沪镍月报：基本面偏弱基调不变，镍价或继续寻底

1 沪镍月报：基本面偏弱基调不变，镍价或继续寻底 2018年11月27日 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号： Z0012670 联系电话： 0571-28132632 邮箱： chenminhua@cindasc.com 周蕾 金属研究员 执业编号：F3030305 电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  供应端偏紧被打破 菲律宾苏里高地区进入雨季，印尼额配逐步到期，矿山出货减少将缓解港口累库压力。在进口驱动下，市场上俄镍供应压力开始显现，并且抛至期货库存。  基本面利空不断，镍铁转为增加预期 镍生铁被打至盈亏附近，但并未出现集中减产。山东鑫海投产不及预期，供应增加预期因印尼镍铁大规模流入而加剧。宏观经济走弱背景下，不锈钢价格被撬动，12月不锈钢增速或终止，短期镍价可能继续承压。  不锈钢累库施压镍价 尽管钢厂出现检修计划，但不锈钢社会库存出于高位累库。随着不锈钢传统旺季接近尾声，以及终端消费转弱，需求端提振难言乐观。  实体经济大概率放缓，宏观环境不稳定  操作建议 镍基本面偏弱基调仍未改变，鑫海新增投产力度远不及预期。前期支撑镍生铁紧缺和上期所低库存的逻辑被打破。虽然内蒙古和辽宁地区镍生铁利润已临近盈亏附近，但并未出现减产传闻，而且印尼镍铁11-12月流入也将抵消减产的影响。叠加12月全国300系不锈钢产量增速在12月将终止，钢厂因利润转为亏损12月有多数钢厂安排检修。目前供应预期增量依然存在，而需求减量较为确定，导致镍的供需平衡表继续变差。上期所库存虽小幅下降，但保税区库存流入压力依然存在，不排除抛至期货库存。目前暂未看到基本面明显改善的可能，镍价超跌后可能存在反弹，但是高度有限，镍价可能进一步寻底。技术上，镍价1901合约跌破90000后存在进一步探底可能，建议观望。  风险因素：不锈钢库存累积，贸易战预期差，保税区库存大量流入  关注点：保税区镍库存变化，不锈钢去库进程 2 一. 2018年11月沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 10月镍价跌破10万重要支撑后，表现非常脆弱。11月初镍价跌至98000附近遇到短暂支撑，但支撑被跌破后行情急转直下，跌势非常流畅。截止11月底，镍价跌幅已逾10%，基本宣告空头的到来。重新评估基本面偏弱的基调不变，由于前期支撑的镍生铁紧缺和上期所低库存被彻底打破，叠加坚挺的不锈钢价格松动，镍价如履薄冰。镍生铁方面，山东鑫海尚未开始烘炉，唯一完工的炉子因电极问题还需改进，大约12月底或明年初才能产出。此外，内蒙古和辽宁地区利润已临近盈亏附近，可能存在减产的预期，但印尼11-12月仍有确定回流的增量或抵消减量，供应端增加预期仍在。需求方面，12月全国不锈钢300系产量增速大概率终止，钢厂也因利润亏损问题有减产检修计划，需求变差进一步证实。上期所库存有增加势头，保税区库存流入压力加剧，不排除抛至期货库存。宏观方面，贸易战悲观预期一直是压制有色金属主要因素，美元的强势导致有色金属一直处于筑底行情。目前暂未看到基本面明显改善的可能，镍价中短期将处于筑底行情。 3 宏观方面，10月的经济数据验证了经济的大概率放缓，投资端的下行由基建转向房地产，虽然基建有触底回升的迹象，但汽车消费、生产和房地产将继续拖累。此外，政策态度已经偏向积极，但政策传导需要时间，在没有明确驱动之前，经济可能继续筑底。国际市场方面，中美贸易摩擦，商品价格波动剧烈。重点关注11月底的G20峰会，若中美关系缓和有望改善有色金属预期。从长期来看，中美贸易战只是中美关系转变的缩影，而且这个因素将成为影响商品走势的重要外生变量。 二. 基本面分析 1. 全球供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示,全球9月镍市场供应缺口小幅扩大至9,200吨,8月修正后为短缺8,100吨。 2018年1-9月全球镍市场短缺扩大至108,300吨，2017年同期短缺72,800吨。2019年全球镍需求料增至242万吨，2018年全球镍需求预估为235万吨。INSG表示，2019年全球镍产量或将增至239万吨，2018年全球镍产量预估为220万吨，仍维持小幅短缺格局。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：INSG和WBMS全球精炼镍1-12月供需平衡表 资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：Wind，INSG，信达期货研发中心 2. 国内供给结构 2.1 镍矿供应及矿山情况 海关数据，9月份中国进口镍矿共722万湿吨,包括3万湿吨硫化矿以及719万湿吨红土镍矿。其中,进口菲律宾镍矿489万湿吨,进口印尼镍矿204万湿吨,菲律宾和印尼单月进口占总量的96%。