周大福给予中性评级，看6.3 港元

周大福(01929)给予中性评级,看6.3 港元交银国际 周大福(6.21, -0.02, -0.32%,) (1929.HK) 盈利下挫，但特别股息超出预期 正如周大福[微博]此前的盈警所预测，公司于1H16 的纯利下跌42%，主要是由于公司在香港及澳门市场(两地的固定成本较高)出现销售去杠杆的情况(同店销售下跌18%)，分部利润下降57%(中国市场则下跌28%)，令利润大跌(经营利润率下跌4.8 个百分点至7.6%)所致。另一方面，集团收入由1Q 下跌6%，于2Q反升4%，主要原因是7 月至8 月出现小型的淘金潮。业绩唯一正面的信息是公司的特别股息为0.42 港元，超出预期，令总派息率由1H15 的48%大幅增至321%。 展望未来，随着中国消费气氛持续不振，香港及澳门市场亦因为中国旅客消费增长放缓／本地宏观环境面临更大阻力变得疲弱，加上公司加强宣传／减价促销活动，以致利润持续受压，另由于公司的香港店铺网络庞大，故其固定成本压力持续上升，有鉴于此，我们认为周大福于FY17E 盈利前景将持续受压。尽管香港租金有下跌的倾向，但我们认为该影响仅会于FY17E 方开始逐步显现，不能减轻去杠杆的压力。由于我们假设利润下跌，以反映利润压力上升，故将FY16/17E 的纯利预测下调17%／23%。我们重申对公司的评级为中性(目标价由7 港元下调至6.3 港元)。