能源化工策略周报（LLDPE、PP）：多空交织，聚烯烃期价或暂以震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-10-15 3 多空交织，聚烯烃期价或暂以震荡为主 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：供需驱动仍较有限，LL期价或延续震荡 逻辑： 国庆归来第一周，LLDPE期货呈现冲高回落的过山车行情，周初强势走高主要是受到节日期间原油上涨、国内降准、以及同期盘面PP走强的拉动，随后则由于进口利润转正以及中美股指同步暴跌出现了深度回调。从现货情况来看，成交相对一般，石化与港口库存较历史同期略高但去库还算顺利，包括LD与HD在内的全部PE价格则以上涨居多，总体喜忧参半。 展望后市，由于棚膜旺季消费正处于高峰期，以及进口压力阶段性不高，我们对短期内LLDPE的表现并不十分悲观，但因从整体四季度的角度来看供需并无缺口，短线是否会再出现反弹要依赖于市场氛围的配合。上方压力9800元/吨，参考高价进口货源的完税成本。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策放松、旺季需求体现 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 震荡 PP 观点：现货见顶在即，但期货仍会受到高基差支撑 逻辑： 节日归来第一周，PP期价表现强势，背景是自9月中旬起现货价格就因装置持续意外停车而走高，但期货却由于供应即将回升的预期拒绝跟涨，使基差不断走高，而导火索则是国庆期间再度有装置故障停车以及拉丝的排产比例仍不高，令标品拉丝现货进一步走高，从而带动期货向上补基差。从现货表现来看，大部分时间市场上拉丝货源偏少，临近周末有增多的迹象。 展望后市，我们认为PP现货尤其是是拉丝的供需压力将面临明显的增加，价格见顶回落是大概率事件，但由于目前基差对利空已有较为充分的预期，期价进一步的下行空间会相对有限，大体上会是区间震荡的格局，等待市场供需对期货这570元/吨的贴水是否足够的博弈结果。 操作策略：多单平仓后暂时观望 风险因素： 上行风险：宏观政策放松、甲醇价格走强 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月15日 2 / 15 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周收盘，华北7042石化出厂价9850-9950（+250/+200）元/吨，现货主流低端价格9650（+0）元/吨，L1901合约基差85（+150）元/吨，现货总体成交一般； 供应变化：10月12日国内PE装置开工率91.35%（-2.73%），目前开工处于中性状态，本周重启计划有上海石化2PE装置、吉林石化HDPE装置、兰州石化新全密度装置，检修计划无； 库存变化：聚乙烯港口库存38.00万吨，较9月28日下降1.9万吨，石化PE+PP库存72万吨，较9月30日上升11.5万吨，较10月8日下降14万吨，目前绝对库存水平仍较往年略偏高，但相对去库趋势尚可； 内外价差：本周IHS对LLDPE CFR中国的估价为1110-1130（+20/+20）美元/吨，人民币完税成本约9630-9800元/吨，进口利润-235至-65元/吨，压力不高； 高压价差：LDPE-LLDPE低端价差华北地区-40（+35）元/吨，华东0（+50）元/吨，华南0（+125）元/吨；目前高压与线性现货基本平水，未反映明显的压力或支撑； 低压价差：HDPE注塑-LLDPE低端价差华北地区560（+10）元/吨，华东650（+0）元/吨，华南125（-25）元/吨，LLDPE生产比例37.72%（-3.42%），近期HDPE涨幅有所跟进，石化转产LLDPE的压力不算高。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月15日 3 / 15 （2）基本面分析 i. 行情回顾 国庆归来第一周，LLDPE期货呈现冲高回落的过山车行情，周初强势走高主要是受到节日期间原油上涨、国内降准、以及同期盘面PP走强的拉动，随后则由于进口利润转正以及中美股指同步暴跌出现了深度回调。从现货情况来看，成交相对一般，石化与港口库存较历史同期略高但去库还算顺利，包括LD与HD在内的全部PE价格则以上涨居多，总体喜忧参半。 ii. 后市展望 从供需的角度而言，需求端棚膜旺季将持续至11月中上旬，今年成色到目前为止看起来不算太差，供应端国内部分PE近期的增量主要是吉林、兰州、上海石化等检修装置的重启，约74万吨/年,不算很多，进口部分虽然美金报价所反映出的压力暂时较小，但某些资讯商反映伊朗出口有所恢复，美国货源也在积极开拓国内核销工厂的份额，因此总体来看，我们对短期供需不是太悲观，但认为远期压力仍有回升的可能。 从弹性的角度来看，供应端HDPE价格的涨幅近期有所跟进，PP共聚价格升至高位对HDPE需求也是边际的利好，HDPE-LLDPE价差对标品LLDPE的压力不高，但进口部分由于目前亏损不多以及潜在供应相对充裕，仍会构成LLDPE价格上涨的阻力；而在需求方面，基于前期备货不少的推测，我们认为弹性仍存，故总体来看，LLDPE期价上下均仍面临不小的阻力。 