分析师会议：对股息的信念，但在2019年将有更多证明

：由德意志银行股份公司通过其伦敦分行在伦敦EC2N 2DB大温彻斯特街1号温彻斯特大厦的批准和/或分发。英国的德意志银行（Deutsche Bank AG）由审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融行为监管局的有限监管。有关我们授权和法规范围的详细信息可应要求提供。分析师会议：定罪股息，但在2019年有更多证明我们参加了与AT＆T高级管理层举行的分析师会议在本说明中，我们讨论：（1）要点(我们喜欢什么，我们更关心什么), （2）我们对股票的最新看法(年初至今表现落后标准普尔约25％，交易价格接近低谷），以及（3）我们全套的会议笔记.AT＆T分析师会议的主要积极结果FCF的目标和对股息的承诺-鉴于投资者对股票的信心不佳（-25％vs.标普500年初至今），我们认为期望是合理的沮丧，那FCF /股息评论在很大程度上满足了低点。具体来说，我们认为AT＆T对股息的坚定承诺以及优于预期的FCF 2019目标（〜260亿美元，而DBe为250亿美元）是该股最大的利好因素。就背景而言，这意味着远期股息支付率在50％的高范围内，远低于近年来的60-70％的范围。同时，值得注意的是，尽管派息率低于平均水平，但AT＆T目前的7％股息收益率是2010年以来最高的。无线趋势有望保持强劲-与行业同行类似，AT＆T对其无线业务保持乐观态度（约占EBITDA的50％），预计用户/收入增长以及稳定的利润率将持续到2019年。AT＆T呼吁FirstNet能够进行更多频谱部署的市场的网络容量增加约50％。它还指出，与同龄人相比，促销活动较少，最近的价格上涨和捆绑（无线+视频）折扣的取消证明了这一点（我们在最近的笔记中讨论了). 我们认为买入评级的Verizon（59.45美元）是当前无线市场复兴的最大受益者，因为其领先的市场份额和相对较高的曝光率（约90％的EBITDA).监控项目娱乐集团EBITDA稳定性仍然是一个挑战-AT＆T提供了一个流程图，概述了明年娱乐集团部门实现EBITDA增长的途径（vs.2018年年初至今青少年比例同比下降）。的顺风包括线性基数范围内两年价格锁定的下调，宽带增长，OTT盈利能力的提高以及更好的成本控制(AT＆T指出，它打算在2019年“弯曲内容成本曲线”）。话虽如此，我们注意到：（1）2019年线性视频中的订户损失可能与2018年第三季度的比率保持一致(我们已经对加速损失进行了建模，因为这意味着),(2)也许更令人惊讶DTV Now净增加量预计将在2018年第四季度和2019年为负（根据AT＆T的发布）。鉴于负面混合从线性转变为苗条+212-250-4711+1-212-250-3716研究助理+1-212-250-4461德意志银行证券公司发行于：30/11/2018 07:48:29 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018-12-03T02：23 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分保持北美美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非美国分支机构聘用。：由德意志银行股份公司通过其伦敦分行在伦敦EC2N 2DB大温彻斯特街1号温彻斯特大厦的批准和/或分发。英国的德意志银行（Deutsche Bank AG）由审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融行为监管局的有限监管。有关我们授权和法规范围的详细信息可应要求提供。集团首席经济学家兼全球研究主管2018年11月30日公司更新TMT电信服务路透社香港彭博社美国交换纽约州德国Ť价格在2018年11月29日（美元）目标价52周范围30.5733.0039.18 - 29.09 在2018-12-03T02：23 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月30日电信服务AT＆T，Inc.页面PAGE2德意志银行证券公司流数据包和内容成本上涨（这仍然是视频中的残酷现实），我们仍然对AT＆T能否实现这一目标持怀疑态度（DBe：2019年同比增长-5.0％).我们认为，WarnerMedia的直接面向消费者（DTC）策略仍然是一个“演示故事”，带有较高的执行风险。在迅速成为DTC流媒体服务市场的情况下，AT＆T概述了其计划，利用WarnerMedia内容提供三个不同的SVOD层（有关更多详细信息，请参见下面的注释）。该服务的Beta版将于19年第四季度发布。我们看执行风险升高从这两个：（1）AT＆T相对缺乏运行规模化媒体资产的经验和（2）更具竞争性的DTC空间最终可能会进一步加速传统的大捆线性视频的衰落的风险(AT＆T是最大的视频分销商).实现2019年2.5倍杠杆目标取决于几个因素， 包含：（1）调整EBITDA保持稳定在约600亿美元，（2）2019年FCF股息后为120亿美元，和（3）成功实现了额外的68亿至800亿美元的额外现金产生计划，包括出售非核心资产和房地产。我们对股票的最新想法虽然我们维持对AT＆T的持有评级，我们将继续在当前水平上看到一个更有趣的切入点。在历史低谷附近，估值仍然低迷（8.6倍2019年预期市盈率），而AT＆T的7％股息收益率（2010年以来最高）表明投资者对股票的看法不佳（在上下文中，股票的交易价格为6。3倍2019E EV / EBITDA，与该指标的历史平均值一致尽管税制改革后的FCF转换要好得多）。重要的是，我们离开了AT＆T的分析师会议，对公司支持其股息的能力有了更大的信心。 