香港结果预览请参阅本报告末尾的重要披露1142019年三月技术|互联网与软件网龙（777香港）购买（来自中性）强大的在线游戏； U / G至购买目标价（回报）HKD26.87（+ 53％）价钱： 港币17.60市值：124.1亿美元平均每日营业额（港元/美元）16m / 2m 由中性上调至买入，目标价由17.56港元上调至26.87港元，上升空间53％。我们预计网龙公司将在18-19财年取得良好的业绩，这主要是由于自4Q18以来现有主要个人计算机游戏和移动游戏的性能不断提高，以及其教育业务的成本控制和运营杠杆。我们将FY18-20F的净利润提高30％以上，并期望看到盈利提升和股票重估。 18财年第4季度关键游戏性能的改善将保证18-19财年强劲。根据一些媒体报道和我们的行业消息来源，我们认为网龙的Eudemons在线PC游戏在游戏内促销以及2018年第4季度发行扩展包后的每月总收入有了明显改善。此外，在对游戏进行了一些调整和更新之后，基于Eudemons知识产权（IP）的两个主要手机游戏在4Q18的每月总计费增长。我们认为这两项改进都超出了市场预期。鉴于这三款游戏贡献了游戏总收入的大部分，我们认为这些改善将在18-19财年带来100-1.5亿元人民币的盈利增长。 稳定的在线游戏渠道，拥有三款新游戏获得许可–两个基于Eudemons IP，另一个基于Heroes Evolved IP。我们预计这三款游戏（将于19财年推出）将进一步推动NetDragon的在线游戏增长。 教育业务的亏损应会缩小。根据上个月与管理层的讨论，我们计划在19财年为其中国教育业务增加零员工。我们认为成本将得到控制。我们还看到，由于收入增长强劲和运营杠杆效应，Promethean从低基数提高了盈利能力。 FY18F业绩预览。我们预计强劲的在线游戏利润将推动分析员李玉杰+852 2103 5680表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对46.8310.1333.0812.37(18.61)相对的35.379.0424.475.74(9.77)52周低/高价格（港元）11.30 – 23.5NetDragon表现强劲，在FY18F录得净利润3.15亿元人民币，与 在线游戏的部分利润约为9.3亿元人民币，中国教育净亏损为4.3亿元人民币，Promethean利润为6000万元人民币，未分配费用为2.5亿元人民币。我们预计19-20财年盈利增长分别为21％和18％。由于更高的在线游戏收入，我们将在接下来的几年中提高收益。 上调至买入评级，目标价为26.87港元，因为我们提高了SOP估值中的在线游戏利润。鉴于强劲的收益增长，更有利的网络游戏监管环境以及股市的整体人气改善，我们预计将进行重新评级。给我们打电话的风险：现有游戏收入的增长可能无法持续。资料来源：彭博社预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）2,7933,8684,9585,5016,229经常性净利润（CNYm）(324)5316381448经常性净利润增长290.2纳米纳米20.617.6经常性市盈率（x）纳米纳米25.321.017.8市净率（x）2.11.81.71.61.5P / CF（x）纳米18.738.314.912.8股息收益率（％）1.11.11.21.21.2净资产收益率（％）纳米29.715.415.013.4EV / EBITDA（x）(5.3)(0.5)6.67.58.3净负债对权益（％）(14.7)(12.4)(11.8)(11.2)(10.4)利息覆盖率[x]纳米纳米26.526.129.8资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露2网龙香港成绩预览2019年3月14日技术|互联网与软件图1：预测变化12月31日财政年度（人民币百万元）FY18FFY19FFY20F原版的新更改原版的新更改原版的新更改游戏总收入2,000.92,170.88.5%2,248.02,551.18%2,434.02,837.317%教育2,709.22,689.2-0.7%2,928.52,838.5-1%3,267.83,267.80%移动解决方案和移动营销98.598.50.0%111.1111.10%124.0124.00%总收入4,808.64,958.53.1%5,287.65,500.73%5,825.86,229.17%收益成本(2,103.9)(2,095.5)-0.4%(2,299.7)(2,299.4)0%(2,496.3)(2,591.8)4%毛利2,704.72,863.05.9%2,987.93,201.36%3,329.53,637.39%GPM56.2%57.7%56.5%58.2%0%57.2%58.4%销售费用(703.6)(727.5)3.4%(808.7)(842.0)3%(923.0)(986.2)7%行政费用(829.9)(858.9)3.5%(925.0)(959.2)3%(1,016.2)(1,086.6)7%开发费用(939.9)(971.9)3.4%(1,046.8)(1,099.3)3%(1,142.2)(1,221.8)7%营业利润231.3304.731.7%207.5300.832%248.0342.638%OPM4.8%6.1%3.9%5.5%4.3%5.5%其他收入及收益115.4118.6166.9173.8184.2197.1其他费用(80.2)(80.2)(49.9)(52.0)(46.6)(49.8)衍生品净（亏损）收益(4.2)(4.2)0.00.00.00.0利息收入净额3.63.63.73.73.73.7分摊合资公司实体的亏损3.53.58.08.08.08.0财务费用(8.6)(8.