15年业绩处在低谷，行业回暖现象已现

C o m p a n y Upd a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年03月31日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 18.00 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2016/3/31) 14.47 深证成指(2016/3/31) 10455.37 股价12个月高/低 35.7/12.23 总发行股数(百万) 1008.33 A股数(百万) 737.45 A市值(亿元) 106.71 主要股东 许继集团有限公司(40.95%) 每股净值(元) 6.24 股价/账面净值 2.32 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.7 -19.3 -54.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-01-19 23.13 买入 2015-08-27 15.01 买入 2015-10-28 19.64 买入 产品组合 智慧变配电系统 38.79% 智慧电表 12.09% 智慧中压供用电设备 22.84% 直流输电系统 14.28% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.6% 股价相对大盘走势 许继电气(000400.SZ) Buy/买入 15年业绩处在低谷，行业回暖现象已现 结论与建议： 公司今日发布2015年报告，实现营收73.46亿元(YOY-12.12%)，实现净利润7.21亿元(YOY-32.16%)，好于预期。单季度看，公司4Q实现收入39.19亿元(YOY+17.18%)，实现净利润5.56亿元(YOY+18.33%)。公司业绩出现阶段性波动，主要在于部分项目客户交货期延，大工程项目收入确认减少、部分电网年度内招标时间同比延后等因素影响，从四季度看行业已表现出回暖迹象。 预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY+18.61%)、10.81亿元(YOY+26.49%)， EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X)。  智能中压设备取得增长，电源、电表有所下降：分产品看，智能变配电系统及中压供用电设备占营收大头合计达到45.3亿元占比超61.62%，其中智能中压设备较去年同比增长14.4%，但受交货推迟等影响智能配变电系统业务与去年同期下降13.35%。智能电表和智能电源业务也有不同程度的下降，降幅分别为22.8%、17.71%。随着电网投资恢复幷追加农网升级改造金额和特高压工程审批加速，未来业绩将有恢复性增长。  毛利率下降明显，费用控制较好：财务指标看公司15年综合毛利率27.96%，同比下降6.42pct，毛利率下降主要在于竞争环境激烈，招标价格下降，人工等制造费用有所上升等因素影响；费用率看，15年综合费用率13.79%，同比下降2.23pct，主要受报告期研发支出资本化影响，研发费用同比下降，未来费用率有望保持较低水平。  受益特高压建设提速，公司中标多项特高压工程：公司公告中标“滇西北至广东±800kV 直流输电工程直流主设备”第一标1包“换流阀及阀冷却系统”，预计中标金额约为 5 亿元，在近一年的特高压招标中，公司陆续中标6个项目，累计中标金额近35亿元，预计部分项目将于16年下半年交付。整个“十三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程，公司是直流输电、配电领域的领导者，未来业绩可期。  “十三五”期间配网投资不低于2万亿，充电桩建设提上日程：国家能源局出台《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》提出2015－2020年配网投资不低于2万亿元，公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业，未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电基础设施建设规划》2020年国内充换桩达到450万个，作为国网直属公司，充电桩业务有望成为公司新的业绩增长点。  盈利预测：预计公司2016、2017年分别实现净利润8.55亿元(YOY+18.61%)、10.81亿元(YOY+26.49%)， EPS0.85、1.07元，当前股价对应16、17年动态PE为17X、14X，当前正处在业绩反转的拐点，估值有上升空间，维持“买入”建议。目标价18.0元(对应17年动态PE17X)。 C o m p a n y Upd a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 522.91 1062.28 720.64 854.72 1081.13 同比增减 ％ 57.49% 103.15% -32.16% 18.61% 26.49% 每股盈余(EPS) RMB元 0.519 1.054 0.715 0.848 1.073 同比增减 ％ 57.49% 103.15% -32.16% 18.61% 26.49% A股市盈率(P/E) X 27.89 13.73 20.24 17.06 13.49 股利(DPS) RMB元 0.150 0.100 0.100 0.100 0.100 股息率(Yield) ％ 1.04% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年3月31日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 7,155 8,306 7,346 8,342 9,867 经营成本 5,236 5,452 5,292 6,015 7,031 营业税金及附加 62 57 59 63 69 销售费用 450 506 405 501 592 管理费用 577 786 564 667 789 财务费用 54 47 44 58 69 资产减值损失 29 157 193 20 20 投资收益 0 -1 -3 0 0 营业利润 746 1,321 786 1,017 1,297 营业外收入 147 76 149 100 100 营业外支出 7 0 4 1 1 利润总额 886 1,398 930 1,116 1,396 所得税 116 106 124 145 168 少数股东损益 247 227 85 117 147 归属于母公司所有者的净利润 523 1,062 721 855 1,081 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 1,172 827 924 970 1,018 应收帐款 3,872 6,533 7,839 8,545 9,314 存货 1,795 1,856 1,810 2,082 2,394 流动资产合计 7,098 9,485 10,905 12,039 13,212 长期投资净额 25 - - - - 固定资产合计 1,003 1,029 992 1,012 1,032 在建工程 92 140 269 90 90 无形资产 73 138 322 1,220 2,181 资产总计 8,291 10,792 12,487 14,360 16,515 流动负债合计 3,782 3,862 4,914 5,110 5,314 长期负债合计 692 697 702 1,150 1,150 负债合计 4,474 4,558 5,616 6,260 6,464 少数股东权益 528 565 581 511 511 股东权益合计 3,289 5,669 6,290 7,589 9,539 负债和股东权益总计 8,291 10,792 12,487 14,360 16,515 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 812 -208 503 300 350 投资活动产生的现金流量净额 -78 -119 -210 -150 -220 筹资活动产生的现金流量净额 -101 -252 -215 -100 -60 现金及现金等价物净增加额 632 -580 78 50 70 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。