能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需矛盾有待积累，聚烯烃暂以震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2018】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-05-14 3 供需矛盾有待积累，聚烯烃暂以震荡为主 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：检修支撑继续偏强，塑料或暂延续震荡 逻辑： 上周LLDPE期货冲高后回落调整，同时现货基本维持稳定，基差有所上升，主要是由于在装置检修与转产的利好兑现后，市场缺乏进一步的向好预期。就基本面来看，石化开工下降明显，库存去化延续较快，供需仍不存在压力。 展望后市，一方面石化LLDPE开工已降至极低位，且短期内回升空间有限，另一方面内外价差与LDPE-LLDPE价差也构成较强阻力，因此LLDPE价格下存支撑上临阻力，短线呈现震荡的概率较高；不过中线而言，随着进口到港的上升，以及检修装置的最终重启，下行的压力会逐渐加大。上方阻力位仍为9600-9650元/吨，继续参考高端外盘报价。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：非标压力上升、国内外新产能顺利投产、中美贸易争端涉及消费品 震荡 PP 观点：检修力度逐渐减弱，PP需求或面临考验 逻辑： 上周PP期货呈现高位震荡，而与此同时现货延续小幅上行，令期货升水有所降低，一方面原因是石化仍维持较高的检修力度，但开工进一步下行的空间已较为有限，另一方面原因则是期货价格之前已提前反映了对现货的预期。就基本面而言，上游石化装置停车再有小幅增加，但下游工厂在现货反弹后接货积极性有一定下滑，神华竞拍流拍率出现一定上升。 后市而言，石化检修带来的供应偏紧支撑将面临逐渐减弱，而宏观回暖对需求的拉动短期内有望延续，中期会面临较高的不确定性，因此预计PP短线会暂以震荡为主，随后存在向下调整的风险。由于甲醇比价偏高，PP目前下方存在一定成本支撑。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：去杠杆”政策放松、甲醇进一步走强 下行风险：中美贸易争端涉及消费品、去杠杆政策加码、新快递餐盒标准铺开 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月14日 2 / 15 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周五，华北7042出厂价9600-9800（+0/+0元/吨），主流成交价9630-9800（+30/+50）元/吨，1809合约基差110元/吨（前一周60元/吨），期现套利无风险收益-483元/吨；在现货反弹后，下游保持谨慎态度，成交一般，价格在临近周末有一定松动迹象。 供应变化：上周全国PE总开工率81.96%（-7.04%），LLDPE生产比例27.74%（-5.50%），开工下降较多，主要装置变动有吉林LLDPE与HDPE装置检修、沈阳化工全密度装置检修、中原石化全线检修、中天合创与茂名石化LDPE装置检修等；目前LLDPE供应已降至极低点,短期内供无压力，但进一步减少空间也已有限，随着本周后中海壳牌开始供应市场，以及6月中上旬检修装置集中重启，供应压力将会慢慢回升。 库存变化：上周聚乙烯港口库存41.4（-0.81）万吨，石化PE+PP库存73（-6.5）万吨，国内石化去库总体延续较快节奏，不过从周二至周五每日去库量依次为4、2.5、2、1.5万吨，呈逐渐放缓的态势。 内外价差：LLDPE进口评估基准价为1190（+10）美元/吨，进口完税成本9490元/吨，盘面进口盈利30元/吨；从市场具体表现看，线性主流价格1180-1200美元/吨，小幅上升10美元/吨，盈利空间有所降低，接货气氛一般，不过由于前两周成交较好，后市大概率仍会面临到港上升的压力。 替代价差：上周华北地区LDPE-LLDPE低端价差为-100（-100）元/吨，多数高压料已与线性同价，部分价格甚至低于线性，对盘面压力上升；HDPE注塑-LLDPE低端价差550（-50）元/吨，在石化转产HDPE增多后，HDPE价格上行步伐已有一定放缓，不过由于目前HDPE自身也有不少装置正处于检修，暂时也谈不上压力。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货冲高后回落调整，同时现货基本维持稳定，基差有所上升，主要是由于在装置检修与转产的利好兑现后，市场缺乏进一步的向好预期。就基本面来看，石化开工下降明显，库存去化延续较快，供需仍没有压力。 ii. 后市展望 在国内供应端，目前LLDPE开工已处于极低的位置，本周随着中海壳牌新产品陆 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月14日 3 / 15 续流入市场，以及蒲城与金菲的重启，再加上神华包头暂缓了5月的检修计划，LLDPE的开工或将见底稍有回升，不过仍不会有明显压力。后市而言，6月中上旬将迎来四川石化、镇海炼化以及吉林石化的集中重启，届时可能是供应的一个拐点。此外，HDPE各品种与LLDPE之间的价差也值得继续跟踪，需谨慎装置重新转回生产LLDPE的风险。 