并购稳固主业营收，积极寻求多元发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.38 元 目标价格（人民币）：18.00-18.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 313.25 总市值(百万元) 4,821.46 年内股价最高最低(元) 25.69/8.79 沪深300指数 3264.49 深证成指 10640.27 相关报告 1.《内外兼修巩固收益，多元化拓展新领域-富临运业公司点评》，2016.2.23 2.《资本运作夯实业绩，转型发展拥抱互联-富临运业公司研究》，2015.8.5 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 并购稳固主业营收，积极寻求多元发展 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.349 0.601 0.574 1.196 1.380 每股净资产(元) 3.38 3.89 3.36 6.32 7.18 每股经营性现金流(元) 1.06 0.98 2.00 0.74 1.35 市盈率(倍) 29.26 20.20 26.80 12.85 11.15 行业优化市盈率(倍) 10.45 15.65 16.91 12.96 12.96 净利润增长率(%) -18.17% 72.38% 52.78% 108.49% 15.30% 净资产收益率(%) 10.30% 15.46% 17.07% 11.73% 11.92% 总股本(百万股) 195.93 195.93 313.49 313.49 313.49 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩点评：  2015年公司实现营收12.95亿元，同比增加226%。归属母公司净利润1.8亿元，同比增加51.6%。（与重述前数字相比） 简报：  2015年净利润达到1.79亿，营业收入大幅增长：2015年净利润增长主要是来自1.成都长运10月末并表，贡献利润1500万; 2.兆益科技贡献利润1300万;3.公司化改革提升原客运业务效率，致使在客运行业低迷的情况下稳固收益。营业收入的大幅度增长主要是由于本期会计上更改营业收入确认方式。主要原因：1.更符合中国会计准则的收入确认要求，2.公司为了与其他公司保持可比性，更改收入确认方式。  间接持股华西证券，绵阳商业银行为未来盈利增长护航：通过收购成都蜀电投资，公司间接持有华西证券8.67%股权。预计2015年全年华西证券净利润达25亿。华西证券预计最晚于2017年IPO成功，上市之后可为公司所持股权将会享受流动性溢价，提高公司投资回报率。收购绵阳商业银行后，每年预计为公司贡献净利润3000万元。  进入新能源产业，打通新能源汽车全产业链：公司设立四川富临兴华充电网络有限公司意在打造充电桩网络。公司已在西昌，绵阳的地区设立汽车租赁公司，提供新能源汽车租赁及充电服务。其次公司已购进300台新能源客车在客运线上进行试点测验，试验结果显示新能源电动车的运营成本较燃油车下降30%。  公司重点三方向寻找盈利突破口：1.对于传统客运业务，公司通过兼并收购，优化经营管理模式，从内部提高企业经营效率，从外部实现规模扩张寻求协同效应2.打造新能源汽车的版图，从新能源汽车租赁，到客运线路上的新能源汽车的运营，公司试图通过该领域寻求新盈利增长点 3. 公司现拟打造线上订车平台，结合兆益科技车上wifi生态圈计划，打造智慧交通平台。 盈利调整  我们保守估计公司2016/2017 公司实现净利润3.75 /4.32亿的盈利预测，净利润同比增加108%/15%。 投资建议  通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点，估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大。给予目标价18元 02004006008001,0006.229.0011.7814.5617.3420.1222.9025.68150413150713151013160113人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 富临运业 国金行业 沪深300 2016年04月11日 富临运业 (002357.SZ) 陆上运输行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 经营模式优化助公司在逆境中实现盈利增长，并购依然是未来主业发展方向  公司日前发布业绩预告，2015年营业收入达12.95亿元，利润总额1.8亿元。其中成都长运于2015年10月末并表，成都长运2015年预计净利润8000万左右，并入公司2个月利润约1500万。其次公司本期收购兆益科技也贡献利润约1300万元。公司并表前利润达到1.47亿左右，同比增长25%。虽然本期公司客运量同比下降约有20%，公司分线路、有区分地推进营运车辆公司化改造工作，深入挖掘单车经营潜力，提高了经营效率，致使在客运行业低迷的情况下稳固收益。  公司营业收入也较上期有大幅提升，主要原因是公司将汽车客运业务中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”，影响经营模式的收入成本确认方式。新的收入确认方式与类自营模式相同，公司将全部票款确认为客运收入。同时相应的折旧，人工，燃料等费用计入成本。收入成本同时增加，对营业利润并无实质影响。这次改变主要原因是1.更符合中国会计准则的收入确认要求，2. 同行业的其他公司也按照该收入模式确认，公司为了与其他公司保持可比性，更改收入确认方式。其次新并表的成都长运为了与公司维持一致，也将收入确认方式改为“目标责任考核经营模式”的确认方式。收购前公司营业收入预计由于收入确认方式的改变增加到6亿。