份工业增加值同比增长5.4%，较10月份下降0.5个百分点。需求端，除固定资产投资小幅上涨外，消费、外贸需求均有不同程度的下滑，社会消费品零售总额同比增速下滑至8.1%，出口额同比增速则为5.4%，较10月份下滑10.2个百分点。 12月份，经济下行压力仍大，供给、需求继续收缩。供给端，国内外需求的疲弱以及“抢出口”效应的减弱均导致工业增加值继续低位运行。需求端，调结构、去产能的大背景下传统高耗能投资继续减少，拉低了全国固定资产投资增速；受“双十一”消费挤占及汽车消费持续下滑的影响，12月份社会消费品零售总额同比增速将较前月小幅下滑；贸易方面，低基数效应、出口退税率和进口关税税率的调整将支撑12月进出口额同比增速，而内需趋弱可能制约进口同比增长。价格方面，受油价下跌及猪瘟影响，CPI、PPI增速大概率下降。货币方面，央行推出TMLF支持民营企业融资，并增加再贷款和再贴现额度1000亿元，预计12月信贷高于去年同期，此外，年末财政存款的释放可能拉升M2同比增速。当前中美已经进入90天的谈判期，期间释放的谈判信息或将加剧人民币波动，影响汇率走势，预计1月人民币汇率维持双向波动态势，震荡区间6.80~6.94。 综合国内外形势来看，2019年中国经济下行压力仍大，全球经济复苏面临较大的不确定性，中国经济目前面临需求和供给的双萎缩，需要财政政策和货币政策联合发力。目前我国大型存款类金融机构的存款准备金率在国际上处于较高水平，仍有较大降准空间。与此同时，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，预计明年财政赤字率将升至3%。 受利润减少、中美贸易摩擦等因素制约，经济增速下滑 预计第四季度GDP同比增长6.4%。从三大产业增加值对GDP的贡献来看，第二产业的工业增加值、第三产业的批发零售业增加值、交通运输仓储邮政业增加值、房地产业增加值和金融业增加值对GDP的贡献比重较大。从工业增加值同比增速来看，受利润减少、中美贸易摩擦、环保限产以及融资约束影响因素，四季度工业生产整体表现欠佳在一定程度上制约了四季度GDP同比增速的增长。从第三产业的房地产业增加值来看，当前房地产业调控政策仍处于较紧态势，房地产服务业增加值增长空间有限。从第三产业的金融业增加值来看，受“去杠杆”政策影响，金融业受到更多的监管和调整，对金融业增加值产生了拉低效应，四季度金融业增加值要差于去年同期值，从而对四季度GDP同比增速增长产生了一定的拉低作 北京大学国民经济研究中心 用。 国内外需求疲弱，工业增加值同比增速低位运行 预计12月工业增加值同比增长5.6%。首先，从工业增加值分项来看，制造业增加值仍将受制于国内外需求疲弱的影响，在“抢出口”效应减弱的趋势下，12月制造业增加值相比往年同期的6.5%增速将延续上月的大幅下滑趋势；采矿业增加值相比往年同期-0.9%的增速在环保限产政策趋松的情况下将延续前几个月的涨势；电力、人力、燃气及水生产和供应业相比往年同期8.2%的增速有望继续受基建投资回升的影响得到提升。然后，从主要工业品来看，12月汽车产量在消费需求乏力的情况下维持回落态势；12月天然原油产量在国际油价下跌的影响下继续放缓；12月钢材产量在基建投资回升的带动下将维持上月的同比增速。最后，从高频数据来看，截止12月25日，6大发电集团日均耗煤量同比增速下滑3.5个百分点，30大中城市商品房成交面积月化同比下滑2个百分点，全国平均高炉开工率均值同比升5.16个百分点。综上，12月中国工业增加值同比增速将继续低位运行。 受原油价格下滑及汽车消费同比增速下降影响，消费较前月小幅下滑 预计12月份社会消费品零售总额同比增长7.9%，较前月小幅下滑。影响12月份消费数据的主要因素就是“双十一”的电商促销活动，其挤占前后月份的消费，拉低本月的消费额增速。另外，受原油价格下滑的影响，石油及制品类消费额的同比增速或将继续下滑。再者，2018年1-11月汽车消费呈现同比负增长，预计岁末汽车消费额的同比增速的下滑仍会继续成为拉低消费额增速的主要因素之一。 预计1-12月份全国固定资产投资同比增长5.8%，较1-11月份小幅下滑。一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，近期数据显示工业、基建存在上涨的迹象，带动制造业投资增速、基建投资增速上涨。 