能源化工策略周报（LLDPE、PP）：短期矛盾分化，聚烯烃价格震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2017-12-18 3 短期矛盾分化，聚烯烃价格震荡为主 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 LLDPE 观点： 地膜需求启动且供应缺乏弹性，短线大概率反弹 （1）上周五，全国聚乙烯生产总体开工率（+0.09%），LLDPE生产比例42%（1.77%），供应有所减少； （2）上周LLDPE下游包装膜开工率61%（+0），农膜开工率58 %（-0），需求回落暂止，但回升或仍尚需时日； （3）上周LLDPE华北成交价9600-9650（-0/-50）元/吨，主力1805合约基差230元/吨，对期价构成支撑； （4）截止12月14日，LLDPE CFR 中国 1170（-0）美元/吨，进口完税价9788元/吨，盘面进口亏损418元/吨（上周亏损449元/吨），对期价构成支撑； （5）上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE膜料价差为300（+0）元/吨，由于转产已经发生，对期价支撑减弱；LDPE膜料-LLDPE膜料价差为650（+0）元/吨，对期价影响中性； （6）蒲城（30万吨/年）于12月14日由LLDPE转产HDPE，宁夏宝丰（30万吨/年）计划于12月16日由LLDPE转产HDPE，本周LLDPE国内供应将出现收缩。 逻辑：上周由于到港数量增加，短期供需压力出现一定上升。且现货价格虽与前一周持平但成交较为清淡，现货表现疲软，致上周盘面震荡回落。本周来看，由于蒲城和宝丰都已在上周转产HDPE，若宁煤继续推迟，预计本周国内供应可能会出现一定收缩，另外随着价格的持续回落，而目前又处于地膜需求的启动周期，低价或刺激需求回升，因此我们认为短期供需或有改善可能。此外，由于上周期现价差与内外价差再次扩大，塑料上方的空间也有增大。因此综合而言，预计LLDPE期价短线有望震荡反弹，但高度可能受到外盘限制，价格运行区间大概率为9300-9600元/吨。 风险因素：整体商品市场走弱、进口供应增加，装置检修变动 短线震荡偏强，但长线压力仍存 观望 PP 观点： 装置重启或致供需转宽松，PP下方考验价差支撑 （1）上周五，全国PP开工率为88.05%（-4.54%），供应有所减少； （2）上周PP下游塑编开工率63%（+0%），BOPP 63%（+0），注塑49%（+0），需求保持不变； （3）上周PP华东拉丝主流成交价9000-9170（+100/+20）元/吨，PP1805基差65元/吨，对期价影响中性； （4）截止12月14日，PP均聚CFR中国1130（+0）美元/吨，完税价9488元/吨，盘面进口亏损542元/吨（上周亏损470元/吨），对PP期价构成支撑； （5）上周山东地区PP粒-丙烯价差825（+100）元/吨；对PP期价影响中性； （6）绍兴三圆（20万吨/年）计划于12月16日重启，抚顺石化12月14日停车，预计4-5天，中天合创（环管35万吨/年）12月14日停车，预计一周，短期供应出现一定损失。 逻辑：上周PP由于多套装置检修，供应压力再度延后；而下游需求基本保持平稳，因此总体供需略有收缩，上周表现相对坚挺。但随着本周多套装置计划陆续重启，短期供应压力或将集中兑现；而从需求端来看，尽管家电、汽车产销数据依然较好，但受环保、经济淡季等因素限制，需求短期大幅增加以匹配供应的难度较大，因此近期供需可能确有转向宽松的压力。从价差分析来看，一个是MTO/MTP仍有供应收缩的可能，另外就是内外倒挂偏大的支撑，还有就是基差风险以及粉料替代支撑，价差上对盘面有支撑。综上所述，我们预计后市PP主震荡偏弱 观望 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月18日 2 / 14 力1805合约呈区间震荡偏弱格局，期价运行区间可能为8700-9200元/吨。 风险因素：大宗商品大幅波动，甲醇价格变动，装置重启遇阻 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月18日 3 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周，LLDPE期货市场主力合约L1805收盘9370（-95）元/吨；现货市场LLDPE华北主流成交价9600-9650（-0/-50）元/吨；LLDPE华北石化出厂价9550-9700（-0/-0）元/吨。主力1805合约基差230元/吨，对期价构成支撑。 替代价差：上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE膜料价差为300（+0）元/吨，对期价形成支撑；LDPE膜料-LLDPE膜料价差为650（+0）元/吨，对期价影响中性。 进口利润：截止12月14日，LLDPE CFR 中国 1170（-0）美元/吨，进口完税价9788元/吨，盘面进口亏损418元/吨（上周亏损449元/吨），对期价构成支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周，LLDPE期货呈先扬后抑震荡偏弱的表现。在原油的带动下，周初期价延续反弹，对期现价差与内外价差进行进一步修复；但随着价差接近合理范围，现货供需略显疲软，未能提供继续上行的动能，于是期价在后半周跟随原油价格回落。 