养老目标基金专题研究报告（三）：美国退休计划的税收政策与QDIA制度

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性，是各类退休计划迅速被市场接受的主要原因之一。 2. 合格默认选择制度帮助雇员克服投资惰性，降低专业门槛，免除雇主特定受托责任，是退休计划快速发展的重要推手。 3. 共同基金透明度高、专业性强，叠加目标日期基金、平衡基金被纳入合格默认选择的制度激励，养老金市场的发展带动共同基金市场不断壮大。 相关报告 《中美养老体系对比研究》 《美国目标日期基金发展借鉴》 田露露 联系人 tianlulu@gjzq.com.cn 王聃聃 分析师SAC执业编号：S1130511030029 （8610）66216797 wangdd@gjzq.com.cn 美国退休计划的税收政策与QDIA制度 基本结论  税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性：美国的个人所得税制度繁琐复杂，但也正因其分类细致，使得各薪资阶级可以享受到相对公平的税收优惠。一是退休计划的缴纳免税，领取纳税的方式，让众多计划持有者可以享有税收递延；二是投资收益免税，利于增厚养老储蓄；三是领取时一般对应的税率档次会较低，这将进一步提高税收减免收益。较大的税收优惠力度让群众参与个人储蓄养老计划的积极性大大提高，推动了美国养老市场的发展，进而带动了金融市场尤其是共同基金市场的发展。  401(k)计划：税收优惠政策是401(k)计划迅速被大家接受主要原因之一，雇员是用其税前工资进行401(k)计划缴费的，提款时作为普通收入交纳税收（其中投资收益不需要缴纳资本利得税），存在税收递延效应，退休后的边际税率低于工作，增厚了税收优惠力度。  IRA计划：一直以来传统型为IRA计划的主流，近年来罗斯IRA也呈现快速发展的趋势。两者主要在纳税模式上有所不同，传统IRA为EET模式，即缴纳和投资免税，领取时纳税，罗斯IRA为TEE模式，缴纳时纳税，投资和领取时免税。当预期当下税负比未来要高时，适合采取传统IRA模式，当预期未来税负比当下要高时，适合采用罗斯IRA模式。  合格默认选择（QDIA）制度克服投资惰性，降低专业门槛，推动退休计划发展：在401(k)计划推出的早期，因为手续的繁琐，投资的专业难度较高，群众的参与度较低。为了克服这一困难，合格默认投资选择应运而生。劳工部出台的相关规则规定雇主在满足一定的条件下，如将未进行主动投资选择的雇员选择QDIA进行投资，可以免除受托责任。QDIA制度对于雇主和雇员来说是“双赢”，同时提高两者参与养老市场的积极性，是养老市场快速发展的重要推手。  四类合格默认投资（QDIA）：一是考虑到个人年龄或退休日期的混合投资产品，如生命周期或目标退休日期基金；二是考虑到个人年龄或退休日期，并在现有计划选择中进行资产配置的投资服务，如专业管理账户；三是考虑到雇员群体特征而不是个人特征的混合投资产品，如平衡基金；四是仅在计划的前120天可投资的保本产品。  共同基金市场上的退休资金：近年来，共同基金由于其透明度高、专业性强等优势越来越受到退休资金的青睐。税收优惠政策和合格默认投资机制推动养老金市场的快速发展，养老资金出于投资需求带动共同基金市场一同不断壮大。2017年末，DC计划和IRA计划占美国养老金市场的60%，DC计划和IRA计划合计投资于公募基金的资产达8.8万亿美元，占DC计划和IRA计划总规模16.9万亿美元的52%，占公募基金总规模18.7万亿美元的47%。 2018年10月30日 养老目标基金专题研究报告（三） 专题研究报告 证券研究报告 金融产品研究中心 养老目标基金专题研究报告（三） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、美国退休计划的税收政策 1、美国个人所得税概况 美国现行的个人所得税制度从1913年颁布执行，经过百年的发展，形成了一套庞大复杂的个税制度体系。