1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同 期值 上期值 2017-11 预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 -- -- -- 工业增加值同比 6.0 6.2 6.2 6.0 固定资产投资 累计同比 8.1 8.3 7.3 7.1 社会消费品零 售额同比 10.4 10.8 10.0 9.9 出口同比 -7.7 -1.54 6.9 6.7 进口同比 -5.5 5.51 17.2 15.5 贸易差额 （亿美元） 5100 430.84 381.85 400 通货膨胀 CPI同比 2 2.3 1.9 1.9 PPI同比 -1.4 3.3 6.9 5.9 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 7946 6632 8000 M2同比 11.3 11.4 8.8 8.8 要点 ● 环保限产加上外需减弱，供给收缩 ● 三大需求均回落，经济下行压力增加 ● PPI同比增速下滑，CPI、PPI同比增速剪刀差收窄 ● 财政存款加大投放，货币供应量同比增速稳定 供需“双收缩”，经济下行压力加大 预测报告 B0011-20171128 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年11月 北京大学经济研究所 10月份，供给、需求“双收缩”，工业生产、投资、消费、出口同比增速均出现不同程度下滑。11月份，供需延续“双收缩”态势，经济下行压力增加。供给端，环保限产加上外需减弱，工业生产同比增速下降。需求端，基数效应、金融监管加强、环保趋严、去产能、去库存等拉低投资同比增速；高基数和环保政策拉低汽车消费同比增速，进而导致社会消费品零售总额同比增速下滑；外需边际减弱，出口额同比增速下降。 环保限产，供给收缩 预计11月份工业增加值同比增长6.0%，增速较10月份有所下降。随着冬季采暖期的开始，环保限产成为未来几个月影响工业生产的重要因素。从高频数据来看，11月以来的高炉开工率持续下降，同时，发电耗煤率累计同比增速仍为负值。 三大需求均回落，经济下行压力增加 预计11月份全国固定资产投资累计同比增长7.1%，增速继续下降。主要原因有：其一，受基数效应影响，制造业投资同比增速或小幅下滑；其二，金融监管加强、环保趋严、去产能、去库存等均是投资同比增速的拉低因素。 预计11月份社会消费品零售总额同比增长9.9%，增速较10月份小幅回落。一方面，2016年底小排量汽车税费减免到期，导致2016年底汽车集中消费形成高基数；另一方面，受环保政策影响，拥有私家车的成本上升，不利于汽车消费同比增长。另外，“双11”线上、线下同步促销活动，保障了消费额同比增速不会大幅下滑。 预计11月份出口额、进口额分别同比增长6.7%、15.5%，增速均较10月份有所下降。预计11月份贸易差额为400亿美元。出口额同比增速回落的原因是，10月美国制造业PMI初值为58.7%，较9月回落2.1个百分点，美国制造业扩张速度放缓，中国产品外需边际减弱。进口额同比增速回落的原因是，工业生产收缩降低了进口需求。 PPI同比增速下滑，CPI、PPI同比增速剪刀差收窄 预计11月份CPI、PPI分别同比增长1.9%、5.9%，CPI、PPI同比增速剪刀差收窄。食品价格依然走低，但是受低基数效应影响，11月CPI同比增速和上月持平。按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，11月上中旬蔬菜价格环比下滑2.9%，猪肉价格环比下降0.5%。 3 预测报告●2017年11月 北京大学经济研究所 原材料价格大幅同比上涨的状况在11月得到缓解。按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，11月上中旬黑色金属价格环比下降0.1%，有色金属价格环比下降4.0%，再加上高基数效应，PPI同比增速回落。不过，受环保压力的影响，化工等产品价格在11月出现了环比上涨。 财政存款加大投放，货币供应量同比增速稳定 预计11月份新增人民币贷款8000亿元，较上月有所上升。10月信贷收缩是因为该月工作日减少，11月信贷季节性回升。预计11月末M2同比增速为8.8%，与上月末持平。拉升M2同比增速的原因有两方面：第一，10月财政存款超预期增加，11月财政存款投放力度加大。第二，11月外汇存款或小幅增加，而去年同期则是大幅减少3826亿元。拉低M2同比增速的原因则是，金融监管下银行自有资金投资债券、同业资产创造的存款少于去年同期。 4 预测报告●2017年11月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。