新力量NewForce总第3041期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3041 期 2018 年 04 月 04 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘弹性依然不大 盘面挤压继续造就个股行情 【公司研究】 蒙牛乳业（02319，买入）：不忘初心，砥砺前行 统一（00220，持有）：改革策略卓有成效，收入动力稍显不足 美股每日资讯 携程（CTRP）、特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动蒙牛2319买入 买入 30.9021.9041%0.6230.749-17%0.8820.913-3%统一220持有 持有 7.667.88-3%0.2350.244-3%0.2700.2671%2017年EPS(港元)2018年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘弹性依然不大 盘面挤压继续造就个股行情 4 月 3 日，港股在复活节长假后恢复交易，继续表现震动但靠稳，30000 关口再次失而复得，但是大市成交量进一步缩减至不足 1200 亿元，资金入市态度依然谨慎，浓厚的观望气氛未能散去。在贸易磨擦仍有升温可能的困扰下，目前期待有增量资金大举流入是不现实的，相信市场现时更多是在进行仓位的压缩调控，来对整体仓位提供保护。而在压缩的过程中，会造就了一批又一批的个股行情，如近期表现突出的医药股、消费内需股、以及在周二出现了集体上拉的水泥股，这些对于市场气氛可以构成保温作用，但要注意的是，当资金压过去把股价推高了，就如早前的科技股一样，也将有迎来补跌的可能。因此，操作上往绩优强势股靠压过去，该是对的，但是在目前形势下，候低买还是比较稳妥的部署。 恒指继续表现反复震动，在盘中一度下跌 338 点低见 29755，权重指数股友邦保险(01299)继续托市，内银股小幅上升，都是护盘的主力，但是大市成交量进一步缩减，显示大盘的弹性依然疲弱，未可摆脱反复向下的发展趋势。恒指收盘报 30180点，上升 87 点或 0.28％，国指收盘报 12147 点，上升 138 点或 1.15％。另外，港股主板成交金额进一步回降至 1165 亿多元，而沽空金额有 159.6 亿元，沽空比例有 13.7％，已连续三日高企于 13％以上水平，空头有继续建仓囤积迹象。至于升跌股数比例是 696：1047，日内涨幅超过 10%的股票有 20 只，而日内跌幅超过10%的股票有 20 只。 走势上，恒指在 3 月 28 日打了 768 点下来后，连续两日出现震动企稳的行情，30000关口两度失而复得，但是否已稳住了，目前仍是言之过早。事实上，在过去的两个交易天，大市的成交量都出现了缩降，显示在打低后资金在相对低点抄进的积极性依然不大，也就是说，资金预期市场的低点可能仍未出现。正如我们早前指出，在贸易磨擦仍有升温可能的困扰下，加上业绩期已逐步过去，港股目前面对的一波下打行情，估计是会来得更有后延性的，恒指有进一步下破前两个低点29852／29129 的机会，阶段性底部有出现在 29000 以下的可能。 盘面上，资金仍处于挤压的过程阶段，或换码、或调控、或避险，都在往现时最可取的股份板块压过去，过程中造就了一些个股行情，这个对市场气氛可以保温，但不代表市场已恢复至整体强势，该属于短线交易机会比较多一些。总体上，增长型股、消费内需股、医药股、以及教育股等等，相信依然是资金继续压过去的品种，但如果他们的股价被推得太高时，如早前的科技股一样，当大盘仍未完成寻底时，就会受到拖累而出现补跌。因此，操作上建议仍要保持谨慎，对绩优强势股可以顺势买入，而对基本面良好的，可以关注低吸的机会。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 乳制品 股价 26.9 港元 目标价 30.9 港元 (+15.0%) 市值 1056.5 亿港元 已发行股本 39.3 亿股 52 周高/低 27.25/14.11 港元 每股净现值 6.55 港元 股价表现 蒙牛乳业（2319,买入）：不忘初心，砥砺前行 17 年公司总收入同比增加 11.9% 公司 2017 年总收入同比提升 11.9%至 601.6 亿元，其中下半年收入实现 15.7%的增长，较上半年（17 年 H1：8.1%）有显著提升。尽管集团附属公司雅士利及联营公司现代牧业期内均出现较大亏损，但公司年内聚焦事业部调整以及渠道改革的效果明显，最终公司 17 年股东应占利润扭亏为盈达到 20.48 亿元。若扣除联营公司影响，则公司 17年核心净利润同比增长 59.2%至 27.3 亿元。 核心明星产品推动公司整体增长 回顾年内，公司核心业务均维持良好增长，且明星产品表现亮眼，其中收入规模已超百亿的「特仑苏」获得 11%的进一步增长，而「真果粒」及「纯甄」则分别实现 25%及27%的高速成长，「冠益乳」和「优益 C」亦有 9%的稳健增长。显然，由于上述核心单品的优异表现，推动公司各品类业务欣欣向荣，液态奶、奶粉和冰品三大业务分别同比增长 10.2%、15.3%以及 28.3%，液态奶板块中 UHT 奶、乳饮料和酸奶的同比增速分别为 7.7%、5.3%以及 17.3%，其中下半年实现收入增长的进一步提速，公司事业部调整以及渠道改革的效果显著。 