2018年12月3日，星期一股票研究TMT /中国中国油赞（8083 HK）十二月的远见卓有成效 优赞在11月下旬的周年纪念活动中发布了几项SaaS产品升级/首次亮相，并宣布将WeiMall基本计划订阅费提高42％。 优赞零售业步入正轨，预计将于2019年春节后开始商业发布，与我们之前的预期相符。 重申买入评级，目标价HK $ 1.29不变，基于云业务的12倍FY19E P / S（与同业相同）和相同的10倍FY19E PE对第三方支付业务。公司周年纪念活动上的强化产品升级/首次亮相：中国油赞于11月27日在杭州举行了其六周年庆典。主要重点如下： 商城9.0：WeiMall的基本计划订阅费将提高42％至人民币6,800 /年从2018年12月1日起，每年人民币4,800元起，其中包括更多扩展功能，例如小程序，团购插件，优惠券插件等。根据我们的估计，目前，WeiMall贡献了Youzan订阅收入的90％以上。 友赞教育测试版：此产品是从WeiMall演变而来的，但其精确目标是离线教育服务提供商。测试版将于2018年12月5日发布。它具有40多个专门为教育行业设计的功能，例如学生管理，学习进度检查等。学 而 思 ），隶属于TAL Education（TAL NYSE，NR）的在线教育品牌是Beta版客户之一。 游赞美女4.0：将于2018年12月12日发布的新版本具有特许商店管理的扩展功能，开放的应用商店，精确的营销以及针对各个垂直行业的更详细的解决方案。一些知名用户包括Tony Studio和Ingrid Millet等。Youzan Retail步入正轨，预计将于2019年初投入商业运营。Youzan Retail正在逐步发展，最新的付费用户数量约为2,000。现在，它能够提供从前台销售到后台控制的全方位全渠道零售管理解决方案。我们预计Youzan Retail的大规模商业化发布将在2019年年初开始，与我们之前的估计相符。重申买入。我们重申对中国友赞的买入评级，目标价1.29港元不变，基于同等的12倍FY19E市盈率（与同行同等）和10倍FY19E市盈率（针对第三方支付业务）。我们注意到一些投资者对2018年第三季度GMV增长的担忧，但我们想强调的是，随着O2O购买转换变得越来越频繁，Youzan带来的离线店内交易实际上在当前GMV计算中被漏掉了。风险：（1）低于预期的Youzan付费商人基础的增加（2）高于运营支出的预期增长（3）中国经济增长减速。图表1：预测与估值截至十二月底（百万港元）2016财年2017财年18财年19财年20财年收入80.2207.9894.62,041.53,148.3增长（％）(17.4)159.2330.4128.254.2调整净利(210.1)(112.2)(326.5)57.1342.2增长（％）58.5(46.6)191.0(117.5)499.6摊薄每股收益（港币）(0.035)(0.017)(0.023)0.0040.024每股收益增长（％）48.5(51.8)38.3(117.5)499.6更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）(0.036)(0.018)净资产收益率（％）(22.3)(10.8)(9.3)1.05.7市盈率（x）(17.6)(36.5)(26.4)151.125.2市净率（x）4.43.41.41.41.3产量 （％）0.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：0.61港元目标价：1.29港元（+ 111％）先前目标价：1.29港元柯ÿ数据香港交易所代码8083 HK12个月最高（HK $）1.2512个月低位（港元）0.333M Avg Dail Vol。 （百万）20.46发行份额（百万）13,442.53市值（百万港元）8,199.94财年12/2017朱宁少校及其主要干事股东协会13.42％资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年11月30日价格表8083 HKMSCI中国港币1.41.21.00.80.60.40.20.017年11月18年2月5月18日8月18日11月18日1个月3个月6个月绝对％10.9 -20.8 -35.8相对MSCI中国％4.9 -12.9 -16.1公司简介中国友赞公司是中国领先的电子商务SaaS服务提供商，其目标客户是寻求中小型在线/离线商户，他们希望利用主流移动社交平台（如腾讯微信）的O2O运营影响力。 第2页，共7页2图表4：优赞零售-目前涵盖的主要垂直行业资料来源：公司，OP Research2018年12月3日，星期一中国游赞（8083 HK）资料来源：公司。 OP研究资料来源：公司，OP Research图表3：友赞零售-应用功能图表2：友赞商城-基本[计划订阅费上调42％至人民币6,800元/年，自2018年12月1日起生效 第2页，共7页32018年12月3日，星期一中国游赞（8083 HK）图5：尤赞·雷泰-Beta客户的个人资料，预计将于19Q1E正式发布资料来源：公司，OP Research 第2页，共7页42018年12月3日，星期一中国游赞（8083 HK）财务摘要8952,0413,148 销售与分销经验/销售额（％）21.111.550.326.821.533012854管理员经验/销售额（％）155.977.353.125.118.3 销货成本（56）（182）（449）（753）（1,151）支付比率（％）0.00.00.00.00.0毛利24264461,2881,997有效税率（％）0.10.30.00.00.0毛利率29.9％12.6%49.8%63.1%63.4%总债务/权益（％）0.00.00.00.00.0其他收入2226252525净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金销售与分销（17）(24)(450)(548)(677)流动比率（x）1.43.01.31.21.3管理员（125）(161)(475)(513)(577)速动比率[x]1.43.01.31.21.3无形资产摊销00(170)(226)(226)库存T / O（天）205000 其他运营支出（48）（22）（232）0 0 AR T / O（天）9347101010总运营支出(190)(206)(1,327)(1,287)(1,480) AP T / O（天）16 10 4 4 4营业利润（息税前利润）(144)(154)(856)26542 现金转换周期（天）9842666操作保证金-180.1% -74.2％-95.7％1.3％17.2％资产周转率（x）0.1 0.2 0.2 0.2 0.3规定(83)19(57)00财务杠杆（x）1.21.21.41.62.0利息收入31205494息税前利润率（％）(180.1)(74.2)(95.7)1.317.2 财务成本0 0 0 0 0利息负担（x）1.60.91.03.01.2扣除融资成本后的利润（225）（134）（893）80636税收负担（x）0.9 0.8 0.4 0.7 0.5联营公司和合资企业0（2）0 0 0净资产收益率（％）(22.3)(10.8)(9.3)1.05.7税前收益(225)(136)(893)80636资本回报率（％）(19.1)(19.2)(42.7)1.4(133.8)税00000 少数股东权益14 23 268（23）（294）到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年调整后净利润（210）(112)(327)57342巴尔表格（百万港元）同比％59(47)191(117)500固定资产13132054105调整净保证金-262.1%-54.0%-36.5%2.8%10.9%无形资产和商誉6617015,3335,1074,880报告净利润（214）(112)(625)57342联营公司和合资企业015181818同比-47.7%456.9%-109.1%499.6%长期投资43888息税折旧摊销前利润(139)(151)(683)259779 其他非流动资产136181181181181息税折旧摊销前利润保证金-173.0%-72.6%-76.3%12.7%24.8%非流动资产8149135,5595,3675,192调整每股盈利（港元）（0.035）(0.017)(0.023)0.0040.024同比％48(52)38(117)500存货33200每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000增强现实2127235686预付款和定金54134671532352016财年至12月2017财年18财年19财年20财年其他流动资产411285285285现金流量（百万港元） 现金1853052,4084,7467,840息税折旧摊销前利润(139)(151)(683)259779当前资产2684792,7855,2398,446Chg在工作帽77(106)1,5682,3422,283 其他25 42 0 0 0 AP255914经营现金(37)(215)8852,6013,063税2327600利息收入31205494应计费用及其他应付款项1201521,5073,4385,302 税（0）0（3）（276）0银行贷款和租赁00000营运现金净额(35)(214)9032,3793,157可换股债券及其他债务00000递延收入003798551,335资本支出(5)(4)(18)(41)（63）其他流动负债64 0 0 0 0投资额(3)(38)(2,100)00流动负债1891602,1674,3016,650收到股息00000资产出售(15)(35)000银行贷款和租赁003785132已付利息00000可换股债券及其他债务00000 其他8 3 0 0 0递延税及其他340649649649投资现金(15)(74)(2,118)(41)(63) MI 16（8）（275）（252）41自由现金流(50)(287)(1,215)2,3383,094非流动负债50(8)411481823发行股份93962,66900回购00000净资产总额8431,2405,7675,8246,166少数群体利益00000已付股息00000股东权益8431,2405,7675,8246,166银行贷款变动净额00000股本6170129129129 其他（2）0 649 0 0储备7821,1705,6385,6956,037筹集现金73963,31800收购调整000现金净变化(43)1082,1042,3383,094汇率或其他调整(9)11000BVPS（港元）0.140.180.430.430.46收购调整0 期初现金237185305 2,408 4,746总债务00000期末现金185305 2,408 4,746 7,840净现金/（债务）1853062,4094,7477,841 CFPS（港元）（0.006）（0.032）0.064 0.168 0.223资料来源：公司，OP Research到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年损益表（百万港元）比率第三者付款服务43137294540799毛利率（％）29.912.649.863.163.4电子商务业务005761,5022,349营业利润率（％）(180.1)(74.2)(95.7)1.317.2 其他业务38 71 25 0 0净利率（％）（262.1）（54.0）（36.5）2.8 10.9周转80208同比(17)159 第5页，共7页图表6：同行群组比较2018年12月3