基本金属（铝）月报：利多仅剩成本支撑，关注减产力度

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（铝） 2018年11月10日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  国外氧化铝减产产能目前仍不确定恢复时间，国内因环保原因，北方铝土矿相对紧张，氧化铝炼厂开工率受限，铝价虽下行，但氧化铝目前价格继续坚挺，铝成本端支撑明显。  采暖季政策陆续出台，范围内企业达到环保要求或将豁免，减产力度远逊于去年，原本预计 10 月份将陆续出台采暖季限产文件仍未出台，仅河南省出台相关文件，并且减产力度亦弱于去年，因此政策限产对铝价支撑不再，铝价维持弱势震荡。但政策落地后，近 2 年的铝政策市将回到基本面角度重新衡量。  下游9月铝材产量环比出现下滑，目前出口利润稳定在较高水平，铝材出口仍明显增长。中国海关总署公布的数据显示，中国10月未锻轧铝及铝材出口量48.2万吨，同比增长37.7，环比小幅下滑2.07%。目前汽车产销不振，整体来看，下游消费对沪铝带来一定压力。  预计11月沪铝震荡，操作回调至14000以下买入，关注13500支撑。  风险：政策 利多仅剩成本支撑，关注减产力度 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、期铝行情回顾 沪铝指数走势图 数据来源：文华财经 2018年10月末沪铝指数收于13975元/吨，较月初14350下跌375元/吨，跌幅2.61%，伦铝收于1955.5美元/吨，较月初的2054下跌98.5美元/吨，跌幅4.8%，跌幅较内盘大，主要是美元走强所致。 10月沪铝呈现震荡下跌的走势，属于有色板块中走势较弱的品种，今年冬季取暖季减产力度不及预期，国内产量增速尚未出现下滑，9-12 月仍有 185 万吨电解铝产能待投，但受限于自备电厂建设限制，以及电解铝亏损严重的市场状态，预计国内新增产能投放进程将放缓。因亏损减产导致的减产占比增加至一半以上，因此后续如果电解铝价仍维持低迷，电解铝行业持续维持亏损，后续或仍有 电解铝持续减产。从静态角度看新增产能仍多于减产产能，且库存仍有 150 余万吨，铝价下行压力更大。山东等低成本地区的成本已经超过当前铝价，如果未来由于亏损导致电解铝企业减产增加，预计未来铝价的跌幅也将较为有限，因此除去供暖季支撑外看，预计底部仍有支撑。 目前下游铝材出口在高利润刺激虽然不错，但国内铝材产量同环比出现下滑，汽车产销近几月增速下滑明显，对下游市场带来一定拖累，且当前企业因去杠杆政策融资困难，资金链出现问题，目前国家已出台政策对企业进行救助，但是对当前的市场情绪带来不利影响。 综合来看，成本端支撑较强，对铝带来一定利多，但供应和下游都相对偏弱，主要关注当前企业在亏损下的减产力度。 二、国际市场 据AIA最新报告显示，2018 年 9 月全球原铝产量530.1万吨，同比增长 2.51%，氧化铝9月产量1018.9万吨，同比下降3.24%。 10 月国外氧化铝紧缺格局略有缓解，美延长对 En+和俄铝制裁的最后期限至 12 月 12 日， 叠加海德鲁恢复 50% 产能消息落地，因此国外氧化铝价出现回落。虽然如此，国内氧化铝出口窗口仍维持开启，出口盈利略有回落，10 月氧化铝出口平均盈利仍维持 500 元/吨以上。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 IAI原铝产量IAI氧化铝产量数据来源：IAI数据来源：IAI-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-04除中国外同比全球同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09除中国外同比全球同比 三、国内市场 3.1铝土矿供应 铝土矿进口数量数据来源：海关总署-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.00.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.002012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比（右轴） 3.2氧化铝供应 今年 1-9月中国氧化铝产量5056.8万吨，同比增长3.4%，根据 ALD，截至 9 月，中国氧化铝建成产能 8167 万吨，运行产能 7084 万吨，开工率 86.74%，较上 月开工率微幅上升 0.1%，较去由于环保政策日趋严格，山西、广西从今年 3 月开始整治铝土矿非法开采，导致北方地区国产铝土矿价格上涨明显，同时推升进口矿的上涨。河南地区由于 自产矿的枯竭以及内陆原因，进口铝土矿不具优势，因此仍需要山西以及贵州矿进行补充，山西铝土矿价格上涨直接影响河南地区铝土矿价格。由于铝土矿价格居高不下，我们认为氧化铝成本将延续上升趋势。目前山西铝土矿维持在历史高位，低高品位矿分别报价 425 元/吨，505 元/吨。 据海关总署，1-9月累计进口铝土矿6490.2万吨，同比增长26.9%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 年同期水平下滑 1.65%。目前氧化铝由进口转为出口，根据海关总署，2018 年 1-9 月氧化铝累计出口量为 37 万吨，同比增加 898%，预计 11 月份氧化铝出口量仍将持续增加。 氧化铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-05累计值（左轴）累计同比（右轴） 氧化铝进口数量数据来源：海关总署-90.0-40.010.060.0110.0160.0210.0260.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04累计值（左轴）累计同比（右轴） 3.3原铝供应 据中国统计局数据显示，2018年1-9月份中国电解铝产量2499.9万吨，同比增长4.2%。9月电解铝产量环比小幅下滑。氧化铝维持高位，国内电解铝平均完全成本在 14400 元/吨，短期来看，虽然氧化铝价格出现松动，但根据此前分析氧化铝价格大幅下行空间暂不具备，因此电解铝平 电解铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-05累计值（左轴）累计同比（右轴） 电解铝社会库存数据来源：Wind资讯0.0050.00100.00150.00200.00250.00合计上海无锡佛山天津巩义 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 均成本压缩空间有限，整体看电解铝成本大概率将维持在 14000-14800 之间。因此预计 11 月份以后电解铝企业的新增产能投产积极性或受到阻碍，减产产能或增加。 LME铝库存SHFE铝库存数据来源：LME数据来源：上海期货交易所150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00900,000.001,000,000.001,100,000.001,200,000.001,300,000.001,400,000.001,500,000.00合计（左轴）底特律（右）鹿特丹（右）新加坡（右）0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.00总计可用库容量 四、下游市场 中国 2018 年 1-9月铝材累计产量 3375.1 万吨，同比下滑 2.2%。9月份铝材产量400万吨，环比下滑37万吨。海关总署，中国 1-10月未锻轧铝及铝材出口量为 473.4万吨，同比增长18.9%，10月铝材出口48.2万吨，较9月下滑2.8万吨，受国外市场供需失衡，出口向好仍将持续。 铝材产量数据来源：国家统计局-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09累计值（左轴）累计同比（右轴） 未锻造铝及铝材出口数量数据来源：海关总署-30.0-10.010.030.050.070.090.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-05累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话：021-38600865 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568