环保公司专题分析之三季报系列（3）：新荣昌：危废治理专业运营商,毛利率提升+控费发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保公司专题分析之三季报系列（3） ■事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收1.81亿元，同比增长44.66%；实现归母净利润5537.06万元，同比增长96.89%。第三季度公司实现营收7344.34万元，同比增长56.87%；实现归母净利润2948.89万元，同比增长147.96%。（公司三季报） ■毛利率提升+控费发力，净利率提升8.1pct：报告期内，公司毛利率51.85%，同比+8.46pct；费用端管理费用率为10.82%，同比-1.4pct，销售费用率为2.34%，同比+0.42pct。由于毛利率的大幅度提升以及费用率的下降，报告期净利率为30.57%，同比+8.10pct。除此之外，公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1899.19万元、同比增长132.63%，前三季度为4986.43万元，同比增长336.65%。 ■资质齐全+运营经验丰富，危废治理专业运营商：公司目前拥有处理工业废品、废渣、废酸和废油等危险废物的全套设备和工艺技术流程。公司的经营模式包括1）为客户提供危险废物处理服务，收取相应的处理费用；2）对危险废物加以综合利用，提炼出粗铜、铜粉、硫酸铜、碳酸镍等综合化利用产品并对外销售。目前危废处理服务收入和工业废物资源化利用产品收入占比约为1：1. ■三期工程危险废物焚烧无害化处臵项目平稳运行，助力公司业绩稳步提升：公司是珠江三角洲和粤西地区最大的环保产业资源再生基地，其中计划总投资18亿元，规划分三期建设，共16个子项目，三期建成后，公司年处理处臵各类工业危险废物达20万吨（公司官网）。2018年4月，三期工程危险废物焚烧无害化处臵项目竣工及试投产。伴随着三期项目的平稳运行，公司危废处臵能力正在逐步提升，助力公司业绩以及现金流量稳健提升。 ■“清废行动”带来政策利好，危废处臵订单或将陆续释放：伴随着2017年全面推出禁止洋垃圾入境，生态环境部于2018年5月9日启动“清废行动2018”，固废治理成为重要攻坚领域。伴随着政策持续推进，固废市场迎来窗口期，危废处臵、垃圾处理等细分板块有望受益，相应订单有望持续释放。 ■投资建议：公司区位优势、运营优势明显，且危废处臵能力提升带动公司业绩向好。截至最新市值为11.52亿元，对应pe（ttm）为17.9X，建议关注。 ■风险提示：政策变化风险、偿债能力风险、业务增长不及预期 Table_Tit le 2018年11月02日 新荣昌：危废治理专业运营商,毛利率提升+控费发力 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 “地方版”行动计划陆续出台，蓝天保卫战在路上—新三板环保行业策略 2018-10-30 新三板日报（“新三板+H”：超20家意欲上市） 2018-10-30 智能门锁将打开千亿“新蓝海”市场——大众消费之智能锁专题 2018-10-29 新三板日报（“小额快速”通道打开 上市公司并购新三板企业步调或将加快） 2018-10-29 响应四大核心诉求，数字营销“原”力觉醒 2018-10-29 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：新荣昌历年营收及增速.................................................................................................. 3 图2：新荣昌历年归母净利润及增速 ....................................................................................... 3 图3：新荣昌历年毛利率情况（%） ....................................................................................... 3 图4：新荣昌历年费用能力情况（%） .................................................................................... 3 图5：新荣昌历年ROE情况（%）......................................................................................... 3 图6：新荣昌历年经营活动现金流量净额（万元） .................................................................. 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：新荣昌历年营收及增速 图2：新荣昌历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：新荣昌历年毛利率情况（%） 图4：新荣昌历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：新荣昌历年ROE情况（%） 图6：新荣昌历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0002040608010012014016018020020142015201620172018Q3营业收入（百万） 收入同比(%) 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00010203040506020142015201620172018Q3归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 010203040506020142015201620172018Q3毛利率(%) 051015202520142015201620172018Q3期间费用率（%） 05101520253035402015201620172018Q3ROE(%)010002000300040005000600020142015201620172018Q3经营性现金流净额（万元） 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essen