自个税征收以来，其对于美国联邦政府财政收入的重要性便不断提升，个人所得税收入在联邦整体财政收入的占比近年来一直在40%以上，2017年联邦财政收入为3.3万亿美元，个人所得税为1.6万亿美元，占比达48%。 图表1：近年来美国联邦政府财政收入情况 来源：Wind，国金证券研究所 美国个人所得税采取综合超额累进的税率结构，将纳税人全年各类途径取得的收入加和，再减去符合条件的宽免额和扣除额后，按照不同纳税申报身份，不同调整后总收入档次，用不同的税率进行累进征收。每年国税局会根据市场、通胀等因素的变化情况，对征税标准进行调整。2018年的税率结构分为7级，从10%到37%不等。 图表2：2018年美国个人所得税累进税率表 税率 单身 已婚联合申报或丧偶 已婚分开申报 户主 10% $1 - $9,525 $1 - $19,050 $1 - $9,525 $1 - $13,600 12% $9,526 - $38,700 $19,051 - $77,400 $9,526 - $38,700 $13,601 - $51,800 22% $38,701 - $82,500 $77,401 - $165,000 $38,701 - $82,500 $51,801 - $82,500 24% $82,501 - $157,500 $165,001 - $315,000 $82,501 - $157,500 $82,501 - $157,500 32% $157,501 - $200,000 $315,001 - $400,000 $157,501 - $200,000 $157,500 - $200,000 35% $200,001 - $500,000 $400,001 - $600,000 $200,001 - $300,000 $200,001 - $500,000 37% 超过 $500,000 超过 $600,000 超过 $300,000 超过 $500,000 来源：IRS，国金证券研究所 美国个人所得税在减免制度上主要分为三类，税收宽免（personal exemption）、税收扣除（ta x deduction） 及税收抵免（ta x credit）。税收宽免类似于我国个税的起征点，美国税法规定纳税人可享有一定的免税额，这个免税额会随着物价水平的变动而逐年调整，不同纳税申报主体的宽免额不同。税收扣除有两种类型，一种是标准扣除，一种是分类扣除，纳税人只能选择其一。标准扣除根据纳税申报主体不同，额度也不同，分类扣除是对纳税人符合标准的实际发生的各类支出分别进行扣除，如医疗、教育、捐赠等。税收抵免与前两者不同处在于，抵免不是降低应税收入，而是直接降低应纳税额，分为现金42% 47% 46% 47% 46% 47% 47% 48% 38%40%42%44%46%48%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020102011201220132014201520162017单位：十亿美元 个人所得税 企业所得税 社会保险税 消费税 遗产及赠与税 关税 杂项收益 个税占比 养老目标基金专题研究报告（三） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 返还和非现金返还两类。现金返还是指如果抵免额超过应纳税额，超出部分将以现金的形式返还给纳税人，所以在美国，一些低收入人群不仅不需要给联邦政府纳税，每年还能收到一部分返税现金。非现金返还是指如果抵免额超过应纳税额，超出部分不能以现金形式退还。 2、美国退休计划的税收政策 美国政府为鼓励个人储蓄养老，为各类退休计划配套了相应的税收减税政策，根据缴纳、投资、领取三个阶段的纳税情况，税收减免模式主要分为EET（Exe mpting, Exe mpting, Taxing）和TEE（Taxing, Exe mpting, Exe mpting）两种模式。EET是指在缴纳和投资过程免税，在领取时纳税，是目前采用最多的征税模式。