收入有望加速成长，利润改善趋势确立 我们认为公司业绩改善的趋势基本确立，主要基于：1）管理面：17 事业部改革落地，将原有按产业链划分的事业部调整为按品类划分，强化各事业部职能管理，形成产销协同，同时独立奶源事业部，通过集中采购管理及奶源布局优化，实现原料成本管控；2）渠道面：一方面顺应市场趋势下沉三四线城市，扩张经销商及网点覆盖并完成员工激励，另一方面在一线城市增加直营销售，减少中间环节提高经销商积极性（北京上海市场实现 25%增长）；3）市场面：聚焦世界杯主题营销并签约梅西为品牌代言人，实现旗下主要品类全覆盖推广；4）创新面：高度重视新品研发及创新，提升 60%的研发预算，18 年为公司新品创新元年，包括 zuo 酸奶、真果粒酸奶、A2 牛奶等共计 40 款新品 SKU 陆续投放，有望驱动公司产品结构持续优化。显然，我们认为公司收入有望在上述改革措施中实现加速成长，而两大附属公司在短期内均有望大幅减亏，我们预计公司将逐步踏上利润恢复之路，未来三年的净利润年复合平均增速将达到 30.1%。 上调目标价至 30.9 港元，维持买入评级 综上所述，故我们上调公司目标价至 30.9 港元，相当于 19 年 27 市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)原奶价格波动超过预期、2)市场竞争加剧 、3)市场投入超过预期，以及 4）奶粉业务恢复缓慢 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 2.57.512.517.522.527.532.5截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测收入（百万人民币）53,779 60,156 68,008 77,744 89,136变动（%）9.711.913.114.314.7净利润（百万人民币）-7512,0482,9253,6184,510每股收益（人民币）-0.190.530.750.931.15变动（%）//42.723.624.5市盈率@18.28港元（倍）/41.128.823.318.7每股派息（人民币）0.090.120.170.210.27息率（%）0.420.560.800.991.23 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 方便面/饮料 股价 6.79 港元 目标价 7.66 港元 (+12.8%) 市值 293.3 亿港元 已发行股本 43.2 亿股 52 周高/低 7.88/5.29 港元 每股净现值 3.71 港元 股价表现 统一（220,持有）：改革策略卓有成效，收入动力稍显不足 17 年应占溢利同比提升 44.6% 17 年公司收入同比增长 1.5%至 213.0 亿元，由于年内公司加强分销费用控制使得经营费用率大幅减少 3.7 个百分点至 24.2%，但部分被毛利率下降 1.3 个百分点所侵蚀（主要基于原物料成本上升所致），最终公司股东应占溢利同比增长 44.6%至8.78 亿元，若扣除 16 年 Q3 出售今麦郎之一次性税后收益 1.06 亿元，则公司 17核心净利润同比增长 75.2%。公司全年每股派息 0.14 元，派息率达到 70%，为近年来最高水平。 行业全面复苏态势持续 2017 年方便面行业整体保持 3.6%的轻微增长，较上半年（0.3%）有明显好转。而饮料行业零售额增长率继续提升至 9.9%（17 年 H1：8.9%），其中茶饮料和瓶装水表现亮眼，分别同比增长 27.6%和 15.6%。和去年同期相比，碳酸饮料、功能饮料及亚洲传统饮料亦获得中高单位数增长，而果汁增长率则成功由负转正，显示整体饮料行业全面复苏趋势延续。 方便面业务维持稳定 公司 17 年方便面收入同比减少 0.7%至 81.6 亿元，其中高端明星产品“汤达人”一枝独秀，同比增长 70%至 15 亿元驱动公司方便面产品结构持续改善。考虑到当前行业升级趋势明显（17 年高端面同比增幅 39%），我们预计“汤达人”仍有望维持高速增长，在行业需求复苏的背景下，配合新品“藤娇”以及“煮时光”方便火锅的运营推广，推动公司方便面维持稳健增长。 销售增长主要受益于行业复苏 公司 17 年饮料业务收入同比 2.3%至 124.7 亿元，其中下半年增幅达到 24.0%，较上半年（-11.4%）有显著改善，主要受益于下半年的高温天气。尽管公司老品受益于行业复苏而表现强劲，但公司两大高端产品“海之言”及“小茗同学”均出现增长压力，分别同比倒退 2 及 3 亿元，导致公司茶饮料仅有 0.8%的微幅增长而果汁业务则同比倒退 18.4%，远低于行业平均表现。我们期待公司在柠檬茶（「泰魔性」）及冷藏茶品类的新品布局，但在公司新销售策略下，预期短期贡献有限。 下调目标价 7.66 港元，持有评级 公司销售策略调整、组织人员优化以及低效品类精简等措施在减少其渠道和人力费用方面的效果十分显著，但或将逐年出现边际效益递减。由于今年公司主要聚焦渠道整顿，新品推广方面相对谨慎，我们担忧公司饮料业务的恢复性增长主要来自于行业整体复苏，其长期增长动力因两大明星产品表现萎靡而稍显乏力。最终我们下调目标价至 7.51 港元，相当于 18 年盈利预测的 26.5 倍市盈率，维持持有评级。 重要风险： 1) 策略调整效果不如预期、2)主要原材料价格波动 、3)市场竞争加剧，及 4）新品销售不佳 2.53.54.55.56.57.58.5 第一上海 新力量New For