12月经济数据预测：季末加速效应打破，经济下行压力仍存

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 季末加速效应打破，经济下行压力仍存 主要结论: 一、需求看，预计12月固定资产投资累计同比增幅放缓至7.1%。12月财政支出可能继续下滑，但12月建筑业PMI景气度继续上升，名义基建投资增速预计温和下降。12月30城市地产销售自低位有所反弹，但增速依然为负值，同时消费贷监管进一步趋严，房地产投资资金来源依然紧张，房地产投资仍可能承压。12月制造业企业利润预计进一步下滑，但外需形成一定支撑，价格小幅回升但幅度有限，叠加去年12月较高的基数，制造业投资增速预计下降。综合来看，固定资产投资累计同比可能继续小幅下滑。预计12月名义消费当月同比降至10.0%，其中石油制品因石油价格进一步上涨而上升，地产链条消费拖累有所减弱，但汽车零售下滑拖累消费程度加深。预计12月进出口温和下降，进口来看，制造业PMI进口指数小幅上升，但去年基数较高，并且国内需求下滑迹象明显，预计进口当月同比下降至9.7%；出口来看，制造业PMI新出口订单指数上升，同样考虑到价格因素和基数效应，以及人民币兑美元汇率升值的影响，预计出口当月同比小幅放缓至10.4%。 二、预计12月工业增加值当月同比降至6.0%。从制造业PMI显示的环比数据来看，工业生产环比有所回落，但冬季环保限产效应有所弱化，加上去年基数上升，预计工业增加值有所下滑。另外，高频数据显示，12月六大发电集团日均煤耗同比小幅回升，但高炉开工率同比跌幅扩大。 三、预计12月信贷规模8000亿元，M2同比持平于9.1%。（1）12月实体企业部门需求预计温和下降，尤其国内企业投资需求受到资金成本上升和利润增速下降双方面因素制约，但海外需求相对稳健，出口仍形成一定支撑；居民部门短期贷款（消费贷等）受监管趋严影响，同时地产销售疲弱也不利于中长期贷款；另外，年底信贷额度所剩不多，预计12月信贷回落。（2）12月央行公开市场操作净回笼资金4590亿元，但外汇占款预计小幅回升，同时财政投放有所增加，预计M2同比增速持平于9.1%。 四、预计12月CPI当月同比自1.7%回升至1.9%，PPI当月同比自5.8%下降至4.9%。（1）CPI上看，食品方面，农业部菜篮子价格指数和猪肉价格指数环比回升，预计食品价格上涨；非食品方面，国际原油价格上行，交通工具用燃料价格有支撑，教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨，非食品价格合计依旧上升。考虑到去年基数相对平稳，预计CPI当月同比小幅上升。（2）PPI上看，PMI中主要原材料购进价格指数和出厂价格指数小幅回升，同时原油、水泥、黑色、有色等价格上涨，PPI环比预计上升，但考虑到去年同期基数攀升幅度较大，预计PPI同比小幅下滑。 风险提示：1. 货币政策仍然保持较紧态势，对资金利率的影响扩展至实体部门，导致实体经济下行压力加大；2. 财政政策今年也是边际趋紧的，基建投资今年与财政支出相关性较高，未来基建投资增速下滑对经济影响可能加大；3. 房地产价格预期正在发生改变，可能对房地产行业形成较大影响，从而影响部分金融机构；4. 金融强监管带来的金融条件的收紧，叠加政策收紧，产生的合力可能令经济出现较大下行压力。 2018年01月03日 12月经济数据预测 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：12月份经济数据预测：季末加速效应打破，经济下行压力仍存 来源：中国人民银行，国家统计局，海关总署，国金证券研究所 图表2：高炉开工率趋势性下滑 图表3：6大发电集团日均煤耗同比涨幅小幅回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表4：半钢胎开工率同比跌幅扩大 图表5：PMI生产和新订单指数下行 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：国家统计局，Wind资讯，国金证券研究所 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：12月汽车零售同比继续下滑 图表7：地产销售同比跌幅收窄 来源：全国乘用车市场信息联席会，Wind资讯，国金证券研究所 来源：国家统计局，Wind资讯，国金证券研究所 图表8：蔬菜和猪肉价格环比上升 图表9：CRB指数环比小幅上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表10：主要经济体经济依然较好 图表11：人民币汇率小幅升值 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国人民银行，中国货币网，Wind资讯，国金证券研究所 (100)(50)0501002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-1230大中城市:商品房成交面积:当月同比 商品房销售面积:当月同比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。