能源化工策略周报（LLDPE、PP）：市场氛围暂时转暖，聚烯烃短多长空思路为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2019-01-07 市场氛围暂时转暖，聚烯烃短多长空思路为主 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：市场氛围暂时转暖，但反弹高度仍不宜太过乐观 逻辑： 因供应压力回升，LLDPE期货新年伊始表现相对偏弱，不过在宏观宽松政策预期升温的影响下，期价于周五出现了有力的反弹。从当周现货表现来看，LLDPE成交略显疲软，HDPE压力有一定减轻，石化库存在节前备库效应消失后大幅回升，港口库存维持低位。 短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了宽松政策的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，因此不排除LL期价短线仍有偏强的可能。不过考虑到随着基差的收窄，期货价格所包含的悲观预期本已不多，以及国内上游开工很快就将再回升至高位、下游需求随着春节临近也将逐渐趋弱，我们认为目前基本面所供的上行动能并不算强，因此对上方空间仍相对谨慎，并提示冲高回落的风险。压力位8715，参考低价进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹 下行风险：（1）宽松政策效果有限，经济延续弱势（2）中美贸易战和解 震荡 PP 观点：供需压力暂时不高，宏观氛围转暖对短期价格或仍有提振 逻辑： 新年伊始PP期价相对承压，主要原因还是市场对未来的预期较差，由于检修装置不少，现货的供应压力其实并不高，不过随着市场对宏观宽松政策的预期升温，PP的上行空间最终被打开，期价在周五出现了有力的反弹。从现货表现来看，整体成交尚可。 短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了政策宽松的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，再加之自身供需压力仍不高，短线PP延续偏强表现的概率不低。不过考虑到政府目前的意愿仍偏向于托底而非大力刺激经济，降准的实际影响有限，以及资讯商反映12月PP下游成品出口美国再度出现了大量提前交付的情况，我们认为春节前后需求走弱的风险依然存在，因此仍不建议对反弹空间过于乐观。压力位8860，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹（3）中美贸易战和解 下行风险：（1）宽松政策效果有限，宏观经济延续弱势 谨慎偏多 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 L1901L1905L1909期货价格9030+108645+458400+40基差-30-60355-95600-90期货进口利润320+20-65+55-310+50现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金90009000895087102901010-50-100-50-10-4008600865086008290360960+0+50+50-30+80096009500940088806201030-500-50-120+120-1094009150925088003501020000-30+300930092509450-300-500900088008750846034098015000-30+3007150077000-350+150500100-200100石化64+10.524.5-0.20096.81%+0.04%43.65%+0.12%36.76%-0.13%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材6051526159430-1-100-2来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部LDPE港口库存（万吨）回料LD临沂白透高压一HD临沂娃哈哈一级HD注塑-LLLLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空HDPE拉丝仓单上游开工下游开工价差LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD膜-LLLD-LLPE开工率(周平均)由于国内供应的回升，上周LLDPE现货略有承压。简评管材等下游逐渐进入淡季，PE下游开工总体趋淡。四川石化与福建联合各一套装置临时停车检修，PE国内开工将小幅回落。元旦节前备库效应消失，石化库存回升。期货价格反弹后，受到的基差支撑有所减弱。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 因供应压力回升，LLDPE期货新年伊始表现相对偏弱，不过在宏观宽松政策预期升温的影响下，期价于周五出现了有力的反弹。从当周现货表现来看，LLDPE成交略显疲软，HDPE压力有一定减轻，石化库存在节前备库效应消失后大幅回升，港口库存维持低位。 ii. 后市展望 短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了宽松政策的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，因此不排除LL期价短线仍有偏强的可能，不过考虑到随着基差的收窄，期货价格所包含的悲观预期本已不多，以及国内上游开工很快就将再回升至高位、下游需求随着春节临近也将逐渐趋弱，我们认为目前基本面所供的上行动能并不算强，因此对上方空间仍相对谨慎，并提示冲高回落的风险。压力位8715，参考低价进口成本。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹 下行风险：（1）宽松政策效果有限，宏观经济延续弱势（2）中美贸易战和解 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 92408087071038407107-170-60363-83663-8745090-83113-383117898080907020920009400-50950050935015088251508875-508225250805025102008790-1028030104008000-10-1070-30108009300-10300+110770015063000420-130430+30150+150155-70195+70755-1701020-587.80%-1.85%35.75%+0.33%59.36%-0.44%6205905701605+684125+2402166+232620-80530-205500现货方面上周PP成交尚可。生产利润估算PP下游开工率MTO/P利润维持较好水平。华东某MTO西北某MTO西北某MTP塑编BOPP注塑来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润拉丝比例（周平均）共聚进口盈亏国内石化开工华东价差共聚-拉丝拉丝-丙烯半透明一级PP开工率（周平均）回料价格（临沂去税）共聚进口成本共聚CFR东北亚华北白透优质粒粉价差华北拉丝出口价格PP粉料丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚现货出口盈亏现货进口盈亏华南粉料开工期货价格反弹后，受到的基差支撑略有减弱。福炼、宁波富德、中景石化临时停车，PP国内开工大幅减少，暂对价格构成一定支期货收盘PP 1905华东华南基差PP 1901期货进口利润拉丝现货共聚现货拉丝进口成本数据简评PP 1909 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 新年伊始PP期价相对承压，主要原因还是市场对未来的预期较差，由于检修装置不少，现货的供应压力其实并不高，不过随着市场对宏观宽松政策的预期升温，PP的上行空间最终被打开，期价在周五出现了有力的反弹。从现货表现来看，整体成交尚可。 ii. 后市展望 短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了政策宽松的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，再加之自身供需压力仍不高，短线PP延续偏强表现的概率不低。不过考虑到政府目前的意愿仍偏向于托底而非大力刺激经济，降准的实际影响有限，以及资讯商反映12月PP下游成品出口美国再度出现了大量提前交付的情况，我们认为春节前后需求走弱的风险依然存在，因此仍不建议对反弹空间过于乐观。压力位8860，参考进口成本。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹（3）中美贸易战和解 下行风险：（1）宽松政策效果有限，宏观经济延续弱势 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 6 / 14 二、聚烯烃产业链数据跟踪 1．LLDPE市场产业链 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 01002003004005006008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4009,60012/2612/2712/2801/0201/0301/04基差(右轴)期货收盘现货华北出厂价进口完税华东出厂价 0100020003000400050006000700080002017/10/312017/11/212017/12/122018/01/022018/01/232018/02/132018/03/062018/03/272018/04/172018/05/082018/05/292018/06/192018/07/102018/07/312018/08/212018/09/112018/10/022018/10/23注册仓单量:聚乙烯(LLDPE):合计 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3： LLDPE主力基差 单位：元/吨 图4： LLDPE进口成本 单位：元/吨 7,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.00-400-