6)(14.2)(14.2)(15.1)(15.1)金融资产净（亏损）收益26.926.90.00.00.00.0PBT287.7364.326.6%322.0420.227%361.9466.129%所得税(85.0)(85.0)(71.0)(71.0)0.00.0有效税率29.8%23.5%21.9%16.8%0.0%0.0%终止经营业务的利润0.00.00.00.00.00.0MI(39.0)(39.0)(29.0)(29.0)0.00.0净利润-报告239.1315.732.0%282.7380.932%343.8448.030%NPM-已报告5.0%6.4%5.3%6.9%5.9%7.2%净利润-经常性239.1315.732.0%282.7380.932%343.8448.030%NPM-重复发生5.0%6.4%5.3%6.9%5.9%7.2%资料来源：公司数据，RHB图2：SOP估值资料来源：RHB 请参阅本报告末尾的重要披露3网龙香港成绩预览2019年3月14日技术|互联网与软件图3：年度损益表12月31日财政年度（人民币百万元）2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年FY18FFY19FFY20F线上游戏不适用不适用不适用985.41,210.01,672.82,170.82,551.12,837.3教育不适用不适用不适用242.81,526.32,105.32,689.22,838.53,267.8移动解决方案和移动营销不适用不适用不适用44.056.889.598.5111.1124.0总收入825.7884.5962.81,272.22,793.13,867.64,958.55,500.76,229.1同比17.7%7.1%8.9%32.1%119.5%38.5%28.2%10.9%13.2%收益成本(54.4)(81.4)(102.8)(314.2)(1,203.2)(1,687.9)(2,095.5)(2,299.4)(2,591.8)毛利771.3803.1860.0958.01,589.92,179.82,863.03,201.33,637.3同比12.4%4.1%7.1%11.4%66.0%37.1%31.3%11.8%13.6%毛利润率93.4%90.8%89.3%75.3%56.9%56.4%57.7%58.2%58.4%营销费用(113.6)(106.2)(152.5)(206.8)(519.7)(624.7)(727.5)(842.0)(986.2)行政费用(206.1)(366.1)(326.9)(520.1)(721.0)(734.6)(858.9)(959.2)(1,086.6)开发费用(146.2)(162.9)(249.3)(446.2)(759.9)(844.1)(971.9)(1,099.3)(1,221.8)营业利润305.4167.9131.3(215.1)(410.7)(23.6)304.7300.8342.6同比74.1%-45.0%-21.8%不适用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润率37.0%19.0%13.6%-16.9%-14.7%-0.6%6.1%5.5%5.5%其他收入及收益48.945.0157.1187.991.296.0118.6173.8197.1其他费用(22.2)(10.0)(34.0)(24.1)(67.1)(101.0)(80.2)(52.0)(49.8)衍生品净（亏损）收益--0.5(18.4)(21.8)3.3(4.2)--利息收入净额4.84.92.86.0-2.63.63.73.7分摊合资公司实体的亏损(0.5)(0.0)(2.4)(9.9)(0.9)(1.4)3.58.08.0财务费用(4.3)(4.7)(3.2)(5.4)(8.7)(8.1)(8.6)(14.2)(15.1)金融资产净（亏损）收益0.113.6(16.1)(8.3)209.24.626.9--PBT332.2216.7236.0(87.3)(208.8)(31.7)361.8422.9490.0所得税(50.4)(50.3)(64.2)(100.7)(28.0)(57.2)(85.0)(71.0)(71.0)有效税率15.2%23.2%27.2%-115.4%-13.4%-180.3%23.5%16.8%14.5%终止经营业务的利润(242.9)6,056.0-------MI(0.2)81.7(4.9)(44.9)(34.0)(68.1)(39.0)(29.0)(29.0)报告净利润39.26,140.8176.7(143.0)(202.7)(20.8)315.7380.9448.0同比-71.0%15574.8%不适用不适用不适用不适用不适用20.6%17.6%报告的NPM4.7%694.3%20.0%-14.5%-16.8%-1.2%14.5%14.9%15.8%经常性净利润282.0122.0225.4(83.0)(323.9)4.8315.7380.9448.0同比68.9%-56.8%84.8%不适用不适用不适用不适用20.6%17.6%定期NPM34.2%13.8%23.4%-6.5%-11.6%0.1%6.4%6.9%7.2%资料来源：RHB 4RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内采取利润： 已达到目标价。希望在较低水平上积累卖： 未来12个月股价可能下跌10％以上不额定值： 库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下都不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或