剩余7亿为成都长运改变收入确认方式后11-12月的营业收入。  在整体客运市场下滑的环境下，公司积极采取优化管理的手段保证公司的业绩稳定。同时加强同业公司的兼并收购，打造四川客运市场龙头企业。 2. 公司有意推出线上移动订车APP，打造智慧交通平台  公司受订车软件发展的冲击，客运量不断下降。订车软件主要优势在于线上订票，及点对点服务。为应对日益崛起的线上订车软件，公司计划于今年与行业内其他客运公司联合推出线上订车平台，会先选取一条线路进行试点，根据试行结果在另行讨论开发方式及推广模式。  公司本期已成功并购兆益科技，并因此实现利润增长1300万。同时公司与兆益科技协同作用，可打造车上WIFI生态圈。其产品通过小成本改装可实现WIFI功能，公司和兆益车载终端可覆盖的省内长途大巴超3万量，年流量近8亿人次，未来公司将借助兆益科技这一放大器，坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅0.1元左右，盈利想象空间大 3. 间接持股华西证券, 绵阳商业银行为公司未来盈利提供保障  公司预计今年6月完成对成都蜀电投资的收购，公开发行股票数量不超过1.92亿股，非公开发行股票定价9.38元/股。通过是购成都蜀电投资，公司间接持有华西证券8.67%股权。2015年股市大好，华西证券到6月份净利润达到18.4亿，预计2015年全年净利润达25亿。2016年预计净利润13亿左右。华西证券预计最晚于2017年IPO成功，已递交首发申请材料。投资的增值效应将非常可观，未来可以变现支撑公司转型发展，通过定增公司也将快速做大股本规模。  公司2015年12月审议通过，拟使用自有资金3.36亿元，以每股6.25元的价格收购控股股东富临集团持有的绵阳商业银行5380万股股权，占绵阳商行总股本8.65%业绩预测。绵阳商业银行成立于2000年9月，目前有57个营业网点覆盖绵阳市所有县区及广元市部分县区。假设2015年绵阳商业银行贡献利润，按公司占股本比例，2015年绵阳商业银行可贡献净利润约3000万元。 4. 入住新能源汽车行业，未来盈利值得期待  公司使用自有资金5400万元参与设立四川富临兴华充电网络有限公司，持股54%。公司拟建立该合资公司以开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。建设充电网络不仅是公司切入新能源产业领域的重要一步，同时也与现有业务产生协同作用，优化公司产业结构的同时，寻找新的利润增长点。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  公司已在西昌，绵阳的地区设立汽车租赁公司，提供新能源汽车租赁及充电服务。其次公司购进300台新能源客车在客运线上进行试点测验，试验结果显示新能源电动车的运营成本较燃油车下降30%。 5. 公司积极寻找发展突破口  综合以上信息，公司在客运市场下行期间主要关注3个方向以试图寻找公司未来盈利增长点： 1. 对于传统客运业务，公司通过兼并收购，优化经营管理模式，从内部提高企业经营效率，从外部实现规模扩张寻求协同增效。 2. 主要打造新能源电车的版图，从租赁公司，到客运线路的上新能源车的注入，公司试图通过该领域寻找未来客运行业的发展新趋势。 3. 公司现拟打造线上订票平台，结合兆益科技车上wifi生态圈计划，实现主业互联网化及信息化。同行斯公司还关注产业链上其他行业的动向，希望从中开发出公司未来盈利的新增长点。  预计2016年公司原客运业务及成都长运在整体行业低迷的情况下，创造大幅业绩增长的可能性不高。估计会维持公司2015形势。但是间接持有华西证券股权将为公司提供较高业绩增长。  保守估计，预计公司业绩将达到3.8亿左右，其中公司原有客运贡献1.5亿，成都长运贡献8000万，兆益科技贡献2000万，绵阳商业银行贡献3000万，华西证券贡献1亿左右。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营业务收入 326 372 391 1,276 2,755 3,602 货币资金 367 262 257 280 330 430 增长率 14.3% 5.1% 226.1% 115.9% 30.7% 应收款项 16 22 18 147 181 237 主营业务成本 -138 -172 -183 -974 -2,278 -3,028 存货 0 0 0 5 6 8 %销售收入 42.3% 46.1% 46.7% 76.4% 82.7% 84.1% 其他流动资产 26 166 164 328 341 571 毛利 188 201 208 302 478 574 流动资产 409 450 439 760 859 1,246 %销售收入 57.7% 53.9% 53.3% 23.6% 17.3% 15.9% %总资产 39.9% 41.4% 36.2% 26.0% 18.1% 21.9% 营业税金及附加 -16 -14 -10 -11 -14 -18 长期投资 35 44 143 417 2,218 2,219 %销售收入 5.1% 3.9% 2.6% 0.9% 0.5% 0.5% 固定资产 364 379 428 1,113 969 1,182 营业费用 0 0 0 -4 -6 -7 %总资产 35.6% 34.8% 35.2% 38.0% 20.4% 20.8% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 无形资产 211 214 204 637 692 1,048 管理费用 -75 -89 -85 -77 -138 -180 非流动资产 616 637 776 2,167 3,880 4,450 %销售收入 22.9% 24.0% 21.8% 6.0% 5.0% 5.0% %总资产 60.1% 58.6% 63.8% 74.0% 81.9% 78.1% 息税前利润（EB