回顾基本面，上周农膜与包装膜开工率基本与前一周持平，下游需求回落暂止；而在供应端，宁煤虽于周初出料，但据传因开工不稳再度检修，又一次推迟供应市场，蒲城在周四转产低压的供应收缩利好可能也要在本周才会体现，因此国内供应也基本保持平稳；但由于进口到港数量或有一定增加，总体供需压力有所上升。从现货市场的情况看，尽管现货成交价与前一周持平，但市场反映成交较为清淡，神华竞拍也呈“成交价下滑、流拍量上升”的偏弱表现，都反映了当前相对宽松的基本面。 ii. 后市展望 从价格运行对供需影响的角度分析，在当前LLDPE供需与将来预期都没有很大压力的情况下，若价格延续上周的下行趋势，部分地膜备货需求有可能会提前释放，给价格提供支撑；而若价格出现大幅反弹，这部分需求也可能被推迟，给价格带来压力。 展望近期的基本面，LLDPE需求将继续处于棚膜与地膜旺季的交替期，若无需求弹性的推动，大概率仍难言起色；但由于蒲城和宝丰都已在上周转产HDPE，若宁煤继续推迟，本周国内供应可能会出现一定收缩，改善供需关系，利好期价反弹。此外，由于上周期现价差与内外价差再次上升，LLDPE期货价格进行价差修 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月18日 4 / 14 复的动能也在积聚。因此综合而言，LLDPE期价短线可能出现反弹，但高度可能受限。 若将目光放得更远一些，宁煤的供应最终会兑现，明年一季度国内中海壳牌、国际北美地区也都有新产能投产计划，供应可能会继续增加；而在需求端，地膜提前备货只会改变需求的节奏，回料供应收缩带来的新料需求也可能在目前已得到一定体现，或许只有地膜标准的加厚值得期待，因此总体来看仍然谈不上乐观。但由于新装置投产会面临较高的不确定性，长线逢高做空也会面临较大风险。 从低压注塑-线性的价差看，虽然本周维持了相对高位，但由于已经吸引蒲城和宝丰转产，后续可能收窄，继续激励其他装置转产的效应减弱，或不再对LLDPE期价构成支撑 （3）本周操作策略 预计本周主力L1805合约震荡反弹，价格运行区间或为9300-9600元/吨。 （4）主要风险点 原油、大宗商品大幅波动，进口供应增加，装置检修变动 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周聚丙烯期货市场主力PP1805合约收盘价8935（-83）元/吨；现货市场PP拉丝华东主流成交价9000-9170（+100/+20）元/吨；华东地区PP拉丝石化出厂价9100-9300（-0/-0）元/吨。PP1805基差65元/吨，对期价影响中性。 替代价差：上周山东地区PP粒-丙烯价差825（+100）元/吨；对PP期价影响中性；华东地区PP共聚-拉丝价差600（-75）元/吨，对PP期价略有支撑。 进口利润：截止12月14日，PP均聚CFR中国1130（+0）美元/吨，完税价9488元/吨，盘面进口亏损542元/吨（上周亏损470元/吨），对PP期价构成支撑。 上游原料价格：截止12月15日，丙烯CFR中国975（+10）美元/吨。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货价格反弹未果遇阻回落，最终周线绿盘报收。从现货价格保持坚挺基差上升、神华竞拍拉丝成交率保持高位、石化库存维持低位等表现来看，当前PP现货并未明显过剩，供需可能仍然偏紧，周初PP期价的反弹是得到基本面一 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月18日 5 / 14 定支撑的；而下半周的回落可能仍源于供应上升的预期，以及原油、甲醇期货价格回落带给PP的心理压力。 回顾基本面，上周绍兴三圆（20万吨/年）、抚顺石化（30万吨/年）临时检修，大唐多伦（一线23万吨/年）、中天合创（环管35万吨/年）也运行不稳反复停车，供应压力再度延后；而下游的开工率则显示需求仍基本维持平稳，因此总体来看本周PP供需可能略有收缩。这也与现货相对偏强的表现相符。 ii. 后市展望 2017年PP预期的新增产能有：常州富德（30万吨/年）、中景石化（二期35万吨/年）、云天化（15万吨/年）、河北海伟（30万吨/年）、青海盐湖（16万吨/年）、神华宁煤等（煤制油双线60万吨/年）。其中，除了中景在5月投产正常运行、常州富德长期停车外，云天化、海伟、盐湖以及宁煤均在最近一个月正式投产（不算前期试车），因此，近期PP期价受到供应集中增加的预期压制，始终呈现震荡偏弱的表现。 但我们看到，由于福基石化、海南炼厂、泉州炼厂进行大检修，大唐多伦运行不稳反复开停，神华宁煤开车较慢以及其他多套装置临时检修等原因，供应压力的兑现一再被延后，期价也反复出现“预期增加-下跌-预期未兑现-上涨-预期再增加”的循环。 从目前来看，云天化、海伟、盐湖可能已基本稳定运行，宁煤（单线30万吨/年）也即将供应市场，随着本周浙江兴兴（粉料30万吨/年）、宁波福基（40万吨/年）、抚顺石化、绍兴三圆和中天合创等检修期长短不一的装置重启，若运行顺利，预期中的供应压力可能才开始真正兑现。而从需求端来看，尽管家电、汽车产销数据依然较好，但受环保、经济淡季等因素限制，需求短期大幅增加以匹配供应的难度也较大，因此后市供需可能确有转向宽松的压力。 从价格波动对供需影响的角度分析，由于目前MTO/MTP的成本压力并未缓解，因此若PP价格下行而甲醇仍维持强势使生产现金流进一步恶化的话，装置可能停车使供应收