建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 软商品研究团队 研究员：任俊弛 期货从业资格号：F3037892 电话：021-60635737 Email：renjc@ccbfutures.com 研究员：王海峰 期货从业资格号：F0204569 电话：021-60635728 Email：wanghf@ccbfutures.com 研究员：李捷 期货从业资格号：F3031215 电话：021-60635738 Email：lijie@ccbfutures.com 建信期货研究中心 棉花期货月报 2018年09月28日星期五 宏观风险叠加新棉上市，棉价或偏弱震荡 摘要  美国18/19年度棉花期初产量、出口量和期末库存环比均上调。此前，市场预计美棉产量调减的可能性大，但结果却是不减反增，环比增加近10万吨，达到428.5万吨。虽然月报和预期往往出现偏差，但这次还是引发了恐慌。预计ICE棉花短期内受宏观影响维持偏弱震荡的行情。  国内棉花方面，基本面并未发生较大变化。现货库存压力较大；虽然仓单流出速度加快，但仓单数量依然维持在较高水平，对期现货形成较大的压制；新棉采摘逐渐开始，新棉的丰产预期较强，而且新年度棉花升贴水政策改变，升水幅度较少，预计将形成旧棉花集中在CF901，新棉集中在CF905的局面，对CF901合约均形成压制。郑棉将维持偏弱震荡的行情。  国内棉纱市场成交淡，高低支纱销势略显分化，整体棉纱价格走弱；外纱市场略显疲态，气流纺持续抛售，外纱价格继续下跌。贸易战进入第二阶段，涉及到的纺织服装将影响棉花的需求端。需求的悲观预期使得棉价难以维持高位。 风险点：中美贸易战、政策风险和天气等突发性因素。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 图1：CF901合约走势 图2：CF905合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图3：CF909合约走势 图4：CTN18E合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 9月28日CF901合约收盘价15,665元/吨，月环比下跌7.74%；CF905合约收盘价16,280元/吨，月环比下跌8.26%；CF909合约收盘价16,650元/吨。 9月份ICE快速下跌，USDA报告整体偏空，市场一直在消化利空，而中美贸易摩擦，使得市场对于美棉出口的担忧不断加剧。美棉出口数据转弱也使得ICE支持转弱，ICE美棉月度跌7.13美分/磅，跌幅8.53%，收于76.41美分/磅，目前ICE期棉处在震荡下行的阶段。 9月份CF901合约收于15665元/吨，月度跌1315，跌幅7.74%；8月国内棉花方面，基本面并未发生较大变化。现货库存压力较大；虽然仓单流出速度加快，但仓单数量依然维持在较高水平，对期现货形成较大的压制；新棉采摘逐渐开始，新棉的丰产预期较强，而且新年度棉花升贴水政策改变，升水幅度较少， 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 预计将形成旧棉花集中在CF901，新棉集中在CF905的局面，对CF905和CF901合约均形成压制。受中美贸易战影响，下游呈现旺季不旺的局面，对棉价难以形成有力的支撑。预计短期内国内棉花将维持偏弱震荡的行情。 二、基本面分析 （一）全球棉花供需情况 表1. 全球棉花供需平衡表 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 期初库存 1622 2005 2243 2412 2068 1892 1824.2 产量 2698 2621 2596 2094 2322 2624.2 2655.6 进口量 1038 898 785 770 818 890.9 909.9 消费量 2359 2395 2440 2448 2502 2678.6 2785.6 出口量 1012 894 773 760 814 886.4 910.1 期末库存 2005 2242 2412 2068 1892 1824.2 1686.6 库存消费比 85% 94% 99% 85% 76% 63% 60.5% 数据来源：USDA，建信期货研究中心 国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的9月份全球供需预测认为，18/19年度全球棉花产量同比减少3%，消费量同比增长3%，期末库存同比下降10%，达到11/12年度以来的最低水平。 USDA发布的9月份全球产需预测认为，美国18/19年度棉花期初产量、出口量和期末库存环比均上调。产量环比调增44.7万包，西南、三角洲和东南地区均有所增加。美国期初库存调减10万包，出口量调增20万包，期末库存上调至470万包，库存消费比升至25%。18/19年度农场价格仍为70-80美分，环比持平。此前，市场预计美棉产量调减的可能性大，但结果却是不减反增，环比增加近10万吨，达到428.5万吨。虽然月报和预期往往出现偏差，但这次还是引发了恐慌。 全球方面，18/19年度棉花产不足需130万吨，较上月收窄24万吨，结束了棉花产大于需的局面，库存消费比连续4年下降。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 图5：USDA全球棉花期末库存及库存比 数据来源：USDA，建信期货研究中心 USDA公布的棉花出口销售报告显示：9月7-13日，18/19年度美棉出口净签约量2.22万吨，较前周增长20%，较前四周平均值减少24%。新增签约主要来自越南（5783吨）、墨西哥（4196吨）、巴基斯坦（3470吨）、孟加拉国（2971吨）和泰国（1973吨）。取消合同的主要是中国台湾地区（204吨）。