年报点评：围绕优质IP的多元互联模式初现，更名传递文化布局坚定信念

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报点评：围绕优质IP的多元互联模式初现，更名传递文化布局坚定信念 ■动漫影视、网络游戏、周边衍生品多元版图已成功构建，期望板块互通提升IP运营链整体价值。骅威股份2015年实现营收5.9亿元，同比增长23.87%， 归属于上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长250.31%，第一波以及梦幻星生园全年分别实现净利润1.09亿元、1.08亿元，均完成业绩承诺。公司坚定布局互联网文化领域，多元互联的文化娱乐版图初成。公司将更名为“骅威文化”，充分显示公司继续着力推进文化产业的决心。 ■专注精品言情剧，梦幻星生园4部电视剧作品均影响不凡。梦幻星生园一直坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标，打造精品言情剧，公司4部作品《偏偏喜欢你》《煮妇神探》《寂寞空庭春欲晚》《匆匆那年好久不见》均能跻身于黄金档电视剧收视以及网络点击排行前列。公司深度绑定以桐华为代表的核心人才，全权益的新制作项目《放弃我，抓紧我》及系列剧《那片星空那片海》等将继续延续星生园风格，有望再创佳绩。 ■第一波游戏作品相继推出，《莽荒纪》IP价值持续发酵。第一波陆续推出《莽荒纪》页游、《莽荒纪2》手游、《校花的贴身高手3D》手游等游戏产品，并进行《神域之门》手游、《雪鹰领主》页游、《斗罗大陆》页游等研发。《莽荒纪》电影也将与光线合作共同开发，计划2018年贺岁档上线。《雪鹰领主》同为 我吃西红柿作品，百度小说人气榜排名第三，有望成为继《莽荒纪》后又一IP运营的优质源头。 ■投资建议：公司全力布局多元互联文化方向，步伐稳健且卓有成效，16年1月公告预案将收购掌娱天下及有乐通100%股权，完善游戏研发及移动广告板块。梦幻星生园的《放弃我，抓紧我》已于15年开机，《那片星空那片海》将在16年启动，第一波的游戏作品也将于4-6月集中上线。公司第一期员工持股计划已实施完毕，具备人才基础和发展活力。公司2016Q1预计实现净利润3041.14万元–3412.01万元，我们预计2016/17年公司净利润分别为4.05、4.94亿元，6个月目标价38.98元，维持买入-A评级。 ■风险提示：整合协同效果不佳，游戏流水不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 476.8 590.6 1,522.5 1,870.9 2,235.8 净利润 34.4 120.3 404.9 494.3 597.4 每股收益(元) 0.08 0.28 0.79 0.96 1.16 每股净资产(元) 2.13 7.20 9.44 10.20 11.18 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 343.0 97.9 34.7 28.5 23.5 市净率(倍) 12.9 3.8 2.9 2.7 2.5 净利润率 7.2% 20.4% 26.6% 26.4% 26.7% 净资产收益率 3.8% 3.9% 8.4% 9.4% 10.4% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.8% 0.8% 0.7% ROIC 5.5% 19.7% 15.9% 9.1% 9.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月01日 骅威股份（002502.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38.98元 股价（2016-03-31） 27.41元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,783.95 流通市值（百万元） 7,763.05 总股本（百万股） 429.91 流通股本（百万股） 283.22 12个月价格区间 15.80/34.83元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.06 25.71 50.66 绝对收益 8.38 7.49 41.75 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-83321059 杨文硕 分析师 SAC执业证书编号：S1450515090001 yangws@essence.com.cn 010-83321057 张爽 报告联系人 zhangshuang@essence.com.cn 010-83321055 Tab le_Report 相关报告 骅威股份：联手中植成立文化产业基金，坚定围绕大IP产业持续多元布局 2015-07-14 骅威股份：收购梦幻星生园，引入顶级影视IP及团队，围绕IP运营再迈出坚实一步 2015-06-05 骅威股份：第一波略超对赌，整体符合预期，期待15年围绕IP继续布局 2015-04-02 骅威股份：全面挖掘IP价值，打造综合娱乐运营商 2015-01-13 -27%-10%7%24%41%58%75%92%2015-042015-082015-12骅威股份 其他轻工 中小板指 2 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 年报财务数据概览 2015年公司实现营业收入5.91亿元，比上年同期增长23.87%；归属于上市公司股东的净利润1.20万元，比上年同期增长250.31%。扣非后净利润1.24亿元，同比增长250.81%，第一波以及梦幻星生园全年分别实现净利润1.09亿元、1.08亿元，均完成业绩承诺。 图1：骅威股份2011年-2015年主营业务收入及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图2：骅威股份2011年-2015年净利润及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：骅威股份2015年单季度营收和净利润 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从分业务收入构成来看，玩具产品仍然是公司收入的第一大来源，但所占比重已经由2014年的97.62%下降至2015年的44.36%；2015年新拓展的电视剧作品和游戏业务的收入占比分别达到20.41%和34.68%，公司在文化产业布局已显成效。 