北京大学国民经济研究中心 国内疫情散点暴发，经济下行压力加大 ——杨盈竹 上年值 上年同 上期值 2022年04 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 9.6 9.8 5.0 1.0 固定资产投资 4.9 19.9 9.3 5.6 累计同比(%) 社会消费品零 12.5 17.7 -3.5 -5.4 售额同比(%) 出口同比(%) 29.9 -6.89 14.7 7.3 进口同比(%) 30.1 -1.4 -0.1 1.9 贸易差额 6764.3 117.82 473.8 561.36 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 0.9 1.5 1.8 PPI同比(%) 8.1 6.8 8.3 8.1 货币信贷 新增人民币贷 199462 14700 31300 14000 款（亿元） M2同比(%) 8.7 8.1 9.7 9.8 预测报告 B0011-20220502 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 周 圆 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 疫情反复，稳增长政策持续托底工业产出 ● 高基数效应叠加疫情扩散，消费同比继续下滑 ● 房地产投资偏弱，投资增速放缓 ● 出口生产运输受疫情影响，出口下行压力大 ● 稳增长政策进一步发力，对进口增速形成一定支撑 ● 食品价格环比回弹，服务价格保持平稳 ● 能源价格有所回落，工业价格继续回弹 ● 国内疫情反弹，信贷同比少增 ● 政策宽松预期，M2同比增速回升 ● 货币政策外紧内松，人民币汇率震荡下跌 内容提要 2022年4月，国内多地疫情散点暴发，疫情防控措施加强升级，上海等地甚至出现封控管理，国内生产、消费需求以及进出口均受到较大影响，对中国经济构成不利扰动。同时，国际上地缘冲突升级，海外需求不确定性加大，美联储政策逐渐缩紧，中美利差倒挂，使得中国面临的经济风险也在增大。综合2022年4月宏观经济形势走势，预计经济稳增长压力在增加。 供给端 工业增加值：稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计4月份工业增加值增速大概率有所回落，预计同比增长1.0%，较上期下降4个百分点，三年平均增速在5.1%左右。 需求端 消费：国内疫情多点散发，疫情持续扩散使得餐饮、旅游等服务类消费继续承压，预计4月份社会消费品零售总额当月同比下降5.4%，较上期下降1.8个百分点。 投资：国家政策支持制造业投资有望稳步增长，基建投资持续发力，大力支撑固定资产投资，但高基数效应叠加房地产投资信心不足，地产开发投资增长持续走弱，预计4月份固定资产投资累计同比增长5.6%，较上期下降3.7个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：海外需求基本面仍有保障，全球通胀高位运行，价格因素将对出口形成持续支撑作用，同时在国家政策大力支持下促进出口外贸稳增长，但受国内疫情影响，国内供应链和出口运输受到影响，或将加快海外订单回流，预计4月份出口同比增速为7.3%，较上期下降7.4个百分点。 进口：国家稳增长政策和大宗商品价格上涨对进口形成一定支撑，但国内疫情持续削弱生产和消费需求，叠加去年同期高基数效应，从而对进口形成压制，预计4月份进口同比增速为1.9%，较上期提升2个百分点。 价格方面 CPI：受各地保民生措施和生猪加速出栏、消费需求相对回落、上游工业大宗持续上涨影响，预计4月CPI同比上涨1.8%，环比0%，其中翘尾因素贡献约1.1%，新涨价因素预计贡献约0.7%。 PPI：主要工业品价格环比呈现分化，预计4月PPI同比8.1%，环比0.8%，生产资料环比1.0%，生活资料环比0%，其中翘尾因素贡献约6.5%，新涨价因素预计贡献约1.6%。 货币金融方面 人民币贷款：国内部分地区疫情出现反弹，不利于居民消费需求的增长，居民消费信贷需求下降或将压低居民短期贷款，同时房地产市场仍然处在回落区间，或将压低居民长期贷款。预计2022年4月份新增人民币贷款14000亿元，同比少增700亿元。 M2：央行下调金融机构存款准备金率，以及开始实施增值税留抵退税，促使财政存款减少并转化为企业存款，有利于拉升M2，但受疫情反弹影响压低新增人民币贷款。预计2022年4月末M2同比增长9.8%，增速较上月末增加0.1个百分点，货币供应量同比增速回升。 人民币汇率：国际地缘冲突持续，市场风险情绪下行，以及国内疫情反复核心城市疫情防控措施升级，出口回落导致人民币汇率失去支撑，同时中美利差倒挂，人民币承压。预计2022年5月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为6.60～6.75。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：疫情反复，稳增长政策持续托底工业产出 预计2022年4月份工业增加值同比增长1.0%，三年平均增速在5.1%左右。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，4月份人民银行宣布降低存款准备金0.25个百分点，有利拉升工业产出；第二，财政政策方面，在经济增长预期偏离5.5%全年目标的情况下，预计支出和发债速度将提速，扩投资与稳主体并重；第三，房地产政策出现松动迹象，中国人民银行、国家外汇管理局印发的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求，以更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场的平稳健康发展，并保持房地产开发贷款平稳有序投放，从房企的融资、流动性方面纾困；第四，中共中央政治局会议指出，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间，在现有政策加快推进的基础上，有望再追加更多稳增长政策。 