正在步入新的成长和创新阶段

投资评级：买入(调高) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-03-30 收盘价（元） 18.99 一年内最低/最高(元) 16.22/25.09 市盈率 18.1 市净率 1.93 基础数据 净资产收益率(%) 8.46 资产负债率(%) 19.7 总股本(亿股) 3.93 最近12月股价走势 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%17%25%2017-042017-082017-12金城医药 创业板指 化学制药 2018年04月01日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,420 2,788 3,485 4,356 5,445 增长率 20.5% 96.3% 25.0% 25.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万） 159 286 428 532 670 增长率 -6.8% 79.6% 49.5% 24.3% 25.9% 每股收益（元） 0.41 0.73 1.09 1.35 1.70 市盈率(倍) 46.8 26.1 17.4 14.0 11.2  生物药、抗生素和妇科稳健增长 近日公司公布2017年报。实现营业收入27.88亿元（+96.29%）：其中头孢链活性酯系列收入6.70亿元（+12.58%），占比营收的24.05%，毛利率32.16%（-0.43%），毛利率微幅下滑主要是长单价格较低所致，预计2018年长单价格上涨公司盈利能力将有较大提升；其他医药化工产品收入5.08亿元（+14.17%），占比收入18.22%，毛利率24.66%（+0.77%）；生物制药及特色原料药收入1.91亿元（+26.09%），占比收入6.86%，毛利率51.33%（+3.05%）；制剂产品收入6.49亿元（+4,143.43%），占比收入23.28%，毛利率73.07%，制剂大幅增长主要是朗依制药的并表和金城金素抗生素针剂的大幅提升；化工贸易收入7.69亿元（+261.31%），占比收入的27.59%，毛利率10.59%（+2.36%）。归母净利润2.86亿元（+79.62%），头孢侧链子公司、医用化工子公司、金城生物和朗依制药等制剂公司完成净利润3.37亿，其中朗依制药完成业绩1.84亿，基本完成业绩承诺。由于上海金城制剂子公司和其他研发子公司的亏损拉低了公司盈利水平，预计2018年随着上海金城的治疗胃酸的复方木香铝镁片等销量快速上升将扭亏，其他非核心资产将逐步剥离。扣非后归母净利润2.80亿元（+96.64%），基本每股收益0.77元（+22.22%）。  抗生素和朗依制药带来稳定的业绩增长 头孢侧链中间体已形成寡头，中间体将保持小幅快跑提价，未来盈利能力保持稳步上升。金城金素中国高品质抗生素快速增长，未来将受益于注射剂一致性评价。抗生素业务2017年完成利润1.05亿以上，预计未来两年复合增速30%以上，受益于中间体提价和制剂的快速增长。朗依制药虽经历并购后迁厂转移GMP、合同纠纷等事件，但依然基本完成业绩承诺实属不易，硝呋太尔胶囊进入医保，将和硝呋太尔制霉素阴道软胶囊形成渠道叠加效应，内外兼修，将带动朗依制药稳步增长。预计朗依制药2018年将完成业绩承诺2.25亿。  生物发酵产业将进入新一轮高速增长 金城生物2017年收入1.93亿元（+64%），净利润（第二页续接） 风险提示:小非减持的风险 证券研究报告 正在步入新的成长和创新阶段 计算机软件与服务 证券研究报告 金城医药(300233) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 相关报告 1 《300233-事件点评:单四季度盈利1.2亿超预期》 2018-02-28 2 《300233-事件点评:业绩符合预期，争做妇儿抗感染细分领域龙头告标题报告标题》 2018-01-16 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 目标价:26.2元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 0.41亿元（+20%）。快速增长的主要原因是谷胱甘肽在药品领域恢复增长，同时在农业和食品领域开发了新的应用，谷胱甘肽将进入新一轮高速增长。我们认为市场低估了谷胱甘肽的潜力，目前日本养殖企业开始在公司开始新增采购谷胱甘肽20吨，公司保健品谷胱甘肽葡萄籽维生素CE片的上市预示着在食品领域的开端，谷胱甘肽未来的市场空间有向维生素C这一类产业看齐的潜力。 继谷胱甘肽后，腺苷蛋氨酸保健食品级原料药已开始销售，药品级原料和制剂预计2018年报批生产，预计2019年初获批，将形成全球原料药和国内制剂供应，未来将有望获得10亿元肝胆淤积用药市场。后续虾青素等超级抗氧化的原料药也在研发中，生物公司保持高速增长可期。  管理体制发生重要变化、产业+资本将持续推进 之前公司的管理总部在山东淄博，目前山东地区只是主要负责原料药业务的生产和营销。董事长为首、揽入的一众人才聚集在北京，以段继东为首的国内营销和资本团队；与二股东东方高圣等后续可能会积极扩展全球新药项目，东方高圣焦距在新药领域，金城是落地平台，License in或带来新的亮点；以广东金城金素为主的抗生素营销中心。努力变革、奋进的团队，公司转型升级将进入收获期。  盈利预测 公司处于低估值，金城生物和抗生素业务高成长；谷胱甘肽在食品和农业领域的应用有可能成为未来的维生素C产品，不再是小众市场；未来预计与二股东东方高圣或在全球创新药领域License in。