分品位来看,低镍矿170万湿吨,平均品位为0.89%。中、高镍矿共进口544万湿吨,平均品位为1.65%。其 4 中,来自菲律宾的中、高镍矿326万湿吨,平均品位为1.6%;来自印尼的中、高镍矿197万湿吨,平均品位为1.73%。11月菲律宾苏里高地区已进入雨季，整体发货量下降。印尼方面，10月份有3家印尼镍矿企配额到期，分别是分别是Fajar、Sambas、金川WP，月均合计出矿60.5-88万湿吨。因金川WP，Sambas两家配额到期将暂停出货，且 Antam及Harita配额即将耗尽而出货量减少。总体来看，11-12月镍矿整体出货量将不及 9-10 月份。 图3：菲律宾镍矿装船情况 单位：船 图4：印尼镍矿装船情况 单位：船 051015202530354045502017-03-122017-04-122017-05-122017-06-122017-07-122017-08-122017-09-122017-10-122017-11-122017-12-122018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-12菲律宾镍矿装船情况（船） 0510152025302017-04-162017-05-162017-06-162017-07-162017-08-162017-09-162017-10-162017-11-162017-12-162018-01-162018-02-162018-03-162018-04-162018-05-162018-06-162018-07-162018-08-162018-09-162018-10-16印尼镍矿装船情况（船） 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 表2：菲律宾镍矿2018H1年VS 2017H1产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2018年上半年镍矿石产量共计943.2万干吨，同比跌幅10%。位于巴拉望、卡拉加和苏里高地区的三家镍矿公司分别遭遇了逾50%以上的产量断崖式下滑。近期菲律宾发布消息，此前被暂停开采的几家矿山，如果纠正以前违反环境法规的行为，将获得矿场恢复运 5 营的许可，在即将新获得矿场恢复运营的许可的9个矿场中，其中6个为镍矿山。这意味着菲律宾镍矿的产出可能增加，考虑到正值雨季期间，镍矿出口暂时不会有太大影响。但此举无疑增加了镍矿供应的预期，一旦雨季结束，菲律宾主要金属供应商的镍产量将会提升。 今年镍矿港口库存累积明显，一方面由于季节性的累库，另一方面国内镍铁企业在环保问题升级下生产受限。由于港口库存过多导致去库仍取决于镍铁企业的生产消耗程度，随着高镍铁企业的逐步复工，港口累库现象大幅缓解。 图5：镍矿港口库存 单位：万吨 图6：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镍港口库存季节性（万吨）20142015201620172018 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 10月份全国电解镍自然月产量1.32万吨，同比增4.62%，环比增加21.03%。1-10月累计产量11.92万吨，同比减少8.63%。由于国内2家电解镍生产商检修结束，产量逐步恢复。根据SMM调研了解，为了年底达产计划，电解镍生产商继续加大生产力度，SMM预计11月全国产量环比10月增加936吨至1.42万吨，增幅7.08%。进口方面，10月其他未锻轧非合金镍进口合计2.43万吨,同比增54%,环比增6190吨,增幅34%。1-10月累计进口19.75万吨,同比增24.4%。根据我的有色网统计，11月下旬保税区库存增至5万吨，国内已有大量俄镍流入，金川镍与电解镍价差拉大至1万以上。 6 图7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图8：国内电解镍库存 单位：万吨 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-2018国内电解镍产量（万吨）20172018 02468101214162017/7/112017/8/12017/8/302017/10/302017/12/112018/1/222018/3/142018/4/262018/6/112018/7/202018/8/172018/9/62018/9/282018/10/262018/11/16国内电解镍库存（万吨）保税区库存现货库存仓单库存总库存 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3.3 镍铁供应 国内镍铁产量占镍铁总供应的70%，2018年10月镍铁折合镍金属吨4.22万吨，环比下降2.27%，同比增加6.5%。 目前高镍生铁价格的持续下行已经威胁到部分高成本的盈利水平，比如内蒙古及辽宁地区工厂