从压低因素看：第一，国家统计局数据显示，4月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.4%、41.9%和42.7%，较上月下降2.1、6.5和6.1个百分点，企业生产经营活动放缓，景气水平继续回落；第二，考虑近期国内多地新冠疫情出现反复，深圳、广州、北京、上海等核心城市疫情防控措施升级，对产品生产和交付带来不利扰动，工业产出增长速度可能受到压低。 综合而言，稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计4月份工业增加值增速大概率有所回落，预计同比增长1.0%。 图1 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 1.00 -30-20-101020304050602017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 消费部分：高基数效应叠加疫情扩散，消费同比继续下滑 预计4月份社会消费品零售总额当月同比下降5.4%，较去年同期减少23.1个百分点。 从拉升因素看：第一，在当前国内疫情多点散发、消费承压的背景下，政府接连部署打出了新一轮促消费政策“组合拳”。着力稳住消费基本盘，鼓励汽车、家电等大宗消费，引导金融机构丰富大宗消费金融产品；全力保障消费供给，在精准落实疫情防控举措的基础上，全力做好物流保通保畅工作；充分发挥适应防疫需要的新型消费优势，加快线上线下消费有机融合，促进消费持续恢复。第二，疫情恐慌情绪蔓延导致许多居民开始大量囤货。这在一定程度上导致消费前置，拉高了4月的消费。 从压低因素看：第一，高基数效应。去年同期由于疫情好转使得消费增速依然处于较高的水平，对今年形成了较高基数。第二，疫情持续扩散使得餐饮、旅游等服务类消费继续承压。同时，物流管制使得多地快递停发抑制了可选商品的消费。作为重要的商品发货地，上海整个4月都处于封禁状态，严重影响了实物商品线上消费。第三，汽车消费可能大幅下滑。根据乘联会发布的4月第二周车市数据显示，乘用车零售18.7万辆，同比下降39%，而前两周日均零售2.5万辆，同比下降35%。疫情扩散，油价、车价上涨，许多企业裁员等多重因素叠加导致购车需求下降，进一步压低消费。 综合而言，预计4月份社会消费品零售总额同比可能继续下滑。 图2社会消费品零售总额累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：房地产投资偏弱，投资增速放缓 预计4月份固定资产投资累计同比增长5.6%，较上期下降3.7个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业有望稳步增长。一方面，国务院常务会议确定实施大规模-5.4-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-04社会消费品零售总额：累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 增值税留抵退税政策安排，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。对制造业等6个行业企业存量留抵税额，7月1日起办理全额退还，年底前完成；增量4月1日起按月全额退还，鼓励了制造业投资。同时一季度全国规模以上工业企业实现利润同比增长8.5%，继续保持平稳增长态势，支撑了制造业投资增长。然而受疫情多点扩散影响，部分企业减产停产，物流运输困难加大导致产需两端同时下滑，上下游相关企业生产经营景气水平下降可能会减弱投资信心，使得制造业投资难以保持以往较高的增速。第二，基建投资持续发力。虽然4月建筑业商务活动指数较上月下降5.4个百分点至52.7%，仍位于扩张区间，结合政策支持基础设施建设超前开展，短期内基建走强的格局不会改变。 从压低因素看：第一，高基数效应。随着疫情好转、经济逐步复苏，固定资产投资稳步恢复，2021年同期固定资产投资同比增速较高，对2022年形成了高基数效应。第二，房地产开发投资增长持续走弱。尽管本月房地产市场继续释放了一些宽松的信号，比如因城施策、合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率，要求支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求等等，但是从3月商品房销售面积、商品房销售额、房屋新开工面积等指标来看，市场对房地产投资仍旧信心不足，房地产市场可能会继续走弱，一定程度上压低投资增速。 综合而言，预计4月份固定资产投资增速放缓，同比上期减少3.7个百分点。 图3 固定资产投资累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：出口生产运输受疫情影响，出口下行压力大 2022年3月出口增速两位数增长，显示了中国出口仍旧保持韧性。预计4月份出口同比增速为7.3%，较上期回落7.4个百分点。 5.6-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额：累计同比