库存周期跟踪—及商品相对强弱研究2018-12国投安信期货郭秋影 国投安信期货有限公司在研究经济的各种理论中，“库存周期”理论相对简单使用，对交易的指导性最强，因此我们选择对库存周期进行跟踪，并将库存逐级细分为：工业产成品库存（总库存），终端行业库存（房地产、汽车、家电），微观行业库存（有色、黑色、化工)。希望在确定价格趋势的前提下，还能通过行业细分发现品种间的相对强弱，为最终制定交易策略提供参考。2016年1月是本轮库存周期的起点，按照库存周期规律2017年10月将进入被动累库存阶段，但12个月过去，市场并没有出现库存积累伴随价格下跌的现象，总体呈现震荡和板块间分化的行情。2018年10-11月终于初步看到一再被推迟的“被动累库”出现，文华指数两个月跌幅近10%，终端房地产、汽车库存明显增加，工业产出加速上涨，社融继续恶化，供需一起挤压，但中间原材料还是大部分呈现低库存、高升水的现实，从预期看做空的逻辑可以持续，但低库存导致的下跌节奏难以顺畅。未来三个月趋势下滑叠加消费淡季，有望看到库存加速累积，价格继续下跌。策略上除单边持空外，还考虑当前低库存和远月悲观预期分歧巨大，库存极低的品种适合做正套，交易库存增长速度慢于悲观预期在远月的兑现速度。从各品种库存上看，国内库存较低的品种为：螺纹、焦炭、锌、铅；库存不高的品种为：铝、甲醇、沥青、玻璃、橡胶、铁矿石。说明 国投安信期货有限公司用库存周期找定位-50510152025303505001000150020002500300005-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-09%南华工业品指数:月工业企业:产成品存货:累计同比123时间时长所处阶段12016.1-2016.77个月被动去库22016.8-2017.913个月主动补库32017.10-2018.911个月？？？42018.10-被动累库 国投安信期货有限公司需求指标需求指标：1-11月社融增速-15.32%，边际进一步变差-50050100150200%社会融资规模:累计同比数据来源：我的有色网，国投安信期货需求指标：11月PMI新订单50.4，连续五个月下滑404244464850525456586010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-07PMI:新订单数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司需求指标需求指标：10月地产投资增连续三个月放缓，基建投资增速小幅反弹需求指标:房地产新开工和竣工面积分化越来越大05101520253012-0213-0214-0215-0216-0217-0218-02%房地产开发投资完成额:累计同比月固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比月数据来源：wind，国投安信期货-40-2002040608005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07房屋新开工面积:累计同比月房屋竣工面积:累计同比月数据来源：Wind、国投安信期货 国投安信期货有限公司存货指标产成品存货：11月PMI产成品库存飙升投机需求：10月M1代表的流动性继续收紧-505101520253012-0313-0314-0315-0316-0317-0318-03%工业企业:产成品存货:累计同比月M1:同比月数据来源：wind，国投安信期货404244464850525412-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01PMI:原材料库存月PMI:产成品库存月数据来源：我的有色网，国投安信期货说明：PMI主要衡量库存宽度，仅根据企业好坏的个数而不是总量得出结果 国投安信期货有限公司资金成本指标—金融利率和实体利率背离银行间拆借利率：11月金融系统利率升高票据贴息利率：11月实体资金利率稳中走低2.503.003.504.004.505.00%票据直贴利率(月息):6个月:长三角数据来源：wind，国投安信期货2.503.003.504.004.505.005.50%SHIBOR:3个月数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司供给指标企业利润：前10月利润累积增长13.6%，连续四个月放缓工业增加值：1-10月累计增速10.7%，连续三个月加快-10-50510152025303514-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10%工业企业:利润总额:累计同比数据来源：wind，国投安信期货5678910111213141514-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10%工业增加值:累计同比月数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存房地产库存（10月）：库存同比-12.4%，连续8个月回升汽车库存（11月)：库存压力异常大-20-100102030405001-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-09%商品房待售面积：同比数据来源：wind，国投安信期货404550556065707580库存预警指数：汽车经销商201320142015201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存家电（10月）：空调库存同比6.89%，库存压力下降空调库存：旺季累库，绝对水平偏高-50%-30%-10%10%30%50%70%90%15-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-09家用空调库存同比冰箱库存同比洗衣机库存同比数据来源：wind，国投安信期货40070010001300万台201020112012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铜库存：偏低铜库存结构：向保税区集中01020304050607080万吨SHFE库存保税区库存LME库存COMEX库存04080120160万吨201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球锌库存：低位锌锭库存结构：国内极低010203040506016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11中国现货库存保税区库存LME库存数据来源：Wind、国投安信期货020406080100120万吨2015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国锌矿港口库存：中性中国镀锌板库存：偏高100110120130140150160170180190万吨20172018051015202530锌矿现货库存：港口合计（周）万吨周数据来源：Wind、国投安信期货说明:季节性不明显 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铝库存：显性库存偏低，中外格局分化0100200300400500600700800全球铝库存（含铝棒）数据来源：Wind、国投安信期货万吨国外铝显性库存：偏低说明：季节性不明显说明：季节性不明显010020030040050060008-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07x 10000总库存:LME铝数据来源：Wind、国投安信期货吨 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国铝锭社会库存：偏高，去库加速全球镍库存：中性、去库放缓0102030405060x 10000全球镍库存（不含保税区）数据来源：Wind、国投安信期货05010015020025001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03万吨2012201320142015201620172018说明：季节性不明显 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国镍矿港口库存：偏高中国300系不锈钢库存：高于同期10203040万吨2015201620172018说明：季节性不明显60011001600210026003100镍矿14港口库存总计：港口合计（周）数据来源：Wind、国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铅锭库存：偏低，且继续去库铅锭库存分布：国内处于极低水平说明：上下游都是长单，以上贸易环节库存参考意义不大0510152025303540455011-0511-0811-1112-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-11全球铅库存（交易所）数据来源：Wind、国投安信期货05101520253035404511-0511-0811-1112-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-11x 10000上海交易所库存LME库存数据来源：Wind、国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存螺纹钢社会库存：偏低螺纹钢工厂库存：未见趋势性增长02004006008001000120001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06万吨螺纹钢社会库存2012201320142015201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货010020030040050015-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-10螺纹钢工厂库存数据来源：Wind、国投安信期货 国投安信期货有限公司铁矿石库存：偏高、去库焦炭库存（100家独立焦化厂）：偏低0501001502002503