网易（NTES US）下半年在线游戏和音乐业务前景更为明朗。我们预计网易21财年二季度收入达205亿元人民币，增速同比放缓至13%，源于在线游戏业务增长乏力。我们预计手游收入同比增长将进一步放缓至4%，受到多个因素带来的混合影响。展望未来，我们预计手游业务收入将在下半年重拾增长势头，主要由于旗舰游戏的稳定表现以及多款新作在三季度上线并将带来增量收入贡献。此外，我们预期二季度端游收入将录得1.5%的同比增长，主要受20财年二季度《魔兽世界》和《逆水寒》内容更新所带来的高基数效应影响。展望未来，网易云音乐将能通过从顶级音乐人采买更多的音乐版权来逐渐丰富其音乐曲库。与此同时，有道在22财年仍将保持稳健的收入增长。但由于教培行业受到严格的政策规管，未来有道旗下的K-12精品课业务将备受影响。有幸的是，鉴于有道的业务较为多元，旗下还拥有学习设备业务、广告业务以及成人和兴趣培训，因此相比同业受到的影响更小。我们预计网易21财年二季度非GAAP经营利润率将同比下降至21.8%，主要由于低利润率业务的收入占比有所提升。我们预计21财年二季度非GAAP净利润将同比下滑19%并达到42亿元人民币，而非GAAP净利润率将达到20.6%。展望未来，我们将21/22/23财年预测收入分别下调3%/3%/3%，将预测非GAAP净利润分别上调3%/9%/9%，以反映对有道的前景更为保守的预期。我们维持买入评级，目标价从先前的129美元略微下调至128美元，以反映估值区间调整至2022年；下调在线游戏业务估值倍数；以及改用有道的当前市值为其估值。