出口退税率、进口关税税率的调整将拉动进出口额同比增速 预计12月份出口额同比增速、进口额同比增速、贸易差额分别为8%、11.5%、400亿美元。出口方面，在拉升因素方面，第一，全球经济复苏态势弱化，主要发达经济体PMI下行趋势持续，但仍处于荣枯线以上，支撑出口额同比增速。从已经公布的全球宏观数据来看，美国12月Markit制造业PMI为53.9%，较11月份回落1.4个百分点；日本制造业PMI初值为52.4%，较11月份回升0.2个百分点；欧元区12月制造业PMI为51.4%，较11月份下降0.4个百分点。第二，出口退税率的调整将拉动出口同比增速。11月1日起进一步提高1172项、约7311亿美元（约占中国出口总额32%）的产品出口退税率，综合出口退税率提 北京大学国民经济研究中心 高幅度或超0.49个百分点。在压低因素方面，汇率走强，人民币升值制约出口。美元兑人民币汇率自11月30日的6.9357升值到11月26日的6.8845，升值幅度为0.7%。 进口方面，在拉升因素方面，第一，低基数效应支撑进口同比增长。2017年12月份，进口同比增长4.9%，为去年全年最低值。第二，进口关税税率的调整将支撑进口同比保持较高水平增长。11月1日起， 1585个税目工业品等商品进口关税税率进一步降低，中国关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%，此次降税主要集中在机电产品、原材料、部分资源性商品以及初级加工产品等领域。第三，人民币升值有利于拉动进口增长。在压低因素方面，内需趋弱制约进口同比增长。11月份，中国制造业PMI值为50%，延续回落态势，为2016年7月份以来的最低值。 受油价下跌及猪瘟影响，CPI、PPI增速大概率下降 预计12月份CPI、PPI分别同比增长2.0%、1.3%，供给充足通胀率走势平稳。12月份，受供给相对充足影响，居民消费价格和工业品出厂价格增速大概率下降。CPI方面影响因素有三个：其一，农产品生产恢复蔬菜供给增加拉低价格；其二，石油价格下滑降低运输成本；其三，受猪瘟影响，猪肉价格下滑。PPI方面，因今年冬季环保限产力度弱于2017年同期，导致供给相对增加，对价格形成拉低因素，PPI同比增速显著下滑。 新型货币政策工具助力民营企业融资，信贷扩张， M2同比增速回升 预计12月份新增人民币贷款9500亿元，较去年同期多增3656亿元，2018年全年新增人民币贷款约16万亿元。信贷扩张有以下几方面原因：第一，年末银行业务冲量。一方面信贷冲量可以满足信贷投放要求，另一方面信贷创造的存款可以用来满足存款要求。第二，本月中国人民银行继续加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，创设定向中期借贷便利（TMLF）。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行本月再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。 预计12月末M2同比增长8.2%，增速较上月末增加0.2个百分点。货币供应量同比增速小幅上升，其原因有三方面：第一，新增人民币贷款高于去年同期，拉升M2同比增速。第二，随着个税改革以及各项减税措施的逐步推进，预计本月新增财政存款同比少增，也会拉升M2同比增速。第三，截至12月26日央行通过逆回购净投放6000亿元，对冲本月中旬的缴税和缴准带来的流动性压力，资金面相对保持平稳。 北京大学国民经济研究中心 预计1月人民币汇率维持双向波动态势，震荡区间6.80~6.94 12月初人民币汇率因中美领导人在G20峰会双方达成延缓90天加征新关税协议，释放出一定的贸易利好信号，人民币汇率剧烈波动，两天之内即期汇率大涨1035点，离岸汇率大涨1020点，并一举升破6.84关口。但随后主要受华为CFO孟晚舟在加拿大被美方逮捕和美联储的鹰派发言引发市场紧张和避险情绪，人民币小幅回吐涨幅，汇率波动有所减弱。进入中旬，孟晚舟的成功保释、特朗普对中美贸易的乐观表述以及中国低于预期的经济数据导致汇率波动有所加剧，但进入下旬后主要受外部环境的影响人民币汇率窄幅波动。预计1月初人民币汇率延续12月下旬的窄幅波动，进入中旬可能因2018年的年度经济数据引发汇率波动加剧，而经济基本面的下行将承压人民币汇率，但考虑到市场普遍预计美国经济增速下滑，人民币贬值压力将有所缓和。与此同时，当前中美已经进入90天的谈判期，期间释放