在进口端，因前两周国内价格反弹后进口出现了不错的利润，成交较好，本周外盘报价有一定上行，盈利空间收窄。不过考虑到之前的成交情况以及美国新产能的投产，后市到港压力可能会持续处于高位。 在需求端，因电商“618”节日的临近，近期内包装膜的需求有望持续获得支撑。不过中期存在的风险是若LDPE与LLDPE价格倒挂延续或进一步增大，可能会出现替代的情况。就目前LDPE国内石化的开工率与非标进口套利的利润来看，LDPE的供应压力尚没有明显缓解的迹象。 综合而言，一方面石化LLDPE开工已降至极低位，且短期内回升空间有限，另一方面内外价差与LDPE-LLDPE价差也构成较强阻力，因此LLDPE价格下存支撑上临阻力，短线呈现震荡的概率较高；不过中线来看，随着进口到港的上升，以及检修装置的最终重启，下行的压力会逐渐加大。上方阻力位仍为9600-9650元/吨，继续参考高端外盘报价。 （3）操作策略推荐 建议短线观望，中线逢高介入空单 （4）主要风险点 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：非标压力上升、国内外新产能顺利投产、中美贸易争端涉及消费品 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月14日 4 / 15 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周五，PP拉丝华东主流成交价9170-9400（+70/+0）元/吨， PP1809合约基差-93元/吨（上周-107元/吨），期现套利无风险收益-288元/吨；在现货反弹后，下游保持谨慎态度，成交一般，价格在临近周末有一定松动迹象。 供应变化：国内PP开工率86.25%（-2.27%），拉丝生产比例26.63%（-9.22%），PP粉料开工率61.9%（+0.54%）；具体装置变化有蒲城检修10天、中原石化检修30天，总体而言，石化检修继续在供应端构成较强支撑。 库存变化：石化PE+PP库存73（-6.5）万吨，国内石化去库总体延续较快，不过从周二至周五每日去库量依次为4、2.5、2、1.5万吨，呈逐渐放缓的态势。 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格8315（+115）元/吨， PP-丙烯价差735（-15）元/吨，粉料利润适中，对盘面影响中性。 替代价差：上周华东PP低端低熔共聚-拉丝价差775（+25）元/吨，继续对拉丝价格构成较强支撑。 进口利润：PP均聚CFR中国评估价1230（+20）美元/吨，进口完税成本9834（+189）元/吨，盘面进口亏损571元/吨（上周亏损362元/吨），从市场具体表现看， 均聚 主流 成交 价格 约在1240-1250美元/吨，共聚 主流 成交 价格在1260-1270美元/吨，也均有20美元/吨左右的上涨，对盘面支撑力度有所回升。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货呈现高位震荡，而与此同时现货延续小幅上行，令期货升水有所降低，一方面原因是石化仍维持较高的检修力度，但开工进一步下行的空间已较为有限，另一方面原因则是期货价格之前已提前反映了对现货的预期。就基本面而言，上游石化装置停车再有小幅增加，但下游工厂在现货反弹后接货积极性有一定下滑，神华竞拍流拍率出现一定上升。 ii. 后市展望 在国内供应端，由于神华包头暂缓了5月的检修，PP第二轮的检修计划基本已兑现，目前已知7月前剩余的检修计划只有6月初开始的延长中煤榆林以及华北石化，但可能令供应出现回升的本周有中海壳牌二期的投产与蒲城的重启，5月底有大唐多伦的重启，6月初更有宁波富德、镇海炼化、四川石化、中原石化等多套装置的集中重启，因此石化检修对PP支撑力度最强的时间点可能已经过去，接下来或将迎来供应的逐渐回升。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月14日 5 / 15 在进口供应端，因4月上旬国内PP反弹时共聚成交有一定好转，5月PP的到港量或将较之前有所增加，不过考虑到外盘PP供需也并不宽裕，在成交增加后价格也跟随国内上升较快，压力增加的幅度与延续时间应相对有限。 在需求端，高频数据显示4月中下旬开始的工业生产回暖仍在继续，且5月上旬地产销量同比降幅有所收窄，因此短期内PP的需求应无虞。不过中期而言，政府对地产以及整体经济去杠杆的态度、中美贸易摩擦的范围仍构成需求在宏观方面的下行风险，而快递餐盒的标准改变有可能成为微观方面的下行风险。此外，BOPP利润不佳但开工保持正常，以规模效应减少损失，也可能给后市需求带来一些压力。 生产利润方面，MTO/MTP现金流再度跌回盈亏平衡附近，对PP重新构成本端的支撑。 综合而言，石化检修带来的供应偏紧支撑将面临逐渐减弱，而宏观回暖对需求的拉动短期内有望延续，中期会面临较高的不确定性，因此预计PP短线会暂以震荡为主，随后存在向下调整的风险。由于甲醇比价偏高，PP目前下方存在一定成本支撑。 （3）操作策略推荐 建议暂时观望。 （4）主要风险点 上行风险：去杠杆”政策放松、甲醇进一步走强 下行风险：贸易战范围涉及消费品、去杠杆政策加码、新快递餐盒标准铺开 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月14日 6 / 15 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最