图4：骅威股份2013-2015年分项业务收入比重 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图5：骅威股份2011-2015年整体业务毛利率变化情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 由于合并新增子公司，研发费用、工资、折旧、修理费等增加，公司管理费用率同比增长80.68%。 4 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图6：骅威股份2011-2015年三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 在研发费用方面，公司加大了网络游戏和智能玩具的研发投入，网络游戏业务组建自有研发团队，研发了《雪鹰领主》等多款网络游戏和手机游戏，玩具业务加快研发无人机、智能机器人等领域，对公司业务将产生积极影响。 表1：公司研发投入情况 2015年 2014年 变动比例 研发人员数量（人） 244 108 125.93% 研发人员数量占比 19.98% 7.79% 12.19% 研发投入金额（万元） 3898.64 1504.91 159.06% 研发投入占营业收入比例 6.60% 3.16% 3.44% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 主营业务回顾 2015年度公司积极推进战略转型，通过并购重组吸纳影视优质资产，坚定布局于互联网文化产业，打造基于以优质IP运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化集团公司。 通过并购重组，公司增加了优质IP资源的储备，丰富了IP的变现渠道，为公司在IP运营的策略选择上提供了更大弹性。 2.1. 电视剧业务情况 2015年，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式，收购了梦幻星生园100%的股权，该公司一直坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标，专注于为目标客户群创作优秀的“精品言情剧”。在2015年制作完成和新投拍制作的电视剧包括《偏偏喜欢你》、《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《匆匆那年好久不见》，其中《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》在2016年1月1日-3月9日卫视黄金档剧目平均收视排行中分列第二和第七。 5 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2： 2015年梦幻星生园制作完成和新投拍制作的电视剧情况 剧名 题材 集数 投资比例 主要演职演员 《偏偏喜欢你》 民国爱情 41 100% 导演：吴锦源、邓衍成、陈国华 主演：陈乔恩、贾乃亮、黄宗泽、郑爽、许绍雄 《煮妇神探》 民国探案喜剧 41 90% 导演：吴锦源、陈国华、刘镇明、冯柏源 主演：李小璐、贾乃亮、刘恩佑、吕一、黄明、傅迦、李子峰 《寂寞空庭春欲晚》 古代爱情 40 45% 导演：吴锦源、邓衍成、陈国华 主演：刘恺威、郑爽、米雪、张彬彬 《匆匆那年好久不见》 都市情感 16 0 导演：李远，韩天 主演：王萌黎、张彬彬、金泽灏、尤靖茹、李川、隋咏良、余玥 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表3：2016年1月1日-3月9日卫视黄金档剧目平均收视排行 年度排名 名称 频道 开播日期 收视率% 市场份额% 1 搭错车 山东卫视 2016-1-11 1.501 3.84 2 煮妇神探 浙江卫视 2016-1-8 1.407 3.61 3 女医明妃传 东方卫视 2016-2-13 1.296 3.39 4 少帅 北京卫视 2016-1-11 1.281 3.29 5 天天有喜之人间有爱 湖南卫视 2016-1-13 1.233 3.32 6 女医明妃传 江苏卫视 2016-2-13 1.175 3.08 7 寂寞空庭春欲晚 浙江卫视 2016-2-1 1.173 3.16 资料来源：tvtv.hk，安信证券研究中心 图7：《煮妇神探》和《寂寞空庭春欲晚》剧照 资料来源：互联网公开资料，安信证券研究中心 2.2 游戏业务情况 2015年，公司全资子公司第一波陆续推出《莽荒纪》页游、《莽荒纪 2》手游、《校花的贴身高手 3D》手游等多款游戏产品，并进行《神域之门》手游、《魔兽再临》手游、《校花的贴身高手》页游、《雪鹰领主》页游、《斗罗大陆》页游的研发。公司还制作了《莽荒纪》动画剧，并于2015年4月开始在爱奇艺首播，计划拍摄24集，截至2016年3月29日已播放10集，总播放量达到1.36亿。 6 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表4：截止2016年3月29日《莽荒纪 2》手游在各大安卓平台下载量 应用宝 百度手机助手 360手机助手 《莽荒纪2》 42万 60万 28万 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 公司2016年工作计划与未来展望 3.1. 2016年整体战略 公司将继续坚持打造基于互联网文化产业以优质 IP 综合运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化公司。2016年公司一是继续加大文化产业的布局，通过并购重组，加强公司在游戏研发、移动广告方面的布局，二是加强公司在各个业务板块的协同与整合，三是将公司的优秀产品推向国际市场，同时引进国际优质IP等资源；四是继续加强在文化产业的投资布局。 在人才激励方面，公司通过第一期员工持股计划已于2015年11月实施。2016年，公司将研究创新更为有效的激励机制，将员工利益与公司发展紧密结合。 同时，公司将利用资本平台，夯实公司主营业务，公司已公