坚实的核心音乐业务和利润扩张前景

坚实的核心音乐业务和利润扩张前景 云音乐公布了23财年财务业绩：23财年总收入同比下降13%，至78.7亿元人民币，符合我们/普遍预期。2H23总收入同比下降16%，至39.6亿元人民币，主要原因是社交娱乐业务调整（同比下降42%）。云音乐在23财年的调整后净收入为8.19亿元人民币，超过了我们/普遍预期的6.86亿元人民币/ 6.29亿元人民币，这要归功于GPM的稳步改善（同比增长12.3个百分点）。我们预计社交娱乐业务将继续面临压力，从而将FY24 - 25E收入预测降低6 - 8%。但是，在不断增长的付费用户群的支持下，我们对核心音乐业务的增长和GPM扩展持积极态度。我们将FY24 - 25E调整后的净收入预测上调1 - 2%，并将DCF衍生的目标价上调至106.5港元（前值：99.5港元）。维持买入。 涨/跌17.7%现价90.45港元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 对核心音乐业务前景乐观。在线音乐收入同比增长22%，达到23亿元人民币，占23年下半年总收入的59%（1H23：同比增长13%），这得益于订阅业务的稳健增长（同比增长24%）和广告货币化能力的增强。2023年，平均每月付费用户同比增长15%，达到4410万，2023年付费比例同比增长1.2个百分点，达到21.4%。2024年，我们预计在线音乐收入将同比增长17%，受每月付费用户同比增长16%的推动。社交娱乐业务承压，由于运营战略调整，23年下半年收入同比下降42%至16亿元人民币。在1Q24中，云音乐推出了全面的产品升级，以更多地专注于其核心音乐业务，但这可能会影响FY24的直播用户流量和收入。我们预测2024E年社会娱乐收入将同比下降18%。 卢文涛，CFA Ye TAO 库存数据 市值上限（百万港元）19, 031.9平均3个月t /o（百万港元）5.852w高/低（港元）103.00 / 59.95已发行股份总数（mn）210.4来源：FactSet 推动音乐生态系统的质量发展。2023年平均MAU同比稳定增长9%，达到2.059亿，DAU / MAU始终高于30%。云音乐利用AI功能在2023年进一步增强用户的音乐发现和消费体验，平台推荐的音乐流占比不断增加。该公司继续扩大其内容库，没有。截至2023年底，音乐曲目同比增长28%，达到1.49亿首。此外，云音乐丰富了其平台上的长格式音频产品，2023年音频内容的总收听时间同比增长71%。 未来利润率强劲扩张。整体GPM在23年下半年同比增长12.8个百分点至28.7%，原因是音乐货币化程度提高，内容成本和收入分成比例优化。我们预测24 - 26E财年GPM将上升至31.0 / 33.7 / 35.5%。我们对云音乐的盈利增长前景持乐观态度，这得益于其坚实的核心音乐业务和规模经济。我们预测调整后的净收入将在FY24 - 26E以28%的复合年增长率增长，并认为其目前18倍FY24E PE的估值具有吸引力。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。