TEE是在缴纳时纳税，投资和领取时免税，罗斯型退休计划多采取此种征税模式。本文将重点介绍401(k)计划和IRA计划的税收优惠政策。  401(k)计划 401(k)计划1981年正式推出，取代了过去由雇主一方单独为雇员提供退休福利的局面，形成了雇主与雇员共同负担退休福利的格局，适用于私人盈利性公司。税收优惠政策是401(k)计划迅速被大家接受主要原因之一，雇员是用其税前工资进行401(k)计划缴费的，提款时作为普通收入交纳税收（其中投资收益不需要缴纳资本利得税），存在税收递延效应，退休后的边际税率低于工作，增厚了税收优惠力度。 为了保障联邦政府的财政收入，避免雇员和雇主通过退休计划规避税款，国税局对每年可缴纳的上限进行了约束，约束金额会根据每年的通货膨胀和物价水平调整。2018年该上限为18500美元，若年龄在50岁及以上，该上限为24500美元（其中的6000美元差额为联邦政府为临近退休个人提供的追赶空间，catch-up）。 401(k)计划由企业主导设立，不具有强制性，账户设立时对收入和年龄也没有限制。但提取时，年龄需满59.5岁，若提前提取需缴纳10%的惩罚性费用。为了促进消费，计划要求持有人在达70.5岁时必须开始领取账户资金。401(k)账户还提供借款服务，可以作为紧急现金储备，但是一般非紧急情况很少采用此做法，若未及时还款，代价可能是损失一笔可观的未来收益。 401(k)计划允许计划持有者开立一个分离的特定罗斯账户（designated Roth account）。罗斯401(k)账户和一般401(k)账户的区别主要在于罗斯账户以税后金额缴纳，即在存入时先缴纳个人所得税，领取时免税。此外在领取时罗斯账户除了年龄需满足59.5岁外，还需满足账户设立满5年。  IRA计划 随着“婴儿潮”（1946-1964年）一代逐渐步入老年，基本养老保险的支出压力骤增，为了缓解这一压力，美国开始建立多支柱的养老保险体系，IRA计划于1974年诞生，并迅速发展壮大成为美国第三支柱。 IRA计划有四种类型，传统型、罗斯型、SEP及SAR-SEP型、SIMPLE型。一直以来传统型为IRA计划的主流，近年来罗斯IRA也呈现快速发展的趋势。2017年末 IRA资产规模约为9.2万亿美元，传统型约为7.9万亿美元，占比85%；罗斯型约为0.8万亿美元，占比为9%；SEP及SAR-SEP型约为0.4万亿美元，占比为5%；SIMPLE型约为0.1万亿美元，占比为1%。 养老目标基金专题研究报告（三） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：美国各类型IRA资产规模 来源：ICI，国金证券研究所 传统IRA与罗斯IRA均要求账户开设人或其配偶有应税收入；2018年其每年缴纳上限均为5500美元（如果年龄在50及以上，上限为6500美元）；59.5岁方可开始提取（罗斯IRA还需账户成立满5年）；如果提取支取需缴纳10%的惩罚性费用，同时资本所得需纳税，但是用作医疗费用、特定教育费用和首套房购置的情况除外；每年缴款时间是从当年1月1号到次年报税截止日，如2017年，满足条件的计划缴纳人可以在2017年1月1日到2018年4月17日（因为2018年4月15日为周日，4月16号为法定节假日“解放日”）之间任意时间缴款。 传统IRA和罗斯IRA在纳税模式、年龄限制、收入限制、强制提取年龄、退休计划共存等方面有所不同： 在纳税模式方面，传统IRA为EET模式，即缴纳和投资免税，领取时纳税，罗斯IRA为TEE模式，缴纳时纳税，投资和领取时免税； 在年龄限制方面，传统IRA要求开设账户者年龄低于70.5岁，罗斯IRA对年龄没有限制。 在收入限制方面，罗斯IRA有收入上限约束，即超过收入上限的不可开设罗斯IRA，夫妻合并申报收入大于等于199000美元，夫妻分开申报（近一年居住在一起）收入大于等于10000美元，单身、户主、夫妻分开（近一年未住在一起）申报收入大于等于135000美元时，不可直接开设罗斯IRA账户。 图表4： 2