1152018年11月该报告是由RHB编写的，将直接和单独分发给“主要”U。S. 根据美国《上市规则》第15a-6条的要求定义和定义的机构投资者。S. 经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”）。 因此，通过Bursa Marketplace或任何其他电子服务提供商访问此报告的目的不是给“主要”美国机构投资者以外的任何一方，也不被RHB视为以任何方式征求其意见。 RHB在美国未注册为经纪交易商，也不向U提供经纪服务。S. 人。 在大马交易所股票交易所上市的任何此处讨论的证券买卖订单必须与Auerbach Grayson（“ AG”）并通过该公司下达。 购买或出售本文讨论的所有其他证券的任何订单都必须与此类其他已注册U一起下达。S. 根据《交易法》第15a-6条的要求，由RHB不时任命的经纪商。 本报告是机密的，并不打算分发给接收者及其雇员，代理商和顾问以外的其他人或由其使用（如适用）。 此外，在通过电子服务提供商分发研究的情况下，名字出现在本报告中的分析师在美国没有注册或没有资格成为研究分析师，也不是Auerbach Grayson AG或此类其他注册美国的关联人。S.由RHB不时任命的经纪交易商，因此可能不受金融业监管局（“ FINRA”）规则有关与标的公司的沟通，公开露面和个人交易的任何适用限制。 投资任何非U。S. 本研究报告中讨论的证券或相关金融工具可能会带来某些风险。 非U的证券。S. 发行人可能未在美国注册或受其监管。S. 证券交易委员会。 有关非U的信息。S. 证券或相关金融工具可能受到限制。 外国公司可能不受与美国相当的审计和报告标准及监管要求的约束。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者。 与美国相比，在国外市场进行的交易可能受与美国法规不同或提供较少保护的法规约束。购买（保持））（CE编号：ADU220）（“ RHBSHK”），该产品已在香港获得美国证券和期货事务监察委员会的许可，用于1类（证券交易）和4类（证券咨询）受监管的活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系RHBSHK。 RHBSHK是RHB Hong Kong Limited的全资子公司；就此处在香港管辖范围内的披露而言，请注意，RHB Hong Kong Limited及其关联公司（包括但不限于RHBSHK）将统称为“ RHBHK”。 RHBHK开展全方位服务的综合投资银行，资产管理和经纪业务。 RHBHK与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本研究报告的客观性。投资者应将此报告视为做 2出投资决定的唯一因素。重要的是，请参阅下面有关公司的特定法规披露，以遵守香港管辖范围内的特定法规。除与RHBHK有关的公司特定披露外，本研究报告是基于我们认为可靠的当前公共信息，但我们并不代表该信息是准确或完整的，因此不应以此为依据。目标价：390港币价钱：HKD272强大的广告，但在线游戏的前景乌云密布市场帽：3604.13亿美元彭博股票代码：700香港维持买入评级，目标价390港元不变，上升空间为43％，基于19倍FY19F市盈率。腾讯3季度非GAAP利润应比市场预期高6％，市场应对此感到宽慰。我们预计其向工业互联网的发展以及在线游戏前景的不确定性将使其中短期利润和财务业绩蒙上阴影，但我们看到分享资料平均每日营业额（港元/美元）8,913m / 1,138m 52周价格低/高（HKD）251-477浮游（％）50获批的15款游戏即将上市。腾讯有15款即将获得货币化许可的游戏正在筹备中。我们认为，这些新游戏将为其在线游戏业务带来一定的增长。我们的关键问题仍然是重新开始货币化批准程序的时间以及腾讯的PUBG游戏何时获得批准。在这方面没有任何进展，我们对腾讯在线游戏业务的收入增长保持谨慎。除了监管风险外，我们还关注整个在线游戏行业。在线游戏行业现在面临着用户花费的时间方面的挑战，他们转向其他形式的娱乐活动，例如短视频，并且鉴于许多现有IP已经货币化，因此能够开发新IP。因此，我们预计该行业的整体增长鉴于微信的较低水平，其在线广告业务的上升潜力已发行股份（百万）9,429获利水平和广告库存的增加。估计收益43% 32018年第三季度2018年第三季度 2017年1季度2017年第二季度实际2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第三季度股东比例MIH中国（Naspers）33.9马化腾10.2张志东6.2表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对(32.9)(5.5)(21.9)(33.9)(29.8)相对的2018年第三季度(18.6)(4.9)(14.2)(15.1)(17.7)腾讯（700 HK）增速放缓，但鉴于腾讯的表现，我们认为腾讯将跑赢同业深 收盘价资金，行业知识，全球在线游戏合作伙伴关系以及强大的分销网络。在线广告随着广告库存的增加而加速。尽管宏观经济疲软和市场竞争激烈，我们预计广告将继续为腾讯带来强劲增长。首先，正如我们在上一份报告中提到的那样，我们的行业联系人表明，Weixin Moment平均每天测试三个广告/用户/用户（当前测试两个，最终移动到四个）。其次，其小程序生态系统在通过在线广告获利方面取得了进步。工业互联网是一项长期举措。在财报电话会议上，管理层将工业互联网作为其战略重点之一，并详细介绍了智能医疗保健和智能交通解决方案。 我们认为，这些举措需要很长时间才能贡献可观的收入。 腾讯可能会在这些领域面对许多新的竞争对手，例如平安科技和其他IT解决方案公司。财务前景。 我们维持我们的预测，并预期非公认会计准则盈利复合年增长率为25％。 我们还指出，鉴于低利润业务的较高组合，腾讯的短期利润率将面临压力。 但是，如果腾讯的在线游戏增长恢复并且在线广告保持增长，其整体利润率可能会稳定或缓慢恢复。维持买入评级，目标价HKD390，基于FY19F P / E的32倍。 这意味着PEG为1。3倍，以腾讯强大但尚未完全货币化的微信生态系统为依据。