联营合营板块稳健，自主板块将步入成长阶段

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广汽集团（601238）：联营合营板块稳健，自主板块将步入成长阶段 2021年05月04日 强烈推荐/维持 广汽集团 公司报告 事件：近日，公司发布2021年一季报：公司实现营业总收入160.2亿元，同比增长47.3%。实现归母净利润约23.7亿元，同比1896%。点评如下： 新技术新产品逐步落地，自主板块将步入成长阶段：广汽集团高度重视自主板块研发实力的提升，持续多年高研发投入，效果将逐步显现。燃油车方面，据广汽传祺、广汽集团官方公众号，4月份公司高端MPV产品M8（指导价17.98-26.48万元）订单辆突破8000辆，是目前自主品牌高端MPV销量冠军。传祺M6 Pro、传祺GS4 Plus等主力车型改款版本也于近日相继上市。全新主打运动、年轻时尚轿车影豹将于三季度上市。2021年底，首款搭载丰田THS双电机混动系统的广汽传祺旗舰车型将正式面世。广汽集团自主研发GMC混动系统也将推出，该系统是“钜浪动力”混动技术升级的成果，全面推进双电机混动系统的搭载应用。电动车方面，2021年4月19日，广汽埃安第四款纯电SUV AION Y正式上市，自3月29日预售以来，订单以日均超400辆的速度在持续增长（广汽集团官方公众号）。Aion Y定位10-15万元紧凑型纯电SUV，Y具备续航里程长、空间大、性价比高等优势，有望为广汽新能源销量带来主要增量。我们认为，公司自主板块受益前期高研发投入的支撑，产品储备丰富且新产品具备较强竞争力。公司自主板块盈利能力有望在新产品带动下发生实质改善。 联营合营板块经营稳健，日系合资车企是公司业绩压舱石。受益日系精益制造运营理念、两田新产品的发力，公司主要合营公司广汽丰田、广汽本田持续稳健经营。新产品端，2021年6月广汽丰田全新TNGA轿车凌尚将上市，基于TNGA-K高端平台的汉兰达已于上海车展首发。广汽本田皓影锐･混动e+发布，将于2021年下半年上市，搭载全新第三代i-MMD技术。2018年来我国汽车行业开始负增长，丰田、本田等逆势上行，与日系车在经济性、可靠性的优秀表现有关。受益丰田等在精益制造企业运营理念，叠加两田未来新产品投放和产能的释放，我们认为，广汽集团的合营联营板块仍将持续提供稳中有增的业绩贡献。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为90.8、132.5和147.4亿元，对应EPS分别为0.88、1.28和1.42元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为13、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,704.32 63,156.99 80,342.75 95,055.97 104,751.68 增长率（%） -17.51% 5.78% 27.21% 18.31% 10.20% 归母净利润（百万元） 6,617.54 5,965.83 9,084.56 13,251.67 14,737.17 增长率（%） -38.69% -9.84% 50.46% 45.71% 11.23% 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：Wind、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 15.06-8.97 总市值（亿元） 1,155.17 流通市值（亿元） 797.97 总股本/流通A股（万股） 1,035,100/715,027 流通B股/H股（万股） /309,862 52周日均换手率 0.57 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 研究助理：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070035 -8.7%41.3%91.3%5/67/69/611/61/63/6广汽集团 沪深300 净资产收益率（%） 8.26% 7.08% 9.71% 12.42% 12.16% 每股收益(元) 0.65 0.58 0.88 1.28 1.42 PE 17.17 19.24 12.71 8.72 7.84 PB 1.43 1.37 1.23 1.08 0.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 nMmPmPmRmPqOuMyQqMnOrN7NdNbRmOrRtRoPeRnNmRlOnNsMbRmMwOwMsRzQNZrRmQ P2 东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：联营合营板块稳健，自主板块将步入成长阶段 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 56865 56643 67694 79305 95208 营业收入 59704 63157 80343 95056 104752 货币资金 32243 28500 36154 44139 56118 营业成本 55148 58659 71596 80812 88408 应收账款 3466 4317 5063 6244 7031 营业税金及附加 1356 1364 1687 1996 2200 其他应收款 1061 1167 1485 1757 1936 营业费用 4553 3641 4178 4848 5342 预付款项 1284 1158 1731 1967 2450 管理费用 3244 3356 3374 3897 4295 存货 6928 6622 7454 8413 9689 财务费用 26 35 92 -93 -300 其他流动资产 4036 4950 5294 5441 5538 研发费用 1002 976 1205 1521 1676 非流动资产合计 80545 86164 86368 86765 87050 资产减值损失 -554.59 -714.59 607.40 516.29 454.33 长期股权投资 31982 33381 33715 34052 34393 公允价值变动收益 95.35 292.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 17474 18360 17284 17268 17052 投资净收益 9625.86 9910.78 10828.08 11880.88 12575.7744 无形资产 11667 13887 14026 14142 13938 加：其他收益 2308.17 1249.97 1200.00 500.00 200.00 其他非流动资产 1546 1074 1396 1466 1539 营业利润 5682 5638 9584 13892 15404 资产总计 137410 142807 154062 166070 182258 营业外收入 661.48 108.99 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 41585 42385 43714 42536 44292 营业外支出 49.23 51.83 0.00 0.00 0.00 其中：短期借款 1884 3556 3569 0 0 利润总额 6294 5695 9584 13892 15404 应付账款 12143 11802 13731 15498 16955 所得税 -417 -356 479 625 647 一年内到期的非流动负债 4106 3020 2793 3306 3040 净利润 6711 6051 9105 13267 14757 非流动负债合计 13370 13763 14176 14224 14054 少数股东损益 94 85 20 15 20 长期借款 1854 2879 2879 2879 2879 归属母公司净利润 6618 5966 9085 13252 14737 应付债券 5838 5594 5594 5676 5621 主要财务比率 负债合计 54955 56147 57890 56760 58346 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2320 2339 2359 2374 2394 成长能力 实收资本（或股本） 10238 10350 10350 10350 10350 营业收入增长 -17.51% 5.78% 27.21% 18.31% 10.20% 资本公积 22704 23030 23030 23030 23030 营业利润增长 -51.21% -0.77% 69.99% 44.95% 10.89% 未分配利润 41559 44850 52481 63613 75992 归属于母公司净利润增长 -39.30% -9.85% 52.28% 45.87% 11.21% 归属母公司股东权益合计 80134 84321 93531 106654 121236 获利能力 负债和所有者权益 137410 142807 154062 166070 182258 毛利率(%) 7.63% 7.12% 10.89% 14.99% 15.60% 净利率(%) 11.24% 9.58% 11.33% 13.96% 14.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.82% 4.18% 5.90% 7.98% 8.09% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.26% 7.08% 9.71% 12.42% 12.16% 经营活动现金流 -381 -2887 1853 4751 5374 偿债能力 净利润 6711 6051 9105 13267 14757 资产负债率(%) 40% 39% 38% 34% 32% 折旧摊销 4165.13 4937.43 4247.42 4410.79 4630.15 流动比率 1.37 1.34 1.55 1.86 2.15 财务费用 26 35 92 -93 -300 速动比率 1.20 1.18 1.38 1.67 1.93 应收账款减少 -1308 -851 -745 -1181 -788 营运能力 投资活动现金流 -4826 469 5