及商品相对强弱研究：库存周期跟踪
库存周期跟踪—及商品相对强弱研究2018-7国投安信期货郭秋影 国投安信期货有限公司在研究经济的各种理论中，“库存周期”理论相对简单使用，对交易的指导性最强，因此我们选择对库存周期进行跟踪，并将库存逐级细分为：工业产成品库存，终端行业库存（房地产、汽车、家电），微观行业库存（有色、黑色、化工)。希望在确定价格趋势的前提下，还能通过行业细分发现品种间的相对强弱，为最终制定交易策略提供参考。2016年1月是本轮库存周期的起点，按照库存周期规律2017年10月将进入被动累库存阶段，但8个月过去，市场并没有出现库存积累伴随价格下跌的现象，反而是价格和库存一起走平。借鉴郭磊博士的分析，这一现象是由于原材料的供给在政策的作用下弹性变小（当下弹性小主要指供给不能再因为利润而出现快速扩张），供给冲击变小逻辑上会导致价格波动性下降。下游一般会盯着上游价格来决定库存，由于原材料库存的新特征，整个工业价格和产成品库存的波动性下降。回到被动累库存的定义：需求从旺盛到边际下滑，而供给来不及收缩，导致库存增加从而价格下跌。而本次库存周期的特征是供给上一阶段没得到扩张，需求边际下滑带来的库存压力不明显，但随着需求的进一步下滑，库存压力仍然会显现，被动累库存出现的时间被延后。由于微观上需求被秋冬季环保政策挤压到4-10月，出于赶工的考虑，10月之前的需求保持平稳的可能性更大，7月价格和库存预计延续之前趋势继续走平。从各品种库存上看，去库较快/库存较低的品种为：镍、铅、螺纹钢、焦炭、PTA；去库较慢/库存较高的品种为：橡胶、铁矿石、铜、铝、甲醇。说明 国投安信期货有限公司用库存周期找定位-50510152025303505001000150020002500300005-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-03%南华工业品指数:月工业企业:产成品存货:累计同比123时间时长所处阶段12016.1-2016.77个月被动去库22016.8-2017.913个月主动补库32017.10-2018.68个月？？？ 国投安信期货有限公司需求指标：1-5月社融累计同比负增长，但没有进一步下滑-50050100150200%社会融资规模:累计同比数据来源：我的有色网，国投安信期货需求指标 国投安信期货有限公司需求指标需求指标：6月PMI新订单小幅下滑需求指标：5月地产投资增速相对平稳，基建持续快速下滑05101520253012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-02%房地产开发投资完成额:累计同比月固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比月数据来源：wind，国投安信期货404244464850525456586010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04PMI:新订单数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司存货指标产成品存货：去年10月以来的持续累库转为去库投机需求：5月M1代表的流动性继续收紧-505101520253012-0313-0314-0315-0316-0317-0318-03%工业企业:产成品存货:累计同比月M1:同比月数据来源：wind，国投安信期货404244464850525412-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05PMI:原材料库存月PMI:产成品库存月数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司资金成本指标银行间拆借利率：6月金融系统利率快速下降票据贴息利率：6月实体资金利率快速下降3.003.203.403.603.804.004.204.404.604.8017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07%票据直贴利率(月息):6个月:长三角数据来源：wind，国投安信期货3.003.504.004.505.005.5017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07%SHIBOR:3个月数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司供给指标企业利润：5月利润增加（样本调整所致）工业增加值：1-5月累计增速6.9%，增速变快-10-50510152025303514-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04%工业企业:利润总额:累计同比数据来源：wind，国投安信期货46810121411-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01%工业增加值:累计同比月数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存房地产库存（5月）：同比减少15.2%,上月减少16%汽车库存（6月)：明显累库-20-100102030405001-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-09%商品房待售面积：同比数据来源：wind，国投安信期货4045505560657012-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-06库存预警指数：汽车经销商数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存家电（5月）：空调同比增长5.4%，上月同比4.2%空调库存：继续去库，但绝对水高于去年同期-1-0.500.511.522.511-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05%家用空调库存同比冰箱库存同比洗衣机库存同比数据来源：wind，国投安信期货40070010001300万台201020112012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铜库存：绝对水平偏高、去库中断全球锌库存：去库、绝对水平偏低60708090100110120130140150万吨201620172018数据来源：钢联，国投安信期货020406080100120万吨2015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国锌矿港口库存：相对平稳中国镀锌板库存：去库较慢051015202530万吨20162017201840506070809010011012016-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06万吨数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铝库存：去库、绝对水平偏低全球镍库存：快速去库、绝对水平中性，仓单稀缺20025030035040045050055060065070001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04万吨20112012201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货25303540455055吨x 10000201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国镍矿港口库存：季节性回升中国不锈钢库存：去库、绝对水平中性60011001600210026003100万吨2012201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货20304050万吨2015201620172018 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铅锭库存：去库、绝对水平低中国铅矿港口库存：相对稳定012345617-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-05万吨连云港铅精矿库存数据来源：钢联，国投安信期货101520253035404501-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03万吨2012201320142015201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存螺纹钢社会库存：去库、绝对水平偏低焦炭库存（100家独立焦化厂）：去库、绝对水平低02004006008001000120001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06万吨2012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货050100150200250300万吨201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存铁矿石库存：去库中断重点国有煤矿库存：维持低位600080001000012000140001600018000万吨20142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货01000200030004000500060007000201220142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存重点港口库存：累库、绝对水平中性电厂库存：累库、绝对水平高5001000150020002500万吨2012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货8001000120014001600180020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1六大电厂库存201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货万吨 国投安信期货有限公司微观观察——化工行业库存橡胶库存：累库、绝对水平高原油库存：去库、绝对水平中性010203040506070万吨201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货250000300000350000400000450000500000550000千桶20112012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期
