主营维持高景气度，创新业务步入落地阶段

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 卫宁健康（300253）\计算机 ——主营维持高景气度，创新业务步入落地阶段 事件： 公司发布半年报，实现营收5.47亿元，同比增长30.11%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长33.22%，扣非后归母净利润增长30.12%。 投资要点：  公司为医疗信息化领军企业，践行双轮发展战略 公司自成立以来就专注于医疗信息化行业，经过20余年的默默耕耘已经成为行业的领军企业，截止18年6月覆盖医疗机构客户近6000家。在传统业务稳步发展的同时，公司提出双轮发展战略，形成了包含云医、云险、云药、云康四大板块的互联网+医疗创新业务，发展前景广阔。  医疗信息化维持高景气度，业绩符合预期 随着医改相关政策的密集发布，作为医改重要支撑的医疗信息化维持高景气度，公司作为行业领军企业充分受益，营收维持稳定增长。在利润端方面，虽然总体毛利率下降2.08%（软件、硬件、服务业务分别下降3.14%、2.26%、1.09%），但由于期间费用控制合理（三费合计同比增长18.36%，低于营收增速），总体业绩亦稳步提升，符合预期。  创新业务逐步落地，打开公司成长空间 公司积极推进互联网+医疗创新业务，目前已进入逐步落地阶段（上半年卫宁互联网和纳里健康合计营收2200余万，同比增长290%，呈现高速发展态势，其中平台建设与平台运营商类收入分别达到1000万、1200万）。具体来看，各创新业务板块进展良好：云医业务覆盖范围进一步扩大，其中纳里健康平台覆盖24个省市自治区，对接医疗机构超1800家，服务患者突破1亿人次；云药业务合作药房逾7万家，合作保险公司达50多家，累计控盘保费超30亿；云险业务累计投放支付设备1万多台（交易金额超50亿），同时积极布局医疗+金融服务；云康业务为患者提供健康管理服务，其中参股的好医通已连接1300多家医院及体检中心，年体检服务超过30万人次，服务企业客户超过6000家。  给予“推荐”评级 我们预计公司18-20年净利润分别为3.1、4.1、5.3亿元。我们看好公司的传统业务在医疗信息化高景气度下的稳健发展以及积极布局互联网+医疗领域所带来的中长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 医疗信息化行业竞争激烈；创新业务拓展不及预期。 Table_First|Table_ ReportDate 2018年08月30日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 13.28元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,618/1,191 流通A股市值（百万元） 15,817 每股净资产（元） 1.71 资产负债率（%） 22.49 一年内最高/最低（元） 14.08/6.60 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 吴金雅 分析师 执业证书编号：S0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱：wujy@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 朱松 研究助理 电话：0510-82833217 邮箱：zhus@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%9%38%67%2017-082017-122018-042018-08卫宁健康沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 405.65 302.00 310.94 454.22 598.26 营业收入 954.47 1203.76 1572.55 2040.46 2636.84 应收账款+票据 808.46 1089.61 1383.25 1805.58 2290.03 营业成本 435.50 574.61 771.78 1002.92 1307.31 预付账款 13.74 22.47 27.32 38.44 48.71 营业税金及附加 12.88 16.18 21.23 27.55 35.60 存货 91.83 100.40 156.86 183.11 260.04 营业费用 135.18 155.83 212.29 271.38 342.79 其他 7.21 15.63 15.63 15.63 15.63 管理费用 181.19 225.89 283.06 365.24 466.72 流动资产合计 1326.89 1530.11 1894.00 2496.98 3212.67 财务费用 6.24 3.94 2.10 -3.28 -4.56 长期股权投资 508.84 544.11 544.11 544.11 544.11 资产减值损失 44.49 48.07 50.00 50.00 50.00 固定资产 65.64 371.31 379.34 290.60 201.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 453.51 96.77 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -17.92 -18.62 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.62 95.35 213.02 203.69 194.35 其他 0.00 96.87 120.00 135.00 160.00 其他非流动资产 716.71 838.37 703.88 696.39 689.68 营业利润 121.07 257.48 352.09 461.65 598.99 非流动资产合计 1773.32 1945.92 1840.35 1734.79 1630.00 营业外净收益 462.40 -1.