公司研究 中国A股市场 赢利预测 2010年 2011E 2012E 2013E 主营收入（百万元）3752 4128 4717 5116 主营收入增长率(%) 1.4% 10.0% 14.3% 8.5% 净利润 （百万元）173 260 371 431 净利润增长率(%) 2656.4% 50.2% 42.6% 16.4% 每股收益（元） 0.28 0.42 0.61 0.70 PE 56.3 37.4 26.3 22.6 资料来源：金元证券研究所 z 公司业绩符合预期。2011年一季度，公司实现营业收入、净利润分别为9.47亿元和0.63亿元，同比增长20.07%和201.4%。公司实现基本每股收益0.103元，净资产收益率4.68%。 z 传统业务大幅好转。近年来，公司不断通过搬迁、出售等措施淘汰落后产能，传统业务盈利快速好转。近期国内PET切片景气度上升、BOPP价格大幅上涨，推动公司一季度业绩大增。公司将出售子公司无锡环宇包装材料有限公司的一条落后生产线（1.5万吨BOPP），我们预计公司未来将继续淘汰落后产能，将资源集中于新能源和新材料领域。 z 杜邦鸿基盈利大增、产能将提高54%。杜邦鸿基历来是公司最重要的盈利来源，其中10年贡献EPS达0.21元，现有BOPET薄膜产能5万吨。一季度杜邦鸿基业务大幅增长，推动公司投资收益同比增长126.43%。杜邦鸿基将投资2.7万吨的环保新能源应用双向拉伸聚酯薄膜项目，预计2012年1月开始设备安装，届时杜邦鸿基的BOPET产能将增加54%。未来杜邦鸿基还计划新增3.5万吨产能。杜邦鸿基高端薄膜业务盈利性强，如10年净利率高达25.31%。预计随着产能的快速扩张，公司投资收益有望持续快速增长。 z 拟建锂电池隔膜三期项目，新材料项目陆续投产。公司现有锂电池隔膜产能1200万平米（实际产量2500万平米），锂电池隔膜二期项目4500万平米项目将于今年7月投产，预计三期项目4500万平米于12年四季度投产，未来公司隔膜总产能将超过1亿平米。公司隔膜主要用于数码电池、电动自行车和笔记本电池，10年金辉高科净利润率高达48.51%，预计隔膜产能扩张将成为公司业绩增长的重要推动因素长。公司80万平米偏光膜项目和300吨电容器膜项目已经投产。已上市的PTE无孔防水透湿膜存在放量可能，晶硅太阳能电池用PVDF膜剂背板研发项目、复合智能节能薄膜研发正在稳步推进。公司依托强大的研发实力，不断向新能源、新材料领域转型，进入新的成长阶段。 市场数据 2011年04月12日 当前价格（元） 15.9 52周价格区间（元） 10.35-19.00 总市值（百万） 9739.62 流通市值（百万） 8186.09 总股本（万股） 61255 流通股（万股） 51485 日均成交额（百万） 217 近一月换手（%） 57.52 Beta(2年) 0.82 第一大股东 广东省广新外贸集团有限公司 公司网址 www.foshan-plastic.com 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 佛塑股份 2.5 6.4 20.0 沪深300 2.4 5.9 -0.7 相关报告 《新材料产能逐步释放，传统业务大幅好转_佛塑股份（000973）调研简报》2011.03.14 《业务转型步伐加快，成效显著_佛塑股份（000973）年报点评》2011。03.07 《业绩大幅提高，基本面明显好转_佛塑股份（000973）中报点评》2010.07.29 《加大对锂电池隔膜和偏光膜等项目投资力度，公司经营逐步进入良性通道_佛塑股份（000973）调研报告》2010.07.12 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11M-11A11佛塑股份沪深300 杨杰 0755-83025935 yangjie@jyzq.com 执业证书编号：S0370511030002 化工 Chemistry 2011年04月13日 佛塑科技（000973）一季报点评 ——业绩剧增201.4%，步入成长阶段 评级：买入 2011年04月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-z 股东支持破解融资瓶颈。广新集团入主后，不仅为公司提供了十几亿元的债务担保，还将一年期短期融资券5亿元的额度提供给公司使用。大股东易主不仅带来的公司战略转型和经营改善，还破解了公司融资瓶颈。 z 维持买入评级。不考虑房地产业务的盈利，我们维持公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元，对应PE分别为37.4、26.3、22.6倍。公司落后产能淘汰稳步进行，锂电池隔膜、偏光膜、电容器膜产能大幅扩张，公司正从传统薄膜制造企业逐步转型为新材料企业，维持公司买入评级。 z 风险。落后产能处置进度存在不确定性，公司动力锂电隔膜研发进度存在一定不确定性，存在一定的股东减持风险。 图表1 公司一季度毛利率同比基本持平，净利率大幅提高 图表2 公司期间费用率同比下降 资料来源：wind 金元证券研究所 资料来源：wind 金元证券研究所 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%毛利率（%）净利率（%）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 20 请 011年04月 请参阅文后免责图表3 华东资料来源：10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002010-01-0420100128责条款 东BOPP价格：金元证券研究2010-01-282010-03-012010-03-252010-04-212010-05-18浙江B格同比大幅上究所 2010-06-112010-07-092010-08-032010-08-272010-09-21BOPP出厂价上行 图表5资料来 2010-09-212010-10-222010-11-172010-12-132011-01-0720110209价(元/吨）-3000-2500-2000-1500-1000-500500100015002000-2-图 资 公司高毛利来源：金元证2011-02-092011-03-072011-03-31000000000000000000000图表4 国内资料来源：金利业务盈利快证券研究所 05,00010,00015,00020,0002010-3-82008年2009年2010年内聚酯切片价金元证券研究快速增长、低2010-5-82010-7-8聚年业绩贡献（年业绩贡献（年业绩贡献（GoldState曙光价格整体上扬究所 低效业务亏损2010-9-82010-11-8聚酯切片（元（万元）（万元）（万元）e Securities I光在前 金元在扬 损额迅速下降2011-1-82011-3-8元/吨）Inc.在先降 2011年04月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 图表6 公司利润表预测 会计年度 20102011E2012E 2013E营业收入 3752 4128 4717 5116 营业成本 3171 3399 3752 4048 营业税金及附加 7 8 9 9 销售费用 60 64 73 77 管理费用 235 259 296 307 财务费用 107 115 122 130 资产减值损失 29 29 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 142 184 220 250 营业利润 284 438 656 766 营业外收入 5 5 5 5 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 285 439 658 767 所得税 35 51 87 103 净利润 251 388 570 664 少数股东损益 78 128 200 232 归属于母公司净利润 173 260 371 431 EBIT 393 554