19/20年度棉花净出口销售量为7462吨，买主是泰国（5284吨）、墨西哥（1905吨）、危地马拉（181吨）和中国（91吨）。 USDA公布的每周作物生长报告显示，截至23日，美国棉花吐絮进度58%，较前周增加9个百分点，较上年同期增加3个百分点，较过去五年平均水平增加1个百分点；收获进度16%，较前周增加3个百分点，较上年同期增加2个百分点，较过去五年平均水平增加7个百分点；棉花生长状况达到良好级以上的达到39%，与前周持平，较上年同期减少21个百分点。美棉吐絮进度均高于历史同期，但是美棉生长优良率远低于历史同期，整体生长情况不容乐观，但随着飓风的深入内陆，可能会带来降雨缓解美棉的干旱情况，使得生长优良率有所上升。 截至9月25日当周ICE 2号棉花持仓报告显示，非商业多头持仓94796手，减少4180手，非商业空头持仓20751手，减少2408手。主要也是由于中美贸易战加剧导致市场观望情绪加重。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 图7：美国棉花产量及库存 图8：国外棉花现价 数据来源：布瑞克，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图9：CFTC基金持仓 图10：美国干旱情况 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：建信期货研究中心 特朗普政府自9月24日起，美国将对2000亿美元的中国输美产品加征10%的关税，自2019年1月1日起，关税将提高至25%。美方同时威胁，若中方对农产品等行业报复，美国将立刻实施力度更大的关税征收措施。中方取消赴美进行新一轮贸易谈判再度给市场带来压力，全球两大经济体贸易纷争解决的前景更加黯淡。两大贸易体之间的贸易摩擦加剧，影响美棉出口签约的步伐，在一定程度上使美棉承压，同时人民币和其他新兴国家货币存在贬值风险，也对美棉形成了利空。预计短期内ICE棉花将维持偏弱震荡的行情。 （二）国内棉花供需与抛储情况 农业农村部9月中国棉花供需形势报告显示， 18/19年度，中国棉花播种面积约3287千公顷，维持 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 上月估计值不变；8月主要棉区热量条件充足，棉花长势良好，一、二类苗比例较上年略高，自然灾害轻度发生，棉花单产调增至每公顷1764公斤，比上年度增加0.3%；棉花产量580万吨，较上月调增15万吨，比上年度减少1.6%。纺织品服装出口形势尚好，预计棉花消费量为845万吨，维持上月估计值不变。期末库存695万吨，比上月调增15万吨。 图13. 国内棉花供需平衡对比表 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 涉棉企业热盼的2018年储备棉轮出于3月正式开启， 截至9月30日，累计计划出库431万吨，累计出库成交250.6万吨，成交率为58%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。 据国家棉花市场监测系统对14省区57县市1140户农户调查数据显示，截至2018年9月29日，全国新棉采摘进度为7.1%，同比下降9.6个百分点，较过去四年均值降低12.7个百分点；全国交售率1为35.1%，同比下降2.9个百分点，较过去四年均值降低1.8个百分点。 按照国内棉花预计产量628.3万吨测算，截至9月29日，全国累计交售籽棉折皮棉15.6万吨，同比减少21.3万吨，较过去四年均值减少29.9万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉9.7万吨；累计加工皮棉5.6万吨，同比减少11.2万吨，较过去四年均值减少12.9万吨，其中新疆加工皮棉4.1万吨。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 图14：中国棉花产量及库存 图15：新疆地区天气情况 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据来源：中国天气网，建信期货研究中心 图16：国内棉花现货价格走势 图17：中国棉花价格指数走势 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 虽然今年国内棉花采摘速度低于往年，但是由于抛储延长到9月底，避免了新棉上市前的空档期，使得棉花的供应较为充足。虽然仓单流出速度加快，但仓单数量依然维持在较高水平，对期现货形成较大的压制。 郑商所棉花交割细则规定，N年生产的棉花注册的标准仓单，有效期至N+2年3月的最后一个交易日。使得CF901合约交割的棉花主要为陈棉。9月28日仓单数量10100张，将大部分集中在CF901合约进行交割使得CF901承压，棉花的上涨之路异常艰难。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 8 图18：国内棉花商业库存 图19：国内棉花工业库存 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图20：仓单数量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 中国增发80万吨滑准税棉花进口配额导致新年度中国对外棉需求大幅增加。同时，随着中美贸易摩擦升级，国际棉花贸易流向将发生变化，即中国纺织企业将首选其他产地的棉花，而美棉将更多地出口到中国以外的国家，预计国际棉花贸易流向的变化不会对国际棉花供需状况产生大的影响。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 9 （三）棉纱与纺织服装业格局分析 图23：棉纱皮棉价差 图24：