美国电话电报公司明年的FCF目标为260亿美元，超出了我们的约250亿美元的估计，这意味着（FCF）的股息支付率处于50％的高水平（DBe：61％）。 诚然，我们注意到几个部门（即娱乐集团，商业热线）的长期风险，执行风险（华纳媒体），以及更广义的总债务/净债务上升。 但，我们认为目前的估值意味着该股短期内会处于非常低的水平; AT＆T履行股息义务的绝对能力可以满足这一要求。 我们的33美元目标价意味着总回报率达到15％以上（股票上涨8％+股息收益率7％）。估值与风险估值：我们将12个月的目标价格定为33美元，这是DCF的等权混合平均数（33美元，使用7％的WACC和1。最终增长率为0％），各部分的总和（$ 31）和市盈率（$ 35，使用10x 2019 EPS）分析。主要风险：上行空间：无线和视频的增长好于预期，并且持续采取了持续的削减成本措施。 缺点：来自无线/有线同行的竞争，执行和监管风险。演讲者在AT＆T分析师会议上发表的笔记董事长兼首席执行官Randall Stephenson业务更新：无线动力仍然强劲并且应该进入2018年第四季度和2019年。华纳媒体的正面基调，引用了2018年第三季度的强劲表现以及对2018年第四季度持续增长的期望。墨西哥-AT＆T在很大程度上完成了其在墨西哥全国范围内的LTE建设（1亿个POP），因此明年的资本支出应该下降娱乐集团：2018年更多地是在优化产品销售和成本方面。宽带收入增长势头应持续到第四季度。 AT＆T是定位于明年的固定部门EBITDA，与2018年的两位数下降相比。AT＆T的视频计划价格低于DTV卫星电视，价格从15美元（观看电视）到80美元（明年将推出的瘦客户端线性服务），以及直接面向消费者的华纳媒体将于明年推出的服务（表明其更好地细分视频市场的策略2019年指导AT＆T明年的目标是FCF达到260亿美元（今年超过210亿美元），这使他们获得约120亿美元的FCF股息（这将用于偿还债务）。 在2018-12-03T02：23 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月30日电信服务AT＆T，Inc.页面PAGE3该公司的目标是到2019年退出2.6倍杠杆（2018YE的净债务为1,700亿美元，扣除上述2019E FCF股息后的净债务为1,580亿美元）;另外，非核心资产销售/房地产货币化68-8亿美元将推动2019YE杠杆率接近2.5倍。*AT＆T Communications首席执行官John Donovan无线AT＆T已成功地使业务恢复增长，同时保持利润稳定，并将客户流失率控制在历史平均水平以下。*AT＆T已在许多市场（通过FirstNet）部署了50％以上的频谱-他们计划获得网络质量信息响亮*：提高墨西哥的盈利能力，Vrio持续产生现金这项业务的势头预计将持续到2019年，并且网络优势将有助于5G的发展。*5G：早期机会将在企业中； AT＆T专注于基于标准的移动性。 AT＆T认为5G智能手机将于2019年上市。-比赛：尽管竞争非常激烈，但行业在促销方面已经变得更加理性。在这种情况下，AT＆T认为这是最不积极的频谱容量的增加是推动无线技术随着时间增长的更大杠杆。).第一网: 已有3,600个代理商签约，如今该网络拥有约25万名订阅者与同行相比，这是他们获得最多份额的地方-覆盖1/3 FirstNet平方英里，以及即将到来的付款（目标是到2019YE达到50-60％的覆盖率）。商业热线在收入压力下，专注于保持EBITDA /利润稳定。娱乐集团-宽频-增长（光纤已部署30个月以上的FTTH市场渗透率超过50％），而AT＆T也开始稳定DSL损失。AT＆T目前已将FTTH部署到1000万户家庭中，到2019年中期还将增加400万户AT＆T不太可能在1400万个FTTH位置停止；-超过这一点，它将更加针对添加的位置（更多关于他们已经在网上添加企业位置的位置）视频-：他们认为OTT产品出色（尽管基础不断发展），并希望利用Warner Media进行更多的创新（想为从优质到精益的每个细分市场提供服务）。娱乐集团EBITDA稳定之路（2018年为100亿美元）-今年与明年之间的桥梁2018年和2019年约2500万个视频订阅者.-，尽管评论表明线性（卫星）的压力，DTV Now可能出现负增长-（考虑到可盈利性），以及较低ARPU观看电视及其较新的瘦客户端线性服务的增长（通过宽带交付，价格在80-90美元之间）。(活动的部分包括线性损失和语音/会计压力带来的不利因素，将由价格锁定，Xander广告，宽带增长，节省成本和提高的OTT收益（预计后者将推动DTV负增长）抵消。根据AT＆T的新闻稿，将于2018年第四季度和2019年发布）。) 在2018-12-03T02：23 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月30日电信服务AT＆T，Inc.页面PAGE4德意志银行证券公司AT＆T期待在2019年弯曲内容成本曲线他们签署的最后几笔内容交易在将内容费用与观众人数相匹配方面做得更好-卫星同比增长-展望未来，AT＆T的目标是通过瘦客户端服务实现越来越多的线性高级安装为自安装华纳媒体首席执行官约翰·斯坦基（John Stankey）■更新■高压氧：1.4亿个全球订阅者-车工：CNN.com是头号数字新闻网站，截至年初至今，特纳拥有前5大广告支持的有线电视网络中的3个-华纳兄弟：强大的4Q戏剧板岩，在2018-19年度制作了> 70系列。考虑到本季度的强劲表现，我对2018年第四季度感到非常兴奋。■—尽管目前正在进行的DISH纠纷在本季度可能会产生一定程度的影响，但WarnerMedia资产的表现与TWX最初的指导一致。战略美国家庭平均每月在娱乐上的支出约为150美元，而AT＆T必须存在。这个生态系统正在迅速转向数字消费和支出。获利模型需要包括广告支持的收入流和基于订阅的收