分析員: Kelvin Li 2018年7月24日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 希望教育集團有限公司 (01765) 聯席保薦人 : 花旗 招商證劵國際 全球發售股份數目: 1,666,668,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 166,668,000 股 (10%) 國際配售股數: 1,500,000,000 股 (90%) 超額配股權: 250,000,000股 業務概覽： 希望教育(‘集團’) 主要於中國從事提供教育及專業培訓服務。集團擁有並營運八所高等教育院校(三所獨立學院及五所專科院校)，分別位於四川、貴州及山西。按截至2017年末普通高等教育招收學生人數計，集團為國內第二大民辦高等教育集團，就讀學生人數達86,498。 集團主要按就業市場的需求來設置應用性的專業和課程，並在授課中加大實踐教學的比例。集團統一管理旗下院校，由總部對院校的後勤、供應及服務採購與基建進行統一化管理。 除了上述八間院校外，集團亦營運四川希望汽車技師學院，藉此提供技能教育服務。 發售價: 每股1.52 – 1.92港元 總巿值: 101.33億 – 128.00億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 41.6x-52.6x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.47-0.57港元 僱員數目: 6,721 (於2018年3月31日) 香港公開發售日期: 2018年7月24日 – 2018年7月27日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年8月3日  是次全球發售完成後股東架構：  Hope Education Investment Ltd. – 分別由Maysunshine Ltd.(由集團行政總裁汪輝武所控制)持股49%、Tequ Group Ltd.(由個人投資者陳育新所控制)持股16.615%及Tequ A Group Ltd.(由集團非執行董事王德根之配偶張強所控制)持股34.385% 62.11%  Future China Investment Co., Ltd. – 由杜曉堂(首次公開發售前投資者)所控制 0.09%  Star Leap Ltd. – 由光大集團 (首次公開發售前投資者) 所控制 3.01%  Pearly Glory Global Ltd. –由光大集團 (首次公開發售前投資者) 所控制 6.21%  Glory Aurora Ltd. –由光大集團 (首次公開發售前投資者) 所控制 3.57%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為27.346億港元 (基於發售價為每股1.72港元估算)。 (百萬港元) 用作收購高等教育學校及為所收購學校設立新校區 1,093.8 用作建造新樓宇以供教育用途 820.4 用作償還銀行貸款 546.9 用作一般營運資金 273.5  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至3月31日之三個月 2015 2016 2017 2017 2018 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 486.7 614.4 752.4 165.9 221.7 毛利 246.5 309.7 360.0 89.8 94.4 經營溢利 176.9 236.1 375.7 101.1 104.2 淨利潤 65.2 155.0 211.7 67.0 46.8 毛利率 50.7% 50.4% 47.8% 54.1% 42.6% 經營溢利率 36.3% 38.4% 49.9% 60.9% 47.0% 淨利潤率 13.4% 25.2% 28.1% 40.4% 21.1% 2015年末 2016年末 2017年末 2017年3月末 2018年3月末 淨負債比率 593.3% 321.0% 261.5% 未提供 180.5%  同業比較： 希望教育 (01765) 中教 (00839) 新高教 (02001) 2017年度 2018年度預計 2017年度 2018年度預計 2017年度 2018年度預計 毛利率 47.8% 未提供 59.0% 53.6% 55.1% 50.7% 巿盈率 41.6x-52.6x 未提供 42.2x 38.2x 38.5x 28.6x 巿值 (億港元) 101.33-128.00 282.83 109.47 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團過去數年錄得強勁增長，其就讀高等教育的全職學生人數自2014/2015 學年的33,654 人增長118.6%至2017/2018 學年的73,573 人，而新招高等教育的學生人數則由2014/2015 學年約14,700 人上升67.3%至2017/2018 學年約24,600 人。  四川、山西及貴州民辦高等教育招生總人數預計未來數年將保持平穩增長，預計2017至2021年間的年複合增長率為4.5%至8.0%，與2011至2017年間的4.4%至11.2%增長率相若。 3  劣勢與風險：  中國高等教育巿場競爭熾熱。倘若集團未能因應成本上漲或爭取辦學資源(如教師)上對學費進行調整，其營運及業績將受到負面影響。  集團計劃按42至53倍2017年歷史巿盈率給其新股訂價，與本港上巿同業相若。不過，就其高估值而言，業務潛力及行業前景大致已反映於股價之中，上巿後股價上升空間或有限。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。