能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供应压力预期上升，聚烯烃或震荡运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-01-22 3 供应压力预期上升，聚烯烃或震荡运行 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 LLDPE 观点：地膜需求有望启动，但进口供应预期增加，塑料或以震荡为主 （1）上周，期货主力合约L1805收盘9865（-285）元/吨；华北现货市场7042主流成交价9730-9870（-120/-80）元/吨； 1805合约基差-135元/吨，对LLDPE期价影响重回中性； （2）截止1月19日，LLDPE CFR 中国 1190（+10）美元/吨，进口完税成本9665元/吨，盘面进口盈利200元/吨（上周盈利 453元/吨），内外价差有所减小，但仍处于进口盈利状态，因此对LLDPE期价仍构成压力； （3）上周LLDPE生产比例维持46.30%，全国聚乙烯生产总体开工率96.47%（+2.83%），LLDPE供应变化基本不大，对价格影响中性； （4）上周LLDPE下游包装膜开工率59%（+0%），农膜开工率53%（+1%），地膜生产展开中，LLDPE需求延续小幅回升； （5）上周华北地区HDPE注塑-LLDPE价差为250元/吨，对LLDPE价格影响中性；LDPE-LLDPE价差为150元/吨，延续历史低位，对LLDPE价格构成一定压力。 逻辑：上周LLDPE期货大幅回调，在周线四连阳后首次收阴，主要是由于现货表现不如之前期货价格的预期，期现价差偏高，自身有调整的需要，再加上甲醇见顶回落与原油进入调整可能对能化商品的市场情绪产生了一定影响。展望后市，由于当前地膜开工进度较慢，且下游工厂原材料库存偏低，LLDPE在需求端仍值得一定期待；而在供应端，尽管国内部分增加空间较小，进口供应却可能因持续升水的内外价差而增加，因此总体而言，LLDPE有望维持供需相对平衡的状态，价格以震荡为主。若考虑到进口套利可能有不少船期会在远月，而地膜的生产3月就即将进入旺季，判断供需呈现前紧后松的可能稍大。 操作策略：观望为宜 风险因素： 上行风险：期价上涨拉动现货延续正反馈、下游节前备货需求上升、 下行风险：外盘进口压力加大、宏观需求走弱 震荡 观望 PP 观点：供应压力预期上升，PP或震荡略偏弱 （1）上周期货主力合约 PP1805收盘价9468（-211）元/吨；华东现货市场PP拉丝主流成交价9350-9750（-100/+0）元/吨；PP1805期现价差118元/吨，对期价影响重回中性； （2）截止1月19日，PP均聚CFR中国1200（+10）美元/吨，进口完税成本9753元/吨，盘面进口亏损285元/吨（上周亏损119元/吨），外盘报价继续上行，进口压力偏小，对PP期价构成支撑； （3）上周五，全国PP开工率下降1.25%至90.06%，拉丝开车比例下降1.99%至23.71%，PP总供应与拉丝生产都暂时有所减少，对PP期价稍构成利好，但预计本周初多套装置重启后供应压力将出现上升； （4）上周PP下游开工率塑编65%（+0%），BOPP 62%（+0%），注塑50%（+0%），需求维持较好水平，对期价可能构成支撑； （5）上周山东地区PP粒粉价差360（+60）元/吨，PP-丙烯价差935（-115）元/吨；对PP期价影响中性； （6）华东地区PP低熔共聚-拉丝价差300（+50）元/吨，已有所回升，但仍处于较低水平，或仍对PP期价构成一定压力。 逻辑：上周PP期价在周初大幅回调，可能是由于市场在前期震荡略偏弱 观望 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月22日 2 / 13 积累了一定获利盘的情况下，受到甲醇见顶回落、原油转入震荡以及LLDPE期价回调等关联市场的影响，从而出现了多头资金平仓离场的现象。由于总体供需并未转弱，因此现货在受到期现套利盘止盈平仓的压力回落后，临近周末时逐渐企稳，并同时支撑期货尝试向上反弹。展望后市，由于本周初有多套装置集中计划重启，一旦如期执行的话PP供应将从高位进一步攀升，对价格造成一定压力，因此短期来看，预计PP期价震荡略微偏弱的可能性较高。而若将目光放得更远一些，对5月合约而言，利好是当前国外PP价格表现较强，后市进口供应可能出现减少；而利空则是在接下来的2/3/4月国内都有新装置投产的计划。由于在目前我国的PP供应结构中，已是国内供应占据主导份额，因此若新装置投产顺利的话，对期价利空的影响可能会更大。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：期价拉动现货正反馈上涨、装置重启推迟或超预期检修 下行风险：装置顺利重启运行、拉丝生产比例上升、宏观需求走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月22日 3 / 13 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周，LLDPE期货市场主力合约L1805收盘9865（-285）元/吨；现货市场LLDPE华北主流成交价9730-9870（-120/-80）元/吨；主力1805合约基差-135元/吨（前一周基差-300元/吨，周中一度接近平水），对LLDPE期价影响重回中性。 