17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日资料来源：彭博社香港结果审查预测与估值16年12月17年12月12月18日12月19日12月20日总营业额（人民币元）报告净利润（元）经常性净利润（CNYm）经常性净利润增长（％）经常性每股收益（人民币）DPS（人民币）经常性市盈率（x）市净率（x）股息收益率（％）平均净资产收益率（％）净负债对权益（％）资料来源：公司数据，RHB净现金净现金净现金净现金净现金分析员李玉杰 。宇。jie @ rhbgroup。com请参阅本报告末尾的重要披露腾讯网香港业绩回顾。2018年11月15日技术|软件与服务图1：实际结果分析农历新年12月31日500.0 450.0400.0350.0300.0250.0 200.02018年第三季度OPM实际实际实际实际实际实际实际151,938237,760310,360400,195533,366生活质量41,09571,51077,06794,979124,461同比45,42065,12677,51997,088125,776兴业银行40.143.419.025.229.5差异4.786.838.1310.1813.19共识0.540.710.981.211.58差异49.4834.6629.1223.2517.95收入12.718.708.246.925.87增值服务0.230.300.410.510.67在线广告23.527.928.529.532.7其他总收入同比变化同比变化同比变化同比变化同比变化营销费用营业费用+852 2103 5680 4）（CE编号：ADU220）（“ RHBSHK”），该产品已在香港获得美国证券和期货事务监察委员会的许可，用于1类（证券交易）和4类（证券咨询）受监管的活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系RHBSHK。 RHBSHK是RHB Hong Kong Limited的全资子公司；就此处在香港管辖范围内的披露而言，请注意，RHB Hong Kong Limited及其关联公司（包括但不限于RHBSHK）将统称为“ RHBHK”。 RHBHK开展全方位服务的综合投资银行，资产管理和经纪业务。 RHBHK与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本研究报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。重要的是，请参阅下面有关公司的特定法规披露，以遵守香港管辖范围内的特定法规。除与RHBHK有关的公司特定披露外，本研究报告是基于我们认为可靠的当前公共信息，但我们并不代表该信息是准确或完整的，因此不应以此为依据。美国利息收入该报告是由RHB编写的，将直接和单独分发给“主要”U。S. 根据美国《上市规则》第15a-6条的要求定义和定义的机构投资者。S. 经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”）。 因此，通过Bursa Marketplace或任何其他电子服务提供商访问此报告的目的不是给“主要”美国机构投资者以外的任何一方，也不被RHB视为以任何方式征求其意见。 RHB在美国未注册为经纪交易商，也不向U提供经纪服务。S. 人。 在大马交易所股票交易所上市的任何此处讨论的证券买卖订单必须与Auerbach Grayson（“ AG”）并通过该公司下达。 购买或出售本文讨论的所有其他证券的任何订单都必须与此类其他已注册U一起下达。S. 根据《交易法》第15a-6条的要求，由RHB不时任命的经纪商。 本报告是机密的，并不打算分发给接收者及其雇员，代理商和顾问以外的其他人或由其使用（如适用）。 此外，在通过电子服务提供商分发研究的情况下，名字出现在本报告中的分析师在美国没有注册或没有资格成为研究分析师，也不是Auerbach Grayson AG或此类其他注册美国的关联人。S.由RHB不时任命的经纪交易商，因此可能不受金融业监管局（“ FINRA”）规则有关与标的公司的沟通，公开露面和个人交易的任何适用限制。 投资任何非U。S. 本研究报告中讨论的证券或相关金融工具可能会带来某些风险。 非U的证券。S. 发行人可能未在美国注册或受其监管。S. 证券交易委员会。 有关非U的信息。S. 证券或相关金融工具可能受到限制。 外国公司可能不受与美国相当的审计和报告标准及监管要求的约束。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者。 与美国相比，在国外市场进行的交易可能受与美国法规不同或提供较少保护的法规约束。合伙人JC实体PBT所得税有效税率MI净利润NPM-GAAP资料来源：RHB资料来源：RHB资料来源：RHB资料来源：RHB资料来源：RHB购买：购买：购买：购买：购买：购买：购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定得到好处：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：达到目标价。希望在较低水平上积累卖：35,10836,80442,12439,94746,87742,06944,0494.7%4.6%42,3254.1%未来12个月股价可能下跌10％以上6,88810,14811,04212,36110,68914,11016,24715.1%47.1%16,480(1.4%)没有评分：7,5569,65412,04414,08415,96217,49620,29916.0%68.5%19,9451.8%库存不在常规研究范围内49,55256,60665,21066,39273,52873,67580,5959.4%23.6%78,7512.3%80,4110.2%新加坡54.9%58.6%61.5%51.4%48.4%30.2%23.6%20.8%23.3%RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资