预计公司2018-2020年净利润为4.28/5.32/6.70亿元，同比增长49.5%/24.3%/25.9%; EPS为1.09/1.35/1.70元，对应PE为17.4/14.0/11.2倍，给予2018年24倍PE，目标价26.2元，上调至“买入”评级。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,420 2,788 3,485 4,356 5,445 成长性 减:营业成本 1,025 1,793 2,126 2,614 3,213 营业收入增长率 20.5% 96.3% 25.0% 25.0% 25.0% 营业税费 16 35 47 59 74 营业利润增长率 -9.3% 127.4% 46.5% 24.3% 26.0% 销售费用 40 244 331 466 637 净利润增长率 -6.8% 79.6% 49.5% 24.3% 25.9% 管理费用 190 353 453 566 708 EBITDA增长率 -3.5% 112.5% 32.0% 19.0% 20.7% 财务费用 -3 18 8 9 7 EBIT增长率 -8.9% 138.0% 45.0% 24.1% 25.3% 资产减值损失 4 13 21 22 26 NOPLAT增长率 -14.2% 125.8% 41.2% 24.1% 25.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.5% 176.4% 8.0% 4.4% 9.3% 投资和汇兑收益 - -0 - - - 净资产增长率 14.8% 161.8% 8.0% 9.3% 10.7% 营业利润 150 340 499 620 781 利润率 加:营业外净收支 20 0 5 6 7 毛利率 27.9% 35.7% 39.0% 40.0% 41.0% 利润总额 170 341 504 626 788 营业利润率 10.5% 12.2% 14.3% 14.2% 14.3% 减:所得税 14 51 76 94 118 净利润率 11.2% 10.3% 12.3% 12.2% 12.3% 净利润 159 286 428 532 670 EBITDA/营业收入 16.6% 18.0% 19.0% 18.1% 17.4% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 10.3% 12.5% 14.5% 14.4% 14.5% 货币资金 446 683 885 1,117 1,259 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 189 126 116 84 61 应收帐款 400 625 731 1,206 1,517 流动营业资本周转天数 58 46 67 81 92 应收票据 75 94 139 152 211 流动资产周转天数 268 184 204 215 220 预付帐款 54 53 65 80 98 应收帐款周转天数 94 66 70 80 90 存货 141 255 395 404 578 存货周转天数 36 26 34 33 32 其他流动资产 9 19 13 13 15 总资产周转天数 539 462 523 456 403 可供出售金融资产 57 57 50 50 50 投资资本周转天数 299 300 366 311 266 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 4 4 4 4 ROE 11.1% 7.4% 10.2% 11.6% 13.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.9% 5.9% 8.2% 9.1% 10.5% 固定资产 779 1,171 1,071 970 863 ROIC 12.0% 24.7% 12.6% 14.5% 17.4% 在建工程 64 155 155 155 155 费用率 无形资产 187 564 518 468 417 销售费用率 2.8% 8.8% 9.5% 10.7% 11.7% 其他非流动资产 45 1,225 1,198 1,201 1,200 管理费用率 13.4% 12.7% 13.0% 13.0% 13.0% 资产总额 2,257 4,904 5,221 5,820 6,367 财务费用率 -0.2% 0.6% 0.2% 0.2% 0.1% 短期债务 234 259 400 400 400 三费/营业收入 16.0% 22.1% 22.7% 23.9% 24.8% 应付帐款 320 412 356 588 572 偿债能力 应付票据 - - 12 3 15 资产负债率 33.4% 19.7% 18.5% 20.1% 19.1% 其他流动负债 128 174 159 138 191 负债权益比 50.0% 24.5% 22.7% 25.1% 23.7% 长期借款 27 14 - - - 流动比率 1.65 2.05 2.40 2.63 3.12 其他非流动负债 44 108 40 40 40 速动比率 1.44 1.75 1.97 2.28 2.63 负债总额 753 966 967 1,169 1,219 利息保障倍数 -50.35 19.63 62.42 69.49 106.15 少数股东权益 67 73 73 73 73 分红指标 股本 253 393 393 393 393 DPS(元) 0.10 0.20 0.27 0.34 0.