及商品相对强弱研究：库存周期跟踪
库存周期跟踪—及商品相对强弱研究2018-6国投安信期货郭秋影 国投安信期货有限公司在研究经济的各种理论中，“库存周期”理论相对简单使用，对交易的指导性最强，因此我们选择库存周期进行跟踪，并将库存逐级细分为：工业产成品库存，终端行业库存（房地产、汽车、家电），微观行业库存（有色、黑色、化工)。希望在确定价格趋势的前提下，还能通过库存细分这个切面发现品种间的相对强弱，为最终制定交易策略提供一个参考角度。从库存周期判断目前进去被动累库阶段，但需求的季节性被取暖季挤压到4-10月，以及环保督察更加严格对供给造成明显扰动，导致库存周期出现扭曲，微观上6月主动去库有望延续。从各品种库存上看，去库较快/库存较低的品种为：镍、铅、螺纹钢、焦炭、动力煤、PTA；去库较慢/库存较高的品种为：橡胶、铁矿石、铜、铝、锌、甲醇。说明 国投安信期货有限公司用库存周期找定位如果我们将中国工业品从2015年底开始的被动去库存看作这一轮库存周期的开始，2016年8月进入主动累库存阶段，到2018年2月主动补库存持续了19个月。3月在感知到需求转差的情况下我们大胆假设进入了被动累库存周期，3月行情暂时验证了这个假设；4、5月在季节性消费旺季的带动下，微观上出现被动去库（文华工业品指数反弹9%，工业企业产成品库存小幅下降），但是当我们将这个变动幅度放到更长的时间轴看，价格和库存的变化没有明显方向。被动累库的表现是库存增加同时价格下跌，造成这一项现象的驱动是需求开始下降而供给来不及收缩。而最最近库存周期没有按照预想的运行，可能的原因是2018年需求受取暖季环保的干扰，被挤压到4-10月，需求的峰谷更明显；同时供给受到环保限产提前主动收缩，因此被动累库被阶段性扭曲。5月PMI新订单回升显示6月消费不错，同时中央6个环保督查组在全国督察，部分商品供给明显受制约，微观的被动去库可能延续。-50510152025303505001000150020002500300005-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-03%南华工业品指数:月工业企业:产成品存货:累计同比 国投安信期货有限公司需求指标需求指标：5月PMI新订单回升需求指标：4月房地产投资额增速相对稳定-505101520253012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-02%房地产开发投资完成额:累计同比月固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比月数据来源：wind，国投安信期货404244464850525456586010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04PMI:新订单数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司存货指标产成品存货：去年10月以来的持续累库转为去库投机需求：4月M1代表的流动性持稳-505101520253012-0313-0314-0315-0316-0317-0318-03%工业企业:产成品存货:累计同比月M1:同比月数据来源：wind，国投安信期货404244464850525412-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-05PMI:原材料库存月PMI:产成品库存月数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司资金成本指标银行间拆借利率：5月金融系统利率明显回升票据贴息利率：5月实体资金利率回升3.003.203.403.603.804.004.204.404.604.8017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06%票据直贴利率(月息):6个月:长三角数据来源：wind，国投安信期货3.003.504.004.505.005.5017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06%SHIBOR:3个月数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司供给指标企业利润：下降通道，但绝对水平较好工业增加值：4月小幅回升-10-50510152025303514-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04%工业企业:利润总额:累计同比数据来源：wind，国投安信期货-8-32712174567891014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04%工业增加值:累计同比月PPI:全部工业品:累计同比数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存房地产库存（4月）：连续两个月止跌回升汽车库存（4月)：旺季去库-20-100102030405001-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-09%商品房待售面积：同比数据来源：wind，国投安信期货4045505560657012-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-03库存预警指数：汽车经销商数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司终端库存家电（4月）：空调库存增速持续下降空调库存：去库很快，但绝对水平偏高-1-0.500.511.522.511-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-01%家用空调库存同比冰箱库存同比洗衣机库存同比数据来源：wind，国投安信期货40070010001300万台201020112012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铜库存：5月去库中断全球锌库存：5月去库缓慢60708090100110120130140150万吨201620172018数据来源：钢联，国投安信期货020406080100120万吨2015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国锌矿港口库存：去库不顺中国镀锌板库存：去库顺利051015202530万吨20162017201840506070809010011012016-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06万吨数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铝库存：去库顺畅全球镍库存：持续、快速、去库20025030035040045050055060065070001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04万吨20112012201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货303540455055吨x 10000201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存中国镍矿港口库存：季节性回升中国不锈钢库存（无锡+佛山）：去库顺利60011001600210026003100万吨2012201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货20304050万吨2015201620172018 国投安信期货有限公司微观观察——有色行业库存全球铅锭库存：持续去库中国铅矿港口库存：相对稳定012345617-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-05万吨连云港铅精矿库存数据来源：钢联，国投安信期货101520253035404501-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03万吨2012201320142015201620172018数据来源：我的有色网，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存螺纹钢社会库存（35个城市）：快速、去库焦炭库存（100家独立焦化厂）：绝对低位02004006008001000120001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06万吨2012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货050100150200250300万吨201320142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存铁矿石库存：去库中断重点国有煤矿库存：维持低位600080001000012000140001600018000万吨20142015201620172018数据来源：钢联，国投安信期货01000200030004000500060007000201220142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——黑色行业库存重点港口库存（不含黄骅港）：相对低位电厂库存：库存不高5001000150020002500万吨2012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货8001000120014001600180020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1六大电厂库存201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货万吨 国投安信期货有限公司微观观察——化工行业库存橡胶库存：去库中断原油库存：相对稳定010203040506070万吨201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货250000300000350000400000450000500000550000千桶20112012201320142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司微观观察——化工行业库存PTA库存：库存较低且旺季去库聚酯库存天数（DTY+POY+FDY)：相对稳定050010001500200025003000千吨2014201520162