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 3100.21 3476.03 3734.35 4231.77 4842.67 利润总额 583.47 256.22 352.09 461.65 598.99 短期借款 240.00 190.00 0.00 0.00 0.00 所得税 58.00 26.48 38.73 50.78 65.89 应付账款+票据 168.27 206.76 307.75 360.86 386.17 净利润 525.48 229.74 313.36 410.86 533.10 其他 240.12 389.31 423.29 456.73 509.23 少数股东损益 6.86 0.70 5.00 5.00 5.00 流动负债合计 648.39 786.07 731.04 817.59 895.40 归属于母公司净利润 518.62 229.04 308.36 405.86 528.10 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 36.47 18.24 18.24 18.24 18.24 主要财务比率 其他 9.25 12.73 12.73 12.73 12.73 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 45.72 30.97 30.97 30.97 30.97 成长能力 负债合计 694.11 817.04 762.01 848.56 926.37 营业收入 26.73% 26.12% 30.64% 29.75% 29.23% 少数股东权益 67.50 62.86 67.86 72.86 77.86 EBIT 282.18% -55.91% 36.15% 29.41% 29.68% 股本 824.92 1607.59 1617.76 1617.76 1617.76 EBITDA 252.86% -52.66% 42.66% 25.42% 26.32% 资本公积 895.21 195.07 184.90 184.90 184.90 归属于母公司净利润 26.07% -55.84% 34.63% 31.62% 30.12% 留存收益 619.11 793.46 1101.81 1507.68 2035.78 获利能力 股东权益合计 2406.74 2658.99 2972.34 3383.21 3916.30 毛利率 54.37% 52.27% 50.92% 50.85% 50.42% 负债和股东权益总计 3100.85 3476.03 3734.35 4231.77 4842.67 净利率 55.05% 19.09% 19.93% 20.14% 20.22% ROE 22.17% 8.82% 10.62% 12.26% 13.76% 现金流量表 ROIC 42.40% 10.66% 12.57% 15.34% 17.79% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 146.84 249.07 313.36 410.87 533.10 资产负债 22.39% 23.51% 20.41% 20.05% 19.13% 折旧摊销 16.74 27.10 55.57 55.57 54.79 流动比率 2.05 1.95 2.59 3.05 3.59 财务费用 9.90 8.49 1.69 -3.83 -5.26 速动比率 1.89 1.80 2.35 2.81 3.28 存货减少 -47.66 -12.06 -56.46 -26.25 -76.93 营运能力 营运资金变动 -93.47 -246.44 -163.53 -346.89 -416.92 应收账款周转率 1.32 1.25 1.27 1.28 1.29 其它 108.36 53.95 50.00 50.00 50.00 存货周转率 4.74 5.72 4.92 5.48 5.03 经营活动现金流 140.70 80.11 200.62 139.46 138.78 总资产周转率 0.31 0.35 0.42 0.48 0.54 资本支出 334.56 161.66 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 319.40 93.74 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.32 0.14 0.19 0.25 0.33 其他 18.18 6.35 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.09 0.05 0.12 0.09 0.09 投资活动现金流 -635.78 -249.06 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.45 1.60 1.80 2.05 2.37 债权融资 89.99 -50.00 -190.00 0.00 0.00 估值比率 股权融资 893.67 224.42 0.00 0.00 0.00 市盈率 41.42 93.80 69.67 52.93 40.68 其他 -112.38 -122.06 -1.69 3.83 5.26 市净率 9.18 8.28 7.40 6.49 5.60 筹资活动现金流 871.28 52.36 -191.69 3.83 5.26 EV/EBITDA 17.83 74.08 51.88 41.18 32.48 现金净增加额 376