替代价差：上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE价差为250元/吨，对LLDPE价格影响中性；LDPE-LLDPE价差为150元/吨，继续处于历史低位，对LLDPE价格构成一定压力。 进口利润：截止1月19日，LLDPE CFR 中国 1190（+10）美元/吨，进口完税成本9665元/吨，盘面进口盈利200元/吨（上周盈利453元/吨），内外价差有所减小，但仍处于进口盈利状态，因此对LLDPE期价仍构成压力。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货大幅回调，在周线四连阳后首次收阴，主要是由于现货表现不如之前期货价格的预期，期现价差偏高，自身有调整的需要，再加上甲醇见顶回落与原油进入调整可能对能化商品的市场情绪产生了一定影响。 从基本面来看，上周LLDPE供应端继续维持稳定，而需求端地膜开工启动偏慢，因此供需改善不明显，对价格向上的驱动不足。由于当期价回落带动期现价差收窄后，套利盘的止盈平仓形成了短期的供应冲击，所以现货价格也承压跟随期货出现一定回落。 ii. 后市展望 在上周，由于期现价差从300元/吨一度回落至接近平水，出现了期现套利盘止盈平仓的现象，已部分释放了冻结的库存，再加上在周五期价反弹后价差又有所走高，平仓盈利空间减小的同时也尚不足以吸引新的套利盘介入，因此短期来看，期现价差对LLDPE期现价格的影响可能会逐渐减弱。 展望后市，由于当前地膜开工进度较慢，且下游工厂原材料库存偏低，LLDPE在需求端仍值得一定期待；而在供应端，尽管国内部分增加空间较小，进口供应却可能因持续升水的内外价差而增加，因此总体而言，LLDPE有望维持供需相对平衡的状态，价格以震荡为主。若考虑到进口套利可能有不少船期会在远月，而地膜的生产3月就即将进入旺季，预计LLDPE供需呈现前紧后松的可能更大一些。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月22日 4 / 13 （3）本周操作策略 短线谨慎偏多思路对待 （4）主要风险点 上行风险：下游节前备货需求上升、期价拉动现货正反馈上涨 下行风险：外盘进口压力加大、宏观需求走弱 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周聚丙烯期货市场主力PP1805合约收盘价9468（-211）元/吨；现货市场PP拉丝华东主流成交价9350-9750（-100/+0）元/吨；PP1805基差-118元/吨（前一周-229元/吨，周中一度接近平水），对期货价格影响重回中性。 替代价差：上周山东地区PP粒粉价差360（+60）元/吨，PP-丙烯价差935（-115）元/吨；对PP期价影响中性；华东地区PP低熔共聚-拉丝价差300（+50）元/吨，已有所回升，但仍处于较低水平，或仍对PP期价构成一定压力。 进口利润：截止1月19日，PP均聚CFR中国1200（+10）美元/吨，进口完税成本9753元/吨，盘面进口亏损285元/吨（上周亏损119元/吨），外盘报价继续上行，进口压力偏小，对PP期价构成支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期价在周初大幅回调，可能是由于市场在前期积累了一定获利盘的情况下，受到甲醇见顶回落、原油转入震荡以及LLDPE期价回调等关联市场的影响，从而出现了多头资金平仓离场的现象。就PP基本面而言，上周需求仍维持在相对不错的水平，而供应则因部分装置的短期检修甚至略有收缩，总体供需并未转弱，因此现货在受到期现套利盘止盈平仓的压力回落后，临近周末时逐渐企稳，并同时支撑期货尝试向上反弹。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月22日 5 / 13 ii. 后市展望 展望后市，由于上周PP的期现价差也从200元/吨以上一度滑落至接近平水，出现了期现套利盘止盈平仓的现象，部分释放了冻结的库存，因此当后市PP期现价差再收窄时，套利盘平仓对现货价格造成的向下压力会有所减弱；而反之若价差再度走阔，期现价正反馈上涨的动能会有所恢复。所以从这个角度来看，上周中一度出现的期现价差收窄对PP期现价格产生向下压力的风险有一定减弱，PP价格可能将更多回归自身供需决定。考虑到在本周初有多套装置集中计划重启，一旦如期执行的话PP供应将从会高位进一步攀升，对价格造成一定压力，因此短期来看，预计PP期价震荡略微偏弱的可能性较高。 而若将目光放得更远一些，对5月合约而言，利好是当前国外PP价格表现较强，后市进口供应可能出现减少；而利空则是在接下来的2/3/4月国内都有新装置投产的计划。由于在目前我国的PP供应结构中，已是国内供应占据主导份额，因此若新装置投产顺利的话，对期价利空的影响会更大。不过，若投产进度不及预期或现有产能检修超预期的话，也需谨慎PP期价表现偏强的风险。 （3）本周操作策略 建议观望。 （4）主要风险点 上行风险：期价拉动现货正反馈上涨、装置重启推迟或超预期检修 下行风险：装置顺利重启运行、拉丝生产比例上升、宏观需求走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月22日 6 / 13 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持