中国水务：给予买入评级,目标6.3港元

中国水务(00855):给予买入评级,目标6.3港元第一上海 自来水公司混合所有制的民营先行者 香港上市水务板块中以自来水为核心的唯一标的： 2003 年段传良先生（中国水务(4.94, -0.01, -0.20％)的创始人） 通过其全资拥有的 Asset FullResources Limited 收购易达兴电子（ 855.HK）20.81％权益，开始发展水务业务，并于 2004 年底将公司正式更名为中国水务。经过十多年的发展，公司现已成为中国领先的供水运营商，也是唯一一家以自来水业务为核心的香港上市水务公司，业务覆盖中国13 个省，46 个城市。2016 年 3 月 31 日财年中，公司 82％收入来自于城市供水经营和建设，第二大收入来源为污水业务。 自来水公司+水厂一体化模式，拥有收费权： 目前公司的供水的设计能力约为 669.68 万吨/日，其中投运规模为 444.68 万吨/日。业务大多采用公司与政府合作的模式，但与同行只运营供水厂不同，公司实行产业链一体化，将自来水公司与当地水厂一起运营，且具有终端收费权，降低应收款风险；另外可收取新用户安装的接驳费，同时代收垃圾处理费、污水处理费等手续费。 对自来水业务的 PPP 模式拥有丰富经验： 目前大多数自来水项目仍在各地方政府手中，普遍盈利较少或处于亏损状态，且管理存在一定困难，因此预计政府有动力在自来水行业推动 PPP模式。公司作为行业的先行者，在与政府以 PPP 模式合作经营自来水方面有十几年的经验。且合作后，公司积极采取了各项措施，提高作业效率，严格监控漏水率，实现了多个项目的扭亏为盈。未来 PPP 的持续推广有助于公司获得更大发展空间。 收购金信安带来巨大协同： 收购金信安是公司收购大规模项目组合的开端。金信安的主要业务为供水、污水以及管网。收购后公司不仅获得了多个供水、污水项目，还与深圳大工业区形成显著协同效应，大幅降低资本开支。此外，金信安管理着深圳约4000 公司排水管网，有助于提升公司在管网方面的运营经验。 目标价 6.30 港元，首次评级买入： 预计公司本财年收入与利润受到建设收入带动，分别将增长 58.6％与 47.3％（对应去年未重列数据），后续两年将保持平稳增长。参考同行业估值水平，给予公司 12 个月目标价 6.30 港元，对应 16/17 财年 11.7 倍 PE，1.7 倍 PB，较现价有 28.05％的上升空间，首次评级为买入。