综合而言，由于棚膜旺季消费正处于高峰期，以及进口压力阶段性不高，我们对短期内LLDPE的表现并不十分悲观，但因从整体四季度的角度来看供需并无缺口，短线是否会再出现反弹要依赖于市场氛围的配合合。上方压力9800元/吨，参考高价进口货源的完税成本。 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策进一步放松、旺季需求体现 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月15日 4 / 15 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周收盘，PP拉丝华东主流成交价11000-11050（+250/+200）元/吨，PP 1901合约基差573（+209）元/吨，拉丝现货因货源偏少，价格持续走高，对期货拉动明显； 供应变化：10月12日国内PP装置开工率88.95%（-1.57%），由于一些计划中与计划外的装置停车检修，PP供应仍未回升至很高的水平； 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格10175（+345）元/吨， PP-丙烯价差825（+55）元/吨，粉料开工率55.60%（+0.60%）；粉料利润空间继续上升，开工有望继续增加； 替代价差：华东PP低端低熔共聚-拉丝价差200（-350）元/吨，华北200（-300）元/吨，拉丝生产比例31.50%（-0.49%），随着共聚-拉丝价差大幅收窄，后市拉丝排产比例有望大幅增加； 进口利润：根据IHS，本周PP拉丝 CFR东北亚评估价1240-1250（+50/+20）美元/吨，进口完税成本10740-10820元/吨，现货进口利润200元/吨，套期货亏损300元/吨，窗口仍处于打开状态，进口有望继续增加；PP共聚CFR中国评估价1280-1300（+20/+0）美元/吨，进口利润170元/吨，进口窗口也仍处于打开状态。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月15日 5 / 15 （2）基本面分析 i. 行情回顾 节日归来第一周，PP期价表现强势，背景是自9月中旬起现货价格就因装置持续意外停车而走高，但期货却由于供应即将回升的预期拒绝跟涨，使基差不断走高，而导火索则是国庆期间再度有装置故障停车以及拉丝的排产比例仍不高，令标品拉丝现货进一步走高，从而带动期货向上补基差。从现货表现来看，大部分时间市场上拉丝货源偏少，临近周末有增多的迹象。 ii. 后市展望 从供需的角度来看，由于国内装置大多已恢复正常、共聚-拉丝的价差已收窄至极低的水平、以及进口到港会陆续增多，PP尤其是标品拉丝的供应将面临不小幅度的增加，而需求端暂时找不到新的亮点，因此我们认为PP的供需压力将有明显的上升。 从弹性的角度来看，由于进口端共聚的窗口继续打开、现货-拉丝完税成本持续为正、期货价格距离拉丝的进口成本仅200+元/吨的距离、国内供应端共聚-拉丝的价差已从9月中旬的800+元/吨跌至目前200元/吨以内、粉料的潜在获利空间完全恢复，PP现货或期货的上涨均会对供应有明显的激励作用，相对而言现货的阻力更加明显。不过在下游方面，BOPP的加工利润也在持续走高，尚没有反映成本传导不畅的压力。 从价格的角度来看，目前期货主力合约PP 1901对拉丝现货价格仍有570元/吨的贴水，对利空所以反映出的预期也不可谓不充分。 综合而言，我们认为PP现货尤其是是拉丝的供需压力将面临明显的增加，价格见顶回落是大概率事件，但由于目前基差对利空已有较为充分的预期，期价进一步的下行空间会相对有限，大体上会是区间震荡的格局，等待市场供需对期货这570元/吨的贴水是否足够的博弈结果。 （3）操作策略推荐 多单平仓后暂时观望 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策进一步放松、甲醇价格走强 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月15日 6 / 15 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019565650.68%336676606L0593051051.14%6993613542L0992201051.15%35761144数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/9/282018/10/12涨跌幅华北现货9600965050华东现货960096000华南现货985010000150华北现货-主力合约10085-15华东现货-主力合约10035-65华南现货-主力合约35043585跨期价差L1-5300260-40L5-985850数据来源：Wind 卓创资讯 隆众石化 中信期货研究部期现价差现货价格 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 -150-100-500501001502002503009,3009,4009,5009,6009,7009,8009,90009/2810/0810/0910/1010/1110/