云南水务：给予买入评级，目标价4.28港元

云南水务(06839):给予买入评级,目标价4.28港元第一上海 云南水务(3.14,0.00,0.00％)（6839，买入）：业绩略低于我们预期，估值具安全边际，提升目标价至4.28港元 净利润4.23亿元，略低于我们预期 2017年，公司的收入同比增长79.4％至51.4亿元，毛利同比增长48.4％至13亿元，毛利率同比下降5个百分点至25.4％，归属于股东的净利润同比增长8.95％至4.23亿元，每股基本盈利为0.354元，每股股息0.13元。其中，污水处理收入占比为33％，供水业务收入占比为23％，建设及设备销售收入占比为23％，固废处理收入占比为11％。毛利率下降主要是由于1）公司新并表的项目毛利率较低；2）毛利率较低的建设服务业务收入占比提升。 规模扩张迅速，水务项目处理规模与固废处理规模均大幅增长 截止2017年12月31日，公司水务相关项目的日处理规模达471.3万吨，同比增长78.9％。其中，污水处理日处理总量达243.9万吨，同比增长76.8％，实际污水处理利用率约74.6％（2016年：71.1％），平均污水处理费单价为1.31元/吨（2016年：1.17元/吨）；供水项目日处理总量达168.7万吨，同比增长66％，实际供水利用率为71.1％（2016年：70.1％），平均供水收费单价为2.39元/吨（2016年：2.56元/吨）。固废项目亦保持了快速增长的态势，年处理总量同比增长63.8％至221.1万吨，实际利用率为88.7％（2016年：89.1％）。 持续中标运营类PPP项目，期内PPP项目总投资额近100亿元 期内，公司积极推进PPP发展进程，先后成都温江区黑臭水体综合治理项目、福建省罗源县水资源综合利用及城乡环卫一体化项目、贵州赤水河流域盐津河环境治理与生态修复工程等十余个PPP项目，总投资额近人民币100亿元。18年公司继续中标广东省湛江市徐闻污水处理设施建设等PPP项目，公司在PPP项目的投资方面一直坚持谨慎乐观的态度，专注运营类PPP项目。预计随着PPP项目清库结束，在PPP市场健康发展的带动下，公司的PPP业务前景向好。 融资成本大幅上升具改善空间，凯发项目已实现扭亏为盈，维持买入评级 期内，由于公司的大幅扩张，财务开支达5.21亿元，同比增136.9％，资产负债率亦提升至61.96％，在手现金为28.97亿元。为了持续扩张，预计公司将致力于拓宽融资渠道，并完成主要股东股权融资，从而降低财 务成本。期内，凯发项目实现了扭亏为盈，运营利润达1900万元，建造利润3000万元，预计该项目的盈利贡献会逐步改善。鉴于公司的在建项目和储备项目的情况，预计公司2018年净利润为4.92亿元，提升未来十二个月的目标价至4.28港元，对应2018年的PE约为8.5倍。