华泰期货研究院 能化组 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 需求转淡，价格维持弱势 2018-10-28 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 需求预期转差，期价继续寻底 市场回顾 上周PVC期价结束前一周的反弹，重新下行，且上周四开始破位下行，创近期新低。上周主要受到宏观经济的拖累，国内公布的10月份PMI及GDP数据均显示经济进一步示弱。市场对于工业品下游需求预期进一步转差。在化工品板块中，PVC表现相对抗跌，主要是价格前期下行过快，且上游上周及前一周还有部分装置在检修，运力紧张造成的货源短期运输不能及时，使得现货价格尚存支撑，但上游情绪已经明显转变，出厂价持续下调；另外则是下游库存偏低，存在一定的刚性采购。 供需 产量：上周国内PVC企业开工率明显提升，西北检修企业逐步恢复开车，主要有鄂绒、海平面、内蒙宜化及内蒙君正等，新增检修企业只有鲁泰化学，其他少数企业开工率略有变化。据卓创统计数据显示，PVC整体开工80.24%，环比上升4.3%；其中电石法PVC开工率80.75%，环比上升5.74%；乙烯法PVC开工率77.89%，环比下降3.61%。 上周烧碱价格维持小幅上涨态势，8月下旬以来，烧碱受到环保影响，价格出现缓慢回升，目前烧碱价格上涨优势有所体现，上游企业综合生产利润有所回升，前期对于上游产量受到抑制的预期有所弱化。从中线角度看，由于生产利润依然存在，PVC产量要出现明显下降，一时难以实现。 从PVC上游开工率角度看，三季度因为天气问题，开工率有所下降，后期随着高温天气的过去，开工率将可以重新回升。目前10月份检修装置基本兑现，下周还有部分装置需要检修，后期检修装置开始减少。 库存：截至上周末，最新PVC库存数据继续下行，这是连续第二周库存出现减少。据卓创统计，由于铁路运输仍然紧张，市场到货不多，社会库存继续下降。据统计，华东及华南社会库存环比跌7.65%，同比低13.26%。 下游开工及订单：9月份下游型材企业开工小幅提升，卓创统计开工数据显示，9月份20家样品型材企业整体开工率提升至45%，环比8月份提升2%，较去年同期下降2个百分点；9月大型企业平均开工率在74%，环比8月提升2%；中型企业开工提升至46%，环比8月提升2%；小型制品企业开工依旧不高在25%，环比仅提升1%。 9月份样品型材企业整体开工率小幅提升，但并不及预期。随天气的转凉，部分家装及下游制品企业开工略有提升，另一方面大型企业反应订单尚可，开工稳中小幅提升。除此之外，南方型材企业开工尚可，北方型材企业开欠佳，尤其一些中小企业受环保和订单不佳影响，一直低负荷运行，企业生产积极性不佳，部分企业已在考虑转型。 基差：上周基差变化不大，上周末基差有所缩窄，上周现货价格表现相对坚挺，后期关 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 2 / 12 注淡季需求来临，现货价格走弱幅度。 出口盈亏：外盘乙烯的走弱，使得最近进口盈亏有明显改善，出口有所恶化，对于国内供应量存在增加预期，不利国内PVC价格。 观点：从供应来看，后期检修减少，烧碱价格的回升以及电石价格近期的下行使得上游生产利润改善，预计11月份上游开工率将维持高位，产量或依然较为充裕。下游需求11月份已是季节性淡季，随着温度的进一步下行，下游工厂开工将持续下行，同时，从宏观经济的指向来看，后期需求将进一步转差。随着运力的缓解，后期市场到货量将增加，预计下周期价将维持弱势运行，建议保持空头思路，不轻易抄底。 策略：谨慎看空 风险：库存减少，上游利润大幅减少使得开工率下行，下游消费向好等。 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 3 / 12 PVC装置检修动态 及行业动态 最新检修装置动态： 数据来源：卓创资讯 计划检修装置动态： 数据来源：卓创资讯 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 4 / 12 现货市场 图 1： PVC电石法价格走势 单位：元/吨 图 2： PVC乙烯法价格走势 单位：元/吨 01000200030004000500060007000800090002016-012016-072017-012017-072018-012018-07电石法-华北电石法-华东电石法-华南 01000200030004000500060007000800090002016-012016-072017-012017-072018-012018-07乙烯法-华北乙烯法-华东乙烯法-华南 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 电石市场价 单位：元/吨 图 4： 乙电价差 单位：元/吨 050010001500200025003000350040002015-01-042015-11-042016-09-042017-07-042018-05-04市场价(平均价):电石:华东地区 02004006008001000120014002012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/07乙烯法-电石法价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘乙烯报价 单位：元/吨 图 6： 烧碱价格 单位：元/吨 02000400060008000100001200014000东南亚人民币报价东北亚人民币报价 020040060080010001200140016002012-01-022014-01-022016-01-022018-01-02全国烧碱市场价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 5 / 12 期货市场 图 7： PVC持仓、成交量 单位：手 图 8： PVC注册仓单 单位：吨 0100020003000400050006000700080009000100000200000400000600000800000100000012000002009/052010/112012/052013/112015/052016/112018/05期货成交量:P VC期货持仓量:P VC期货收盘价(活跃合约):P VC 050001000015000200002500030000 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 数据来源：大商所 华泰期货研究院 图 9： 基差 单位：元/吨 图 10： PVC成本 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,0001,200基差20142015201620172018 0100020003000400050006000700080009000100002010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/07pvc主力电石法成本外采vcm成本 数据来源：Wind文华财经 华泰期货研究院 数据来源：Wind文华财经 华泰期货研究院 图 11： 5-9合约价差 单位：元/吨 图 12： 9-1合约价差 单位：元/吨 -1000-800-600-400-20002004006005-9价差20142015201620172018 -1500-1000-500050010009-1价差20142015201620172018 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 6 / 12 供需数据 图 13： PVC产能及利用率 单位：万吨 图 14： PVC产量 单位：万吨 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025003000P VC产能P VC产量产能利用率 050100150200123456789101112PVC产量20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： PVC装置开机率 单位：% 图 16： PVC社会库存 单位：千吨 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%总开工率电石法乙烯法 05010015020025030035040045001-0903-0905-0907-0909-0911-092015201620172018 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 文华财经 华泰期货研究院 华泰期货|PVC周报 2018-11